锦鸡股份IPO：募资新扩产能3万吨按目前销售增速需50年才能消化

2019/7/1 15:45:53 挖贝网张窦

创业过程中，讲故事的能力很重要，一旦你的故事打动了投资人，就可以成功融资。

IPO也有异曲同工之处，需要讲好故事，让投资人看到募资增产，公司的未来前景不错。

锦鸡股份拟登陆A股，看起来很美。锦鸡股份称，公司产能利用率109%，计划募资5亿元，扩建3万吨的高端活性染料项目。产品供不应求，扩产是必然的选择。

现实又是什么？锦鸡股份所在的活性染料行业去年的产量为30万吨，3万吨项目投产，意味着行业产能一下就增加了10%。2018年锦鸡股份产能是4.5万吨，产量是4.9万吨，但销量仅比上年增加600吨。

按照每年新增600吨销量的能力，3万吨需要50年才能消化。所以，锦鸡股份在扩充产能的同时应该讲讲怎么销售，那将会是一份更完美的招股说明书。

新增3万吨产能如何消化？

锦鸡股份是一家生产活性染料的公司，产品主要用于棉、麻等天然纤维的染色与印花上，现有产能4.5万吨/年。

招股书显示，锦鸡股份拟募资5亿元，筹建3万吨的高端活性染料项目。锦鸡股份称，公司具有深厚的活性染料生产技术积累，有上百种染料的生产工艺与技术诀窍，其中17项技术还获得发明专利。公司是活性染料行业的龙头企业，2015年以来在全国的市场占有率均保持在15%以上，排名第二。

对于一家去年销量只有4.7万吨的公司来说，一下扩产3万吨，项目建成后，产量如何消化，锦鸡股份在招股书中没有说明。

锦鸡股份销售能力到底如何？招股书显示，2017年公司销量4.69万吨，比上一年增加114吨；2018年销量为4.75万吨，同比增加600吨。

按照每年600吨的增加速度，3万吨产能，需要消化50年。

从全行业看，锦鸡股份年销量增加几百吨不是个例，整个行业进入增长瓶颈期。中国染料工业年鉴数据显示，2013年，我国活性染料总产量27.63万吨，随后三年中，产量逐年下滑。2017年回升至30.74万吨，仅比2013年产量水平增长一成左右。

活性染料产量.jpg

（2006年-2017年我国活性染料产量）

活性染料进入存量竞争，锦鸡股份年销量增长约600吨，其实来之不易。而扩产3万吨，占行业总产量的10%左右，如何消化这些产量，将会一个非常大的考验。

另外，该公司近3年来毛利率正在快速下滑。2016年至2018年，毛利率从26.37%下滑至20.75%，降了5.6个百分点。毛利率水平比A股同行雅运股份（603790）低3个百分点左右。

叫停多项关联交易利润呈下滑趋势

招股书显示，锦鸡股份在冲刺A股之前，叫停了多项关联交易。更有意思的现象是，随着关联交易的减少，该公司利润也出现下滑趋势。

招股书资料显示，近年来，锦鸡股份与第二大股东传化智联（002010）等多家关联公司存在着关联交易。比如，2016年，传化智联是第三大客户，为公司带来销售收入3700万元，占总收入的3.7%；2017年是第六大客户，带来收入2611万元，占总收入的2.44%。

除此之外，公司还与员工及其亲属投资或任职的公司之间存在交易。比如，2016年、2017年，公司实控人一致行动人李余生投资的上海锦鸡染料和上海柔硕染料两家公司，为公司带来销售收入上千元。

公司以上关联交易，同时引起证监会注意。今年3月，证监会在对公司招股书的反馈意见中，问到关联交易的必要性等。

从趋势看，锦鸡股份关联交易规模在逐年减少，2014年关联销售约为1亿元，2018年降至9.8万元。公司已停止向员工及其亲属投资或任职企业销售染料产品。

取消关联交易后，该公司营收进入到一段停滞甚至下滑期。资料显示，该公司2014年收入曾经达到12.76亿元，之后一直在10亿元左右徘徊。与此同时，公司利润也从2014年1.38万元下降到1亿元。

高管薪酬低于行业平均

招股书显示，锦鸡股份高管年薪在上市公司中，属于绝对低薪族。

2018年，锦鸡股份董事长兼总经理赵卫国、副总经理兼董秘肖卫兵、财务总监肖建等高管的年薪均在20万元左右，全体董监高平均薪酬15万元。同类上市公司中，闰土股份（002440）高管平均薪酬46万，董事长130万；与公司利润规模相当的雅运股份（603790），高管平均年薪也在31万左右，董事长64万。

据挖贝研究院数据显示，锦鸡股份董事长年薪在所有上市公司中，排在倒数200名左右。高管平均年薪排在倒数350名左右。

与此同时，该公司员工薪酬处在正常水平。2018年，锦鸡股份职工平均薪酬9.3万元，与A股同行相当。比如闰土股份，职工平均薪酬7.8万元，安诺其（300067）11万元。

锦鸡股份 IPO 募资扩产利润下滑

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