灿星IPO：会成为中国好股票吗？

灿星，要成为一只好股票难！

(1) 爆款《中国好声音》巅峰期已过，无论是收入、收视率、网路声量都在走下坡路。百度指数跟巅峰时期比只剩下1/5，收视率只剩下1/3，相关收入下降了3成多。

(2) 《好声音》之后无爆款。《中国好声音》奠定灿星在中国综艺的江湖地位，之后推出《蒙面唱将猜猜猜》、《中国好歌曲》、《这！就是街舞》、《即刻电音》等30多部热门综艺节目，可惜的是，不论哪档节目，再也回不到当初的巅峰时期。灿星需要走出爆款之后无爆款的窘境。

(3) 增量市场：没有故事。随着5G技术商用，综艺的未来在网综。2018年，网综市场规模已经全面超越全国电视广告市场，在这个以每年超20%速度增长的市场中，网络平台占据主导地位，综艺节目制作机构正在成为打工者，拿不到节目分成。

(4) 马云、马化腾的资本凶猛。马云、马化腾曾经联袂出现在另一个综艺大佬华谊兄弟股东名单中，结果，马云以收益接近100倍离场，“二马”过后，华谊兄弟成为一地鸡毛，行情再好，股价也没有回到历史高点。这次马化腾、马云换了个“马甲”现身灿星，一旦灿星上市，一场“割韭菜”大戏，肯定会更精彩。

你可以不知道灿星，但你一定知道《中国好声音》。灿星打造了《中国好声音》、《蒙面唱将猜猜猜》、《中国好歌曲》.....一长串好作品。

擅长造星的灿星要来被称为“猪市”的股票市场，融资15亿元，做大做强他们的造星计划。

从股民回报角度看，沪深将近4000只股票，好股票屈指可数。绝大多数上市公司对股民只索取不付出，对大股东、中介机构只给予不索取，心甘情愿付出的股民被戏称为“韭菜”。

什么是好股票呢？

李嘉诚在2018年3月16日退休告别致辞中给出了答案：“投资者如果在1972年买入长江，今天的回报是1500倍，如果再加上收到的股息，回报已经超过5000倍。”

灿星登陆资本市场，它会成为大股东的“提款机”？还是会成为一只好股票呢？

爆款：《中国好声音》式微

做电商就是要打造爆款，搞综艺更要打造爆款。爆款瞬间积累的人气，就将自己打造成自带流量的IP。

《中国好声音》就是灿星的爆款，更让灿星一夜成名。2012年7月，第一季节目播出时，“中国好声音”的百度指数最高达到273.83万/日，总决赛颁奖盛典时节目收视份额达29.5%。超越所有当期综艺节目。

招股书显示，2015年以来，《中国好声音》（2016年至2017年称：《中国新歌声》）每一报告期内，为公司带来的营收占到总营收的三成以上。

即使这样的爆款，也没有逃过中国电视节目只有流星没有恒星的定律。百度指数已从2012年的273.83万/日，降至2018年的51.94万/日。

收视方面，2012年至2015年的三季中，《中国好声音》每一期收视率都在4%上下。总决赛环节收视份额高达近30%。到2016年开始直线下滑，2018年收视率仅剩下1.7%，收视份额最高9.3%。

灿星财务数据也验证了上述说法。2015、2016年《中国好声音》（《中国新歌声》）带来的收入稳定在10亿元左右，2017年降到了6.65亿元。该节目收入占公司总营收的比重也由46.43%降至32.33%。

《好声音》之后无爆款

除了《中国好声音》，《蒙面唱将猜猜猜》、《中国好歌曲》、《这！就是街舞》、《即刻电音》看似声量不错，但挑不起大梁。

数据显示，灿星制作的《蒙面唱将猜猜猜》、《中国好歌曲》、《这！就是街舞》、《即刻电音》、《同一堂课》、《这！就是原创》等30部左右余档热门综艺带来的增量收入还不能抵消《中国好声音》下滑。

招股书显示，2017年灿星第一个客户为《中国好歌声》合作方浙江广电，第二大客户为《蒙面唱将猜猜猜》、《歌声的翅膀》、《了不起的沙发》的合作方江苏广电。随着《中国好歌声》收入下滑，《蒙面唱将猜猜猜》带来的收入并没有快速弥补上。2017年灿星从浙江广电获得的收入比上一年减少将近9000万，而从江苏广电得到收入只增加了3000万元。虽然，灿星没有披露围绕着《中国好歌声》的其他收入下滑状况，但公司2017年收入仅为20.58亿元，比一年足足少7亿元，比2015年少了4亿元，已经说明了一切。

收视率和关注度方面，从另一个侧面证实了上述判读。2016年，《蒙面唱将猜猜猜》第一季，每期节目的平均收视率为1.57%，平均收视份额5.42%，与《中国好声音》2012年总决赛时，高达29.47%的收视份额不可同日而语。

到第三季，关注度持续下降。2018年的第三季播出时，节目平均收视率降至0.91%，平均收视份额4.3%，比开播了6年《中国好声音》收视还低3个百分点。

爆款之后无爆款，灿星需要再造一个《中国好声音》。

增量市场：没有故事

在传统综艺市场，与浙江卫视、江苏卫视和央视联袂打造了《中国好声音》、《新舞林大会》、《蒙面唱将猜猜猜》、《金星秀》、《与星共舞》、《中国之星》，灿星的江湖地位无人能出其左右。

