北交所部分准新股发行价调至每股净资产的逻辑：调后发行市盈率并不低

近日，北交所部分新股发行价调至每股净资产附近上了资本市场话题的头条。质疑者称，北交所这么干打击了企业家信心，赞成者称，给投资者让利，有利于激活北交所市场。

不过，挖贝网通过梳理相关数据发现，北交所部分新股发行价调至每股净资产附近是有其内在逻辑的，就是下调发行价的准上市公司，其调后发行市盈率并不低。挖贝网统计，目前有欧福蛋业、田野股份、百甲科技、保丽洁、利尔达、新赣江等6家企业将发行底价调低至每股净资产。虽然发行底价降低了，但大部分企业的调整发行底价后的市盈率依然接近20倍左右，与目前北交所上市公司平均市盈率相差不多。2022年12月，北交所160多家上市公司的平均市盈率才18.87倍。

更值得注意的是，在热炒部分新股发行价调至每股净资产同时，华信永道、迅安科技还调高发行价。不过调高价格后，其对应的市盈率与北交所平均市盈率或者行业平均市盈率有一定差距，为二级市场留下充足的空间。

欧福蛋业、田野股份：调整后市盈率并不低 与北交所平均市盈率相当

欧福蛋业、田野股份即将在北交所正式上市，这两家公司均将发行价调至每股净资产附近。欧福蛋业发行价为2.50 元/股，该公司2022年三季报显示的每股净资产为2.48元；田野股份发行价为3.60 元/股，该公司2022年三季报显示的每股净资产为3.59元。

虽然发行价接近最新的每股净资产，但实际上欧福蛋业、田野股份调整发行价后对应的市盈率并不低。招股书显示，田野股份发行前市盈率为16.4倍，发行后市盈率为19.43倍，欧福蛋业发行前市盈率为18.02倍，发行后市盈率为23.3倍。

这一市盈率水平已经与北交所当前市盈率相当，甚至略高。北交所官网显示，2022年12月北交所平均市盈率为18.87倍。

如果不调整发行价，欧福蛋业、田野股份调整前的发行底价分别为3元/股和5元/股。以3元/股的价格和欧服蛋业2021年净利润计算，欧福蛋业发行后市盈率约为26倍；同样的计算方法，田野股份发行后市盈率约为25倍。另外，田野股份2022年前三季度归母净利润下滑23.30%，如果不调低发行价，田野股份市盈率将显著高于北交所当前市盈率水平。

百甲科技：调整后市盈率13倍左右 与行业龙头相当

另一家下调发行底价的企业是百甲科技，该公司最新发行底价为3.58元/股，与该公司2021年的每股净资产一致。以百甲科技最新发行底价和2021年净利润计算，该公司发行后市盈率约为13倍。

单独看13倍市盈率确实很低，但没有比较就没有伤害。资料显示，百甲科技最新13倍发行市盈率水平已经处于行业老大和行业老二之间。

招股书显示，百甲科技的主要产品为钢结构产品，可比上市公司有鸿路钢构（002541）、富煌钢构（002743）、精工钢构（600496）、杭萧钢构（600477）、海波重科（300517）等。其中鸿路钢构、精工钢构两家公司为行业龙头，2021年营收规模均在100亿元以上，净利润在5亿元以上。

截至2023年1月10日，鸿路钢构收盘价为33.65元/股，滚动市盈率为19.35倍；精工钢构收盘价为4.13元/股，滚动市盈率为10.65倍。

如果百甲科技不调低发行底价，按照原先的4.5元/股的发行底价发行，则其发行后市盈率将达17倍左右，显著高于行业老二精工钢构当前的市盈率，接近行业老大鸿路钢构的市盈率。

保丽洁10倍最新发行市盈率的背后

经过多轮调整，保丽洁的发行底价由最初的16元下调至最新的5.79元，与该公司2021年的每股净资产一致。以5.79元的发行底价和2021年净利润计算，该公司发行后市盈率约为10倍。

值得注意的时，保丽洁利润或连续3年下滑。2020年、2021年、2022年前三季度，该公司归属母公司股东的净利润分别为4657.73万元，3761.17万元，2268.74万元，分别同比下滑21.58%、19.25%、28.72%。

如果保丽洁2022年净利润下滑幅度与前三季度的归母净利润下滑幅度一致，保丽洁2022年净利润约为2168万元；以最新的发行底价计算，其发行后市盈率将达17倍左右，接近18.87倍的北交所平均市盈率。

利尔达4倍发行市盈率：或许跟行业有关

此次下调发行价比较多的是利尔达。未调之前，该公司发行底价为7元/股，最新发行底价为1.72元/股，与该公司2021年每股净资产一致。以1.72元的发行底价和2021年净利润计算，该公司发行后市盈率约为4倍。

不过，该公司主营业务确实很一般。公司主营业务为 IC 增值分销业务和物联网模块及物联网系统解决方案的研发、生产和销售，且以分销业务为主。2020年、2021年和2022年上半年，增值分销业务分别占利尔达总营收的65.60%、71.91%、78.07%。

2022年前三季度，利尔达营收为19.38亿元，同比增长22.71%；归母净利润9379.47万元，同比下滑22.44%。

即使行业不“性感”，4倍发行市盈率确实太低，但愿利尔达属于个例吧。

华信永道、迅安科技调高发行价：调整后市盈率依旧较低

在外界热炒调低放行价的时候，华信永道、迅安科技调高发行价被遗忘了。

华信永道最初公布的发行底价为7.19元/股，迅安科技最初公布的发行底价为10.50 元/股。目前迅安科技的发行价为13元/股，华信永道在上会稿中公布的发行价格区间为9.40 元/股至20.11 元/股，较最初公布的发行底价底价均有所上调。

调整后，迅安科技发行前市盈率8.39倍，发行后市盈率10.91倍。

华信永道是一家以软件定制开发,维护服务为主营业务的企业。2021年净利润为3503.85万元，以最初7.19元/股的发行底价计算，发行后市盈率约为12倍；按调整后的价格计算，发行后市盈率约为16倍到32倍。

虽然调高，但定价并不太高，这种让利二级市场投资者的做法，对于北交所而言，这种做法应该提倡。

回归市场定价 采用询价发行

此次调低新股发行底价，不管承认不承认，最根本的原因是近期北交所上市企业破发率超过80%。对于调低发行价，市场陷入“公说公有理婆说婆有理”窘境。但有个声音不容忽视，北交所应该回归市场定价采用询价发行，有利于降低破发率。

从历史上来看，精选层一定程度上可以视为北交所的前身。采用询价机制的精选层，其破发率是在不断下降的。

挖贝研究院数据显示，截至2020年年末，精选层破发率为61%，2021年6月末破发率降至33%，下降了28个百分点。晋层首日走势上，首批32只股票在2020年7月27日开市当天，有21股破发，占比66%；二批13只股票在晋层首日收盘时下跌的仅3只，占比23%。