听数据说话 可转债后股价的方向

2017年2月17日，证监会发布定增新规，从发行数量、时间间隔、定价机制、锁定时间等方面收紧了上市公司定增要求。但定增新规并未对可转债发行作出要求，明确支持可转债、优先股等品种，可转债逐渐成为上市公司融资的重要渠道。

牛牛金融研究中心发现，2016年全年可转债发行规模仅212.52亿元，发行可转债数量仅11只，而今年上半年已发行50只可转债，市场规模已达1477.95亿元，增长明显，目前已预案的待发转债也有近 4,000 亿元。

从可转债发行规模来看，大部分可转债规模在20亿元以下，其中5亿-10亿元的可转债数量最多，占比达42%，而从配售比例及余额包销情况来看，2018年以来各月老股东配售比例基本上保持在40%上下浮动，二级市场表现与可转债报销情况整体上成负相关关系。

今年以来发行上市的50只可转债及正股从可转债发行日起至今的涨跌幅统计后显示，可转债发行后仅13家公司股价上涨，37家公司股价下跌，下跌公司占比高达74%，可转债发行对公司股价偏利空。

上半年已近去年全年发行数量 还有4000亿正在路上

自 2017 年定增新规以来，可转债融资受到了市场的追捧，2016年全年可转债发行规模仅212.52亿元，发行可转债数量仅11只，而今年上半年已发行50只可转债，市场规模已达1477.95亿元，如下图所示：

从融资方式占比情况来看，可转债受欢迎程度也是与日俱增，数据显示，今年以来可转债上会审核数量为25起，占融资数量（首发、配股、可转债、增发）之比为29.07%，而2016年这一比例还不到1%，具体如下所示：

不仅如此，从审核通过率情况来看，可转债在几种融资方式种也长期属于通过率较高的品种，如下图：

对已发行的50只可转债按发行规模分类后发现，大部分可转债规模在20亿元以下，其中5亿-10亿元的可转债数量最多，占比达42%，50亿元以上的可转债较少，其中过百亿的可转债主要由银行发行，平行转债、中信转债、苏银转债三支银行大盘转债发行，规模为 860亿元。

分行业来看，银行业可转债发行规模高达860亿元，占比高达58.19%，其次为电力、热力生产和供应业的两家公司，中国核电和迪森股份，发行规模分别为78亿元和6元，电器机械和器材制造业发行规模为78.85亿元，共发行5只可转债，发行规模较为均衡，不同行业可转债发行情况如下所示：

从老股东参与配售情况来看，2018年以来各月老股东配售比例基本上保持在40%上下浮动，具体入下所示：

从余额包销情况来看，二级市场表现与可转债报销情况整体上成负相关关系，即二级市场表现较好时，余额包销比例较低，而当二级市场表现较差时，余额包销比例相应增加，具体如下图：

从可转债发行预案公布情况来看，目前已预案的待发转债近 4,000 亿元。其中已核准的有 14 家，发行规模近 660亿元；已过会 11 家，发行规模近 90 亿元；同时通过股东大会及董事会预案的共197家，合计预案规模近3,500亿元左右。从行业来看，金融、汽车零部件、化学制品等行业待发金额相对较多。

中签率急剧下滑 可转债备受追捧

2017年9月8日，证监会对可转债、可交换债发行方式进行了调整，将现行的资金申购改为信用申购，并经公开征求意见相应修订了《证券发行与承销管理办法》部分条款，于9月8日发布施行。雨虹转债为第一支采用信用申购的可转债，中签率仅为0.0013%，而 2017 年 9 月份之前发行的可转债网上中签率基本在 0.1%以上。

2018年，上证指数不断走低，期间发行的可转债中签率不断上升。到了今年年初，A 股走出2018年的低迷，快速上涨。可转债市场多支大盘转债发行上市，申购热情较高，中签率不断走低。机构投资者利用网下申购规则的漏洞，出现了网下天量申购规模。亨通转债的网下申购中发现多家网下机构投资者存在申购数量超过其对应资产规模或资金规模的情况。

2019 年 3 月 22 日证监会召开座谈会，并于 3 月25 日晚证监会发布《发行监管问答——关于可转债发行承销相关问题的问答》，正式规范可转债网下申购的规则，要求参与可转债网下申购的每个配售对象只能使用一个证券账户，并且不得超资产规模申购。证监会座谈会后，网下打新申购市场进一步规范，此后发行的可转债的网下申购中都严格执行申购金额与资产规模相匹配的规定。中签率有所回升。

