花王股份（603007.SH）被监管问询背后：高增长下的尼威估值符合市场规律及逻辑

2025/6/19 19:22:19 挖贝网李辉

ST花王（603007.SH）近日因拟以6.66亿元现金收购安徽尼威汽车动力系统有限公司（以下简称“尼威动力”）55.5%股权而收到上交所问询函。

尽管市场此前多聚焦于其高溢价交易、标的估值合理性等问题，但若从产业转型视角切入，此次并购或暗藏ST花王从传统园林工程向新能源汽车核心零部件领域战略转型的深层逻辑。这一动作背后，既有行业周期倒逼的被动选择，也有管理层主动寻求第二增长曲线的清晰目标。

问询函核心内容：高估值与高增长的博弈

梳理上交所问询函内容可以发现，主要聚焦四个方面。一是标的估值跳跃式增长，二是客户集中度隐忧，三是产能与资本支出错配，四是业绩承诺覆盖不足。但这并非意味着全盘否定交易价值，而是监管层对信息披露完备性的常规要求。换个角度看，这些问题恰是公司在转型过程中需要向市场进一步澄清和说明的要点，若ST花王能进一步充分披露尼威动力在手订单、技术壁垒及客户拓展计划等内容，或可有效回应市场关切，也为投资者深入了解公司提供了契机。

被忽视的价值逻辑：新能源供应链的“稀缺性卡位”

目前市场对ST花王的认知仍停留在“困境房企关联方”，却忽略了此次并购的两大潜在价值：

一方面，切入高压燃油系统细分赛道。尼威动力主营金属高压燃油箱，为混动车型核心部件。根据申万宏源发布的2022年汽车行业投资策略研究报告，预计到2025年中国市场混动车型销量将达613万台，整体渗透率25%，年均复合增速达54%。随着发展趋势该细分领域头部供应商或迎来订单放量。

另一方面，“以小控大”的资本运作空间。ST花王以6.66亿元收购尼威动力55.5%股权，这可以保留未来分步收购剩余股权的灵活性。若尼威动力2025年净利润达1.5亿元（业绩承诺下限），按照保守15倍PE估算，标的整体估值可达22.5亿元，较当前12.23亿元的交易价存在约84%的潜在溢价空间。

从两个案例来看，2024年德新科技收购安徽汉普斯、2024年ST威帝收购阿法硅，这两个并购案例的增值率分别为566%、491.32%。ST威帝在收购阿法硅之后，在今年5月份实现摘帽。

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再来看尼威动力的业绩情况，2023年营收为3.2亿元，2024年营收为7.1亿元，同比增长约为122%，已初显爆发力，并且2025年1-2月销售额已超 2024年一季度水平，业绩增速也在持续验证高景气。其实这种高增长消化高溢价的逻辑已获市场验证，而尼威动力的业绩爆发力，凸显了其当前估值的合理性。

对于投资者和资本市场而言，这次的问询函可能会影响公司短期的二级市场情绪。从中长期来看，如果相关标的公司的疑惑得到解答，且ST花王债务问题化解，公司估值得到修复，届时“困境反转+新能源赛道红利”的双重逻辑也或将逐步兑现。

S T花王的并购动作反映了传统工程企业转型的典型路径——通过并购高景气赛道资产实现弯道超车。尽管会有一定风险敞口，但若管理层能证明其对汽车零部件行业的深耕决心，这场跨界或成为其摘帽战役的关键一役。市场不妨以观察者姿态，等待更多产业细节落地。

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