国内资本市场，不讲究股票质地，只讲究股票故事性，没有故事，就没有“市梦率”。这样奇葩的市场，导致上市公司以讲好故事成为主业。

综艺未来故事在哪里？专业人士都清楚，4G时代，网综开始分羹传统综艺市场，5G时代网综将会像互联网迭代报纸、移动互联网迭代互联网那样，将传统综艺节目边缘化。

资料显示，经过十多年的发展，在线视频广告市场规模在2017年已经和全国电视广告市场等量齐观。2017年，在线视频市场预计达952.3亿元，同比增长48.3%。全国电视广告收入（不含互联网电视）为968.34 亿元，同比下降3.64%，自2014 年来已连续四年出现负增长。如此接近的数据，没有人会怀疑2018年在线视频广告市场全面超越全国电视广告市场。

（来源：灿星文化招股书）

《2017 腾讯娱乐白皮书》数据显示，2017 年网络自制综艺继续爆发，全年上线103 档，较2016 年增加27%，播放量超过40 亿的网综13 档，超过20 亿的网综4 档，主推网综播放量更是突破了40 亿，这是传统综艺收视率无法比的。 《奇葩说》、《火星情报局》、《明日之子》、《中国有嘻哈》、《这！就是街舞》等网综受欢迎程度已经过不亚于电视综艺节目。

网综受青睐的趋势还在加强。2015和2016 年度的前10 大网络播放量综艺节目中均只有一档网综节目，分别为腾讯视频播出的《我们15 个》（排名第10，播放量12.5 亿次）、芒果TV/优酷视频播出的《爸爸去哪儿》第四季（排名第7，播放量20.61 亿次），2017 年度的前10大网络播放量综艺节目有三档网综节目，分别为腾讯视频的《明日之子》（排名第4，播放量41.41 亿次），爱奇艺的《中国有嘻哈》（排名第5，播放量29.1 亿次），芒果TV/优酷视频的《爸爸去哪儿》第五季（排名第9，播放量23.02 亿次）。

偏偏在快速增长的网综市场，灿星可讲的故事不多。

一方面，腾讯、爱奇艺和优酷等主流的视频网站具备雄厚的资金实力，并不惜重金追逐最优质的自制节目以提高自身的核心竞争力。爱奇艺招股书披露，未来几年版权采购金额2018 年为61.5 亿元，2019 年为53.8 亿元，2020年为28.01 亿元。

这一趋势，在灿星招股书中也得到验证。爱奇艺2017年还是灿星的第三大客户，采购金额达到1.89亿元，2018年上半年已经退出前五，采购金额不足800万元。

（来源：灿星文化招股书）

另一方面，对于与传统综艺制作机构的合作，互联网平台在网综制作环节喜欢占据主导地位。以灿星和优酷合作制作《这！就是街舞》为例，优酷采用委托承制的方式，虽然这挡节目取得了收视和口碑的双丰收，灿星收入只有1.04亿元，原因就是固定承制费用模式，没有分红，综艺制作机构成为网络平台的打工者，而不是利益共同体。

灿星称，后续会与合作方探索其他收益分成模式。从来喜欢吃独食的腾讯、爱奇艺、优酷会喜欢有人长期跟自己分享利润吗？了解中国互联网史的人，答案一目了然。

马云、马化腾的资本凶猛

马云、马化腾一对“相爱相杀”兄弟，时而联手，时而对掐。他们在互联网领域作风彪悍，成就了天下第一网商阿里巴巴和东半球第一社交腾讯。伴随互联网霸业的建立，他们在资本领域更加凶猛。

网约车市场上，他们分别作为快的、滴滴的“金主”，采取免费打车策略，迅速拿下绝大部分市场，将包括全球网约车“鼻祖”Uber等竞争对手扫出中国市场。打扫战场后，他们不仅相视一笑泯恩仇，还成为了一家人。在外卖、共享单车等领域，他们的辣招累试不爽。

在股市上，二马对“韭菜”下手，那叫一个快、准、狠。

（来源：灿星文化招股书）

2009年，作为“娱乐第一股”的华谊兄弟上市，有腾讯、马云、阿里创投、平安保险等股东背书，发行价格28.58元/股，市盈率50倍，开盘当天最高冲到91.8元/股，市盈率高达161倍。

经过10送8、10送10之后，马云从华谊兄弟套现超过6亿元，相比当初几百万投入，赚了整整100倍，不得不说，马云不仅是成功的商人，更是一位出色的投机家。面对舆论的质疑，华谊兄弟更是董秘出面缓颊，马云抛售“为了改善生活”。

马云退出后华谊兄弟的股价可以说一地鸡毛。即使在2015年大行情中股价都没有回到历史高点，华谊兄弟“大腕提款机”名声不胫而走。

在灿星招股书中，马云、马化腾再出联袂出现，只是这回换了个“马甲”：杭州阿里创投，西藏齐鸣音乐。

杭州阿里创投法定代表人“逍遥子”张勇，现任CEO，2019年将接任马云出任董事会主席。招股书显示，西藏齐鸣音乐股东为胡敏和杨奇虎，两人分别持股50%。杨奇虎是腾讯音乐娱乐集团总经理，胡敏为腾讯音乐CFO。

在入资阶段，阿里和腾讯就出手不凡。2017年12月、2018年4月之前，宁波奥腾、宁波芳华、苏州海鲲、北京朗玛永安入股灿星的价格为55.56元/股，到了2018年6月份，杭州阿里创投、西藏齐鸣音乐以44.44元/股入资。价格倒挂，灿星称，通过市场化商业谈判确定的价格。

招股书显示，灿星计划发行不超过4260万股募资15亿元，可以推算出发行价格在35.21元/股左右，根据灿星预计2018年每股收益为1.03元/股，阿里和腾讯扣除资本费用要不陪本，市盈率要回到44倍，要赚钱就得再靠“市梦率”。

一旦上市，全民将有幸再次免费欣赏两位“首富”联袂演出资本“凶猛”的故事，剧本一定会比《中国好声音》更精彩！