成都汇阳投资关于锡矿端紧缺，库存低位

2025/12/18 10:11:26

　　锡是不可或缺的重要小金属，资源稀缺程度逐年加剧

　　锡具备熔点低、导电导热性较好的特点，且价格相对经济，因此锡焊料一定程度上具备不可替代性，锡金属是一种不可或缺的重要小金属。截至 2024 年末全球锡资源储量 420 万吨，2024 年全球锡矿产量 30万吨。由于增储进度比开采进度缓慢，锡的全球储采比从 2010年的20年左右下降至 2024年的14年，这一储采比在小金属里属于非常低的水平。全球锡资源储量分布相对集中，中国、缅甸、澳大利亚、俄罗斯、巴西和玻利维亚锡资源储量分别为 100/70/62/46/42/40 万吨，前五大资源国储量合计占比 76.5%。

　　全球锡矿扰动不断，2025 年矿端供给明显下降

　　过去几年全球锡精矿供给稳定在 30 万吨上下的水平，但由于主要产区锡矿品位不断下降，叠加政策性原因和无法预判的意外因素，导致锡矿供给减少。中国是全球最大的锡资源储量国和产量国，锡矿资源以原生矿、大中型矿为主，由于矿山品位下降、环保趋严、勘探支出较少等原因，2015 年之后国内锡矿产量呈现下降趋势;印尼近年来由于锡矿资源品位下降，叠加矿山企业被迫转入水下开采，采矿难度加大，开采成本提升，锡矿产量大幅度降低;缅甸矿山品位系统性下降，佤邦的锡矿自2023 年 8 月停产后至今仍未全面恢复，而当地库存早已在 2024 年几乎耗完; 刚果(金)反政府武装组织运动又使得锡矿面临停产风险;全球其他地区锡矿产量或维持稳定。全球锡矿新增项目主要集中在 2027年及以后，国内主要来自银漫二期，海外主要来自非洲和欧洲。预计2025-2027 年全球锡矿产量分别为 28.3/30.8/31.2 万吨。

　　半导体销售同环比仍保持增长，锡的需求预计稳中有升

　　由于独特的金属特性，锡的下游应用领域主要为焊料、锡化工以及镀锡板。1)焊料，在精锡需求占比超 50% ，与电子产品产量相关度很高，2024年初以来全球半导体销售同比增速由负转正，2025年 10月销售额同比+27.2% ，带动锡需求景气; 光伏焊带用锡量虽可能随着 2026 年光伏新增装机下滑而下滑，但由于在锡需求中占比仅 7%左右，因此对整体需求的影响有限。2)锡化工，在精锡需求占比 16% ，主要应用产品为 PVC 热稳定剂，2025 年我国 PVC 产量同比有所提升。3)镀锡板，在精锡需求占比 11% ，2025 年 1-10 月我国镀锡板出口量同比增长 19%，出口需求比较旺盛。综合来看，预计 2025-2027 年全球需求分别为38.6/39.6/40.1 万吨。

　　2025 年全球锡明显短缺，缅甸全面复产后或保持紧平衡状态

　　预计 2025 年全球精锡供需约有 1.6 万吨左右的缺口，2026 年及以后随着缅甸的逐步复产和各个新项目投产，供需缺口或缩小; 由于全球性的品位下降和资本开支相对较低，锡资源稀缺程度大概率还要加深。在资源紧缺和开采成本抬升的作用下，锡价有望进一步上行。

　　相关公司

　　锡业股份： 作为全球绝对龙头，锡锭收入占比高，2024 年锡锭收入达147.24 亿元，同比增长 34.11% 。其锡金属国内市场份额近 50%，全球市场占有率达 25% ，规模优势显著。锡价每上涨 10%，其净利润增厚幅度可观，但具体弹性需结合其全产业链布局和成本结构综合评估。

　　兴业银锡：对锡价波动极为敏感。2025 年前三季度，其矿产锡业务营收占比 33.04%，毛利贡献更高。锡价每上涨 10%，公司净利润约增厚 3 亿元，股价弹性约 12% 。其锡产能正持续扩张，未来锡价波动对业绩的影响权重还将进一步提升。

　　华锡有色： 以锡为核心业务，2025 年上半年锡锭营收占比达 47.77% 。其业绩与锡价强绑定，但具体弹性数据未在公开信息中明确披露，需结合其资源储备和成本结构进一步分析。

　　参考资料：20251210-国信证券-锡行业专题：矿端紧缺，库存低位

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