市值管理本质是价值管理，上市公司需要专业市值管理

　　近日，证监会、财政部、国资委联合发布《关于支持上市公司回购股份的意见》，截至11月9日，A股市场共有557家公司实施了股票回购，累计回购40.5亿股，累计金额达343.16亿元，回购家数、回购股份数、回购金额三大数据均创下A股历史纪录。股票回购是市值管理的重要措施之一，社科院市值管理研究中心主任毛勇春近日在证券时报撰文《上市公司应聘请专业市值管理顾问》，然而市场上对上市公司市值管理的认知依然停留在非常粗浅的阶段，因此，牛牛金融研究中心（隶属于金证互通）对市值管理的常见误区进行分析，并介绍市值管理的价值，以及上市公司为什么需要专业的市值管理服务。

　　市值管理的误区

　　市场上似乎把市值管理变成了用来冷嘲热讽的贬义词，一些上市公司通过迎合不断变化的市场偏好、蹭热点、炒概念、讲故事、甚至换名字，来拉升股价，并视其为市值管理。更有甚者，据民生证券研究，有通过大宗交易商模式、私募基金模式等方式联合坐庄，拉升股价，掩护大股东或董监高在高位减持。

　　而不少上市公司要么仅仅把市值管理当做临时情急下的权宜之计，要么把市值管理当做神秘兮兮，只可意会不可言传的财技。

　　于是市值管理过度简化成拉升股价的标签，变成了调侃的刻板印象。

　　落后的观念，僵化的思维，执拗的偏见往往阻碍人的认知，也阻碍公司进一步的发展。在周桦写的《褚时健传》中提到一个故事，褚时健在做褚橙时，培训下面的作业长、农户搞好果园，发现让他们掌握技术其实不难，但是改变观念没那么容易，比如标准化生产已经被现代工业社会认为是常识，但是这些作业长和农户接受起来还是困难。褚时健说：“刚开始那几年，我也和作业长们着过急，生气了还用烟头扔过王学堂(其中一个主要的作业长)，其实没什么大问题，分歧都在观念上。我希望他们不仅掌握先进技术，最重要的是更新观念。”有时候我们就应该反思一下自己，是不是同样也守着陈旧的观念，不肯接受新思想，不肯升级自己的认知呢?

　　其实从境外相对成熟的资本市场实践来看，市值管理已经是上市公司进行价值管理的重要部分，而价值管理是公司治理的核心内容之一。《中国公司治理报告》一书中提到，境外上市公司的市值管理思想已经渗透在公司经营与投资决策、雇员激励以及投资者关系等日常经营的各个方面，企业价值管理是通过优化企业运营，采取最优的财务政策,充分有效并合理地利用资金，以保证企业长期稳定发展，并在企业价值增长中满足各方利益关系，不断增加企业财富，并最大化企业总价值。在海外实践中，公司尤其是上市公司，通过调整债务股权比以最优化其资本的规模、成本和用途,使得股票的市场价格与其真实价值相一致，通过建立良好的公司治理的信息披露制度，并给予雇员充分的激励，将企业价值最大化和股东价值最大化统一起来。

　　市值管理的价值

　　我们明白了市值管理不是什么，市值管理又是什么呢?市值管理的价值又在哪里呢?

　　官方的说法是，市值管理是上市公司基于公司市值信号，综合运用多种科学、合规的价值经营方式和手段，以达到公司价值创造最大化、价值实现最优化的一种战略管理行为。在施光耀、刘国芳编著的《市值管理论》一书中，将市值管理归结为三个方面的内容，既价值创造、价值经营和价值实现。市值管理就是要使价值创造最大化、价值经营最妙化、价值实现最优化，最终实现股东价值最大化。

　　我们始终要牢记，市值管理的基础是做好主业。公司应当制定正确发展战略、完善公司治理、改进经营管理、培育核心竞争力、创造实实在在的利润，而脱离主业的市值管理如同无源之水，最多一时热闹，但闹腾一下就没什么意义了。

　　牛牛金融研究中心（隶属于金证互通）认为，市值管理的本质是价值管理。相比于境外成熟市场，A股上市公司的市值与其内在价值常常发生较大程度的偏离，而且受限于国内发展不成熟的资本市场机制，这种偏离往往在较长时间都得不到纠正，于是需要适当的市值管理使两者相匹配。

