中达新材IPO问询分析：利润增速高于可比上市公司 原因为公司利润规模较小

IPO问询分析，周四见！

今天分析的北交所拟上市公司为中达新材（873989）。

招股书显示，中达新材主营业务为工业用不锈钢无缝钢管的研发、生产和销售。产品可广泛应用于石油化工、多晶硅、半导体、核电军工、电站锅炉、机械设备制造、船舶制造、医药设备制造等行业。主要客户包括中国石化、恒力石化、中核集团、万华化学、巴斯夫(BASF)、森松（江苏）重工有限公司、赣锋锂业、兰石重装、阳煤化工、哈空调、卫星化学、浙江医药、东方电热等国内外知名公司。2023年，被认定为国家级专精特新“小巨人”企业。

目前，中达新材已经完成2轮问询。北交所针对中达新材的问询主要集中在两点：一是公司创新性特征；二是公司业绩。针对各项财务数据，北交所提出的问题很多，但重点问题有三个方面。

【是否存在上市后业绩下滑风险？】

招股书显示，报告期内，中达新材主要客户变动幅度较大。在第一轮、第二轮问询中，北交所要求该公司说明是否对于现有客户存在重大依赖？现有主营业务各期前五大客户的业务合作是否具有稳定性及可持续性？是否存在上市后业绩下滑、持续经营能力下降的风险？

对现有客户是否存在重大依赖。中达新材在回复表示，公司具备生产满足客户特定需求钢管的能力，客户集中度较小，不存在对客户存在重大依赖的情况；目前在手订单及人力资金较为充足，产能利用率较高，能够持续满足客户的考核要求，与客户维持良好的合作关系，在开拓新客户方面不存在重大障碍。

与现有主营业务的客户合作的稳定性和持续性，中达新材称，公司所处钢管行业市场前景广阔、产业政策良好，公司具备钢管行业细分领域的竞争优势，公司采用多样化销售策略，公司与多个钢管业务客户达成战略合作等优势。最后给出结论是，与主营业务的客户合作具有一定的稳定性和可持续性，短期内被替代的风险较小，不会对持续经营能力构成重大不利影响。

对于持续经营能力下降风险，中达新材强调，报告期内公司与主要客户具有长久的合作关系，且公司与主要客户均有一定金额的在手订单，与主要客户合作具有稳定性，订单获取和业务具有可持续性；

对于上市后业绩是否存在下滑风险？中达新材强调，今年一季度公司可实现营业收入2.64亿元，同比增长6.55%；一季度归属于母公司股东净利润 1522.34万元，同比下降6.12%；同期扣非后归属于母公司股东净利润1352.15万元，同比下降15.95%。中达新材强调，公司不存在期后业绩大幅下滑的风险。

【几个重要财务数据】

【财务数据一】北交所要求中达新材分析发行人不锈钢管收入是否与可比公司收入变动情况一致。

中达新材从营收和净利润两个维度与可比公司进行对比分析。营收方面，中达新材与可比公司不存在显著差异。净利润方面，明显高于可比公司。

数据显示，2020年至2022年，行业净利润复合增长率为16.38%，中达新材同期净利润复合增长率为49.92%。

中达新材得出的结论：2020—2023年公司与可比公司扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润均保持增长，公司利润规模增长速度较快主要系和同行业上市公司相比，公司利润规模较小，增长空间较大。

【财务数据二】北交所要求中达新材量化分析扣非后净利润与收入的匹配性，说明最近一期及期后净利润大幅增长的原因及合理性。

中达新材表示：报告期内，公司扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润由2165.7万元增长为8247.79万元，复合增长率为95.15%，大幅增长。影响扣非后利润的主要科目为营业收入、营业成本、销售费用、管理费用、研发费用和所得税费用。

中达新材强调，报告期内收入较为稳定的情况下，公司报告期内扣非后净利润大幅增长，主要原因为毛利率较高的不锈钢管业务毛利率以及收入占比逐年快速增长所致，具有合理性。

【财务数据三】北交所要求量化分析经营活动现金流量与净利润差异较大的原因及合理性，发行人是否面临较大短期偿债压力。

中达新材称，随着销售规模的扩大和订单的增加，应收账款、应收票据和存货增加明显，占用了公司经营活动现金流量；同时，为提高资金使用效率，公司将承兑汇票支付固定资产款项，以及将承兑汇票贴现，使得公司销售取得票据未能形成经营活动净现金流量，从而导致经营活动现金流量与净利润差异较大，因此经营活动现金流量与净利润差异较大具有合理性。

中达新材表示，报告期内，公司合并资产负债率高于可比公司，公司合并资产负债率较高主要系：（1）报告期内公司生产规模不断扩大，生产经营所需的流动资金迅速增加；公司加强资本性支出，对生产设备和厂房进行更新改造；（2）公司主要通过银行借款等有息负债方式以及自身经营积累来满足资金需求，股权融资较少。总体而言，公司负债水平合理，与自身经营现状相吻合，能够满足偿债要求。综上所述，公司具有良好的偿债能力，生产经营和财务稳健性较强，未面临较大短期偿债压力，不存在重大债务偿付风险。

【创新性特征披露充分性】

招股书显示，中达新材的发明专利均为2018年前取得。实用新型专利均为2021年前申请。

在第一轮问询中，北交所针对公司创新性特征都进行问询。要求中达新材补充完善生产工艺的创新性特征。要求说明公司自主技术研发对主营业务的主要贡献；在第二轮问询中，要求补充说明公司产品进口替代的具体体现。

对于生产工艺的创新性特征，中达新材详细说明公司在各种工艺中的作用。与此同时，还详细列举公司近年来研发投入情况，报告期各期，公司研发费用分别为2,549.59万元、3,171.91万元和1734.83万元，研发费用率分别为2.41%、3.04%和 1.55%。

针对自主技术研发对主营业务的主要贡献，中达新材表示，公司掌握的自有核心技术一方面提升了无缝钢管生产工序的标准和生产效率，解决了部分传统生产流程中存在的问题，提升了公司产品质量；另一方面，对于石油炼化裂解炉无缝合金管工艺技术、高硅无缝管制备技术和尿素装置无缝管制备技术等工艺的攻坚，使公司具备了石油炼化裂解炉无缝合金管、高硅无缝管、尿素装置无缝管等产品的生产能力，拓展了公司的产品种类，实现了相关产品的进口替代。

对于产品进口替代具体体现。在石油炼化（乙烯）裂解炉管方面，2023年9月25日，中国钢铁工业协会不锈钢分会主办了中国第四届超级奥氏体不锈钢及镍基合金研讨会，公司核心技术人员陈小福作为第一作者发表了《石油炼化NS1104（NS08811）裂解炉管制造关键工艺性能研究》论文并获评会议优秀论文，该论文对石油炼化（乙烯）裂解炉管的技术指标（化学成分、尺寸、晶粒度、高温拉伸性能）、工艺流程、研制结果、高温持久性能等进行了详细说明，并将公司产品与国外产品进行了对比；核电站用核级仪表管方面，中达新材为海南昌江核电工程两台六十万千瓦级核电机组提供核级仪表管。