混合做市将落地精选层 有望复制到其他板块

新三板又出新消息了！

有业内人士称，新三板精选层将推出混合做市，即让做市商参与到精选层做市交易当中来。

受此消息影响，今日午后，精选层大面积翻红，30只个股上涨，其中贝特瑞和恒拓开源涨幅超10%。

历经四年 “混合做市”终于落地

混合做市已经提了四年，如今，终于要在精选层落地了。

齐鲁证券2015年新三板高峰论坛上，时任全国中小企业股份转让系统有限公司监事长邓映翎总结现有做市商制度缺陷后，表示“这是我们本身制度设计的问题。全世界几乎都是采取混合做市商制度，所以我们必须改革做市商制度。”

2016年年底，全国中小企业股份转让系统有限公司副总经理隋强接受采访时也表示，目前股转系统正在进行一揽子综合交易制度改革的方案制定，预计年底前将推出。目前市场非常关心的竞价交易制度以及大宗交易制度，也都将在这个改革方案内有所涉及。

当时，多方对新三板引入“混合做市”的主要期待在于填补漏洞。

我们知道，基础层公司和创新层公司可以选择做市交易方式或集合竞价交易方式进行交易，而做市交易存在不少问题。

做市制度下，我们在交易软件上看到的6档报价都是做市商挂出来的，并且我们只能跟做市商交易，投资者之间不能交易，这与A股有极大的不同。

一般情况下，从事A股交易的朋友如果卖股票，不太心急情况下，大都习惯挂卖二或者卖三，这是因为A股不缺乏流动性，交易对手很多，可以等着买家从低到高扫掉卖盘，但在新三板里，做市商是唯一的对手盘，其他股民不能在中间插一脚，而新三板企业的做市商却是凤毛麟角。

即使今年以来，新三板做市指数涨幅明显，但牛牛研究中心统计后发现，拥有10家以上做市商的新三板企业仅有24家，最高的是已提交IPO申请文件的华强方特和成大生物，各有35家做市商。

因此，卖一和买一之间出现了较大的跳空缺口，高达约5毛钱，这是给做市商提供流动性的补偿，与从事外汇交易原理类似。

这样的缺点显而易见，邓映翎总结的主要有三点：一是垄断性交易，缺少竞争性；二是因为垄断，难以做成最优价格，缺乏公平性；三是券商做市的动力不足，把它当成了自营、PE投资。

2015年12月31日14：50，国泰君安做市业务部对圆融科技、凌志软件、福昕软件、中兴通科等16只股票以明显低于最近成交价的价格进行卖出申报，造成上述股票尾盘价格大幅波动。其中，圆融科技、凌志软件等13只股票当日收盘价跌幅超过10%，跌幅最大的达19.93%。

后来调查了解后发现，这仅仅是因为位国泰君安场外市场部的高管，觉得2015年太挣钱了，远超考核指标，为了2016年的奖金，不如把一部分业绩留到2016年兑现。所以有了2015年最后一个交易日的砸盘行为。

有评论认为，只要做市商生意仍被券商垄断，就不要指望会出现一个高效率的做市市场，引入私募被看做推动新三板做市制度改革的重要举措。然而，2016年圈定参与做市的10家试点私募机构后，私募做市之事再无音讯，相关业务规则至今仍未出台。

混合做市这步终于走出去，是新三板交易制度改革的重大突破。

所谓混合做市，可以从两个角度来通俗地理解。第一，在交易方式上，在现行做市转让中引入竞价交易；第二，在交易对象上，投资者可以和做市商交易，也可以和其他投资者直接交易。这种交易模式如果有投资人认为做市商挂出的买入申报价格太低了，他就可以自己挂单。这样通过竞争，来促进有效价格的形成。同时也使得市场的博弈更加复杂。

其他板块先行军 精选层勇于当先

新三板终于要成先行者，为其他板块做出示范。

一直以来，受限于各种原因，“混合做市”仍只停留于讨论阶段，无法成行。去年，科创板的横空出世，让“混合做市”终于更进一步。

《上海证券交易所科创板股票交易特别规定》提出，目前科创板股票交易实行竞价交易，条件成熟时引入做市商机制，做市商可以为科创板股票提供双边报价服务。

值得注意的是，当时，国内股权市场上仅新三板尝试了做市交易，有分析认为“目前科创板交易板块的设置来看，未来引入做市交易制度势必不可能单独开辟专门的做市板块，因此最有可能的还是引入混合做市交易制度，如果新三板率先实行，这也为科创板推出相关制度提供了良好的实践借鉴基础。”

科创板的推出，让新三板的改革也加速了。

去年年底，新三板发布的《全国中小企业股份转让系统股票交易规则》第十四条规定，“第十四条精选层股票采取竞价交易方式。经中国证监会批准，精选层竞价交易可以引入做市商机制。”

如今，终于，要落地了。可以预见的是，“混合做市”制度在精选层落地实施成功后，其他板块可能也将跟进。

安信证券在发布的研报《新三板交易制度何去何从?各国混合交易制度的演变对新三板启示》中指出，“混合交易制度是交易机制进化的选择：统计国际主要市场交易制度情况发现，各国主板市场以竞价交易制度为主，而二板市场则多以做市商制和竞价制结合的混合交易制度为主。”

分析显示，美国NASDAQ 和日本JASDAQ 案例显示交易制度都会过渡到混合交易模式：美国NASDAQ 交易制度演变经历了三个阶段，从最初的做市商制演变为混合交易制度。相反，日本JASDAQ 的交易制度经历了两个阶段，从最初的竞价交易制度演变为混合交易制度。国际成功案例告诉我们，无论初期采取何种交易制度，其最终归宿均为做市商制和竞价制相结合的混合交易制度。

昨日，精选层正式开市交易，32家公司，仅10家收涨，涨幅最高的是N同享，涨幅达55.4%，21家公司收跌，1家公司收平，有评论就看衰精选层。

事实上，大可不必那么悲观，最困扰新三板的流动性已经大幅改善，牛牛研究中心统计的32只精选层上市新股成交金额及换手率如下所示：

注：科创板上市新股大多换手率较高，而其他板块上市新股当日换手率大部分在1%以下

进一步对各板块个股年初至今平均成交金额及换手率（整体法）统计如下所示：

随着“混合做市”制度的引入，精选层的流动性或将得到更大改善。相信随着越来越与国际接轨，投资者本身知识水平不断提高，中国股权市场发展空间值得期待。