牛牛金融研究中心对2018年以来各月的中签率情况统计如下所示：

2016年至今可转债中签率最高五支与最低五支如下图所示：

易涨抗跌 95%可转债表现比股票好

2006 年以来，我国股票市场出现了4次较为明显的调整，分别为2007年10月至2008 年9月、2009年8 月至2013 年6月、2015年6月至8 月和2018年1月至10 月。

国金证券对这段期间股市和可转债市场的研究分析表明，熊市情况下，转债市场与股市的下跌趋势大体一致，但之后可转债下跌幅度逐渐收窄，转债市场呈现出债性加持的优越性，跌幅均小于权益市场，往往在中期先行触底，转向震荡盘整，提前走出熊市，如下图：

牛市情况下，由于股票的波动远大于债券，因此在股票持续上涨期间，转债的“进攻特性”会凸显，虽然转债涨幅不能和股票媲美，但表现却好于债券。

牛牛金融研究中心对目前市场上正在交易的160只可转债及对应正股的区间涨跌幅分析后发现，152只可转债的市场表现强于正股，占比高达95.00%，仅有8只可转债的市场表现不及正股，这意味着发行至今，95%以上的可转债上涨幅度比正股大，下跌程度却比正股小。按照可转债的发行规模，对可转债相对正股超额收益统计如下所示：

可转债发行偏利空 74%公司股价下跌

对目前正在交易的160家可转债在发行1月后，3月后及6月后对应正股的涨跌幅分析后发现，在发行可转债1月后，对应正股平均下跌2.17%，3月后，这些公司个股平均下跌5.43%，发债半年后，个股平均下跌8.93%，具体情况如下所示（2019年以来发行可转债仅1月后涨跌幅有意义）：

可以看到，发行可转债后1月，对应公司股票除今年2月以来行情较好处于正值外，基本上处于下跌状态，可转债发行对公司个股股价影响偏利空。

今年以来发行上市的50只可转债及正股从可转债发行日起至今的涨跌幅分析后发现，可转债发行后仅13家公司股价上涨，37家公司股价下跌，下跌公司占比高达74%，正股涨跌幅均值为-8.45%，具体情况如下所示：

可转债配置正当时 信用评级也会影响市场表现

牛牛金融研究中心对2018年以来上市的133只可转债进行分析后发现，整体来看，今年以来可转债行情好转明显，首周涨跌幅和首月涨跌幅均为2018年以来较高水平，如下所示：

从上市首日可转债开盘均价来看，今年3月可转债发行效果最好，均价最高，最近随着二级市场出现回调，4 月 30 日鼎胜转债上市，最终以 96.65 元收盘，成为今年首例破发的转债。此后随着权益市场的调整，破发转债增加，继鼎盛转债后，明泰转债、司尔转债、永鼎转债、雅化转债等纷纷破发，各月份上市可转债开盘均价如下所示：

对目前正在交易的160只可转债价格进行分析后发现，这些可转债中，仅29只可转债在面值以下，占比为18.13%，其中价格最低的为亚太股份发行的亚太转债，截止2015年5月23日收盘价为93.07元，具体如下所示：

上市开盘价破发的可转债多集中在 AA、AA-评级中，没有AAA的可转债，破发可转债分布情况如下所示：

这意味着信用评级对于可转债的市场表现也有着一定的影响，牛牛金融研究中心按照不同信用评级，对这些公司发行可转债的涨跌幅统计后发现，信用评级越高的可转债涨跌幅平均表现也越好，如下所示：

目前，市场人士对可转债价格的计算公式为转债价格= 转债平价* （1+ 转股溢价率 ），转债平价即转股价值，根据正股价格以及转股价计算得出，100/转股价表示一张可转债可以换股的股数，一般来说这一项为系数项，平价对转债价格有支撑，平价太低的转债在熊市易破发，而转股溢价率与转债平价成反比，转股溢价率越低，可转债股性越高，而如果纯债收益率更高，则意味着转债的债性更强。

牛牛金融研究中心发现，当前转债市场的平均转股溢价率为 19.54%，低于一月末的 35.08%，市场估值水平不高，股性更强。

在二级四场遭遇不少黑天鹅，公司股价下跌之际，投资者们可以适当考虑配置可转债，其特有的易涨抗跌性或许能带来更多的惊喜。