　　具体来看，市值管理的核心价值有三点：

　　第一、对内完善公司治理。促使管理层和投资者利益通过股价形成一致，从根本上解决上市公司进行市值管理的动力问题。麦肯锡的实证研究发现，好的公司治理可以带来上市公司20%以上的额外市场价值，超过80%的机构投资者愿意付出更高的价格，购买公司治理更佳的公司股票，其中亚洲89%、拉美83%、欧美81%;还有实证研究发现，公司治理较佳者，其盈余与股票报酬的关系较强，即当盈余宣布时，股价上涨幅度较大;好的公司治理有助于降低资本成本。

　　第二、对外沟通创造价值，降低不透明的风险补偿。南开大学公司治理研究中心马连福研究深交所上市公司后发现，公司可见度甚至比公司本身更影响股票价格，而投资者关系管理是提高上市公司资本市场可见度的有效手段，起到让投资者了解公司、吸引证券分析师和目标投资者的作用，对上市公司来说，提高公司可见度是资本市场运营的目标。牛牛金融研究中心认为，市值管理对公司制度性因素的可见度效应作用明显，降低分析师和机构投资者的风险预期，根据现金流折现模型不难发现，当分母端的风险补偿下降，公司的估值就会上升。

　　第三、实现内外的动态平衡。市值管理是上市公司和市场的桥梁，上市公司需要主动引导市场、统一思想、求得市场的广泛认同。引导股价回归内在价值，抑制非理性波动，实现公司市值与内在价值的动态均衡。

　　借助外部市值管理机构的专业服务

　　我们知道了市值管理的价值，那么上市公司应该怎样构建自己的市值管理体系，又有哪些具体措施呢?

　　上市公司首先要明白，市值管理是一项综合性较强的工作，不是通过看看微信公众号碎片化文章就能解决的。上市公司除了构建内部专门的市值管理体系，借助外部专业的服务可以达到事半功倍的效果。

　　这里有一个小例子可以借鉴。任正非在与华为“2012实验室”科学家的会谈中提到，什么都自主创新就陷入熵死里面，这是一个封闭系统，封闭系统必然会能量耗尽。我们为什么要排外?我们能什么都做得比别人好吗?我们在创新的过程中强调只做我们有优势的部分，别的部分我们应该更多的加强开放与合作，只有这样我们才可能构建真正的战略力量。我们一定要避免建立封闭系统。我们一定要建立一个开放的体系，我们不开放就是死亡。

　　牛牛金融研究中心（隶属于金证互通）认为，市值管理本身就涉及到公司内外环境的对接。上市公司本身固然对自己公司实际情况了解得更多，但是“知识的诅咒”往往让上市公司当局者迷，借助外部专业机构，可以获得更加开阔的视角，在合规的前提下，实现市值管理目标的途径也更加多元和灵活。

　　此外，专业的事让专业的人去做，这是现代商业社会的基本共识。市值管理是一项系统性、长期性、动态性的工作，需要运用财务、法务、业务、金融、大众传播、市场营销和公共关系等专业知识，需要有对大势研判、监管法规、政策变化、时机把控、市场风格等敏锐察觉的丰富经验，需要与监管部门、交易所、行业协会、证券分析师、机构投资者、中小投资者、媒体等形成良好的沟通关系。市值管理主要的具体措施包括增发、减持股份、股票回购、增持、并购整合、股权激励、员工持股计划、投资者关系管理、危机公关等。

　　最后，牛牛金融研究中心（隶属于金证互通）提出几个市值管理的原则供大家参考：第一、合规是市值管理的前提。虚假披露、内幕交易、市场操纵等歪路不是市值管理，心术不正从市场上拿的每一分钱，一定会全部还给市场；第二、做好主业是市值管理的基础。没有业务支撑的市值管理，就是讲故事，泡沫终究会破，故事也会曲终人散；第三、短期不要期望太高，应当做好长期规划。市值管理不是立竿见影的股价飙升，而是追求公司市值与内在价值的溢价协同，是与公司整体战略的协同，这是一个长期的、动态的过程，实实在在地、可持续地创造公司价值。（备注：牛牛金融研究中心隶属于金证互通）