牧原股份会超越茅台么：四季度净利暴增26倍 今年净利润或超300亿

随着牧原股份2019年年报的公布，市场对其的预测开始热切起来，从目前情况来看，券商普遍认为其2020年的净利润或超300亿元，而贵州茅台2018年的净利润才首次超越300亿元，达到352亿元。

截止今日收盘，贵州茅台市值为1.33万亿元，牧原股份为2568亿元。

不过目前牧原股份的净利润只有61.14 亿元，离300亿元尚有较大差距，那么券商给出的300亿元净利润到底只是一个“画饼”，还是有充分的事实依据呢？

第四季度净利润暴增26倍

牧原股份2019年年报发布后，不少媒体在报道牧原股份时用上了2019全年净利润同比增长10倍的标题。不过如果我们将焦点集中到第四季度，你会发现牧原股份的增长更加迅猛，达到了26倍。

2019 年，牧原股份实现营业收入 202.21 亿元，同比增长 51.04%，归母净利润61.14 亿元，同比增长 1075.37%，扣非后归母净利润 59.38 亿元，同比增长1186.55%。

分季度来看，1到4季度，牧原股份归母净利润分别为-5.41亿元、3.85亿元、15.43亿元、47.27亿元。尤其是2019年第四季度，47.27亿元的归母净利润，较2018年同期上涨了2680.56%。

牧原股份业绩上涨的原因，主要还是受生猪价格的影响。牧原股份表示，2019年，生猪养殖行业经历了前所未有的变化与起伏：第一季度，全行业受到非洲猪瘟 疫情的影响，生猪销售价格呈现极度低迷；第二季度开始，市场供需形势发生变化，生猪价 格开始恢复性上涨；第三季度，供需缺口进一步加大，生猪价格出现加速上涨；第四季度， 生猪价格创下历史高点后有所回落，但仍维持在高位。

这一变动趋势与2019年生猪价格走势相一致，2019年初生猪价格还在10元出头，到了2019年底，已经超过了30元/公斤。

下一个“茅台”：300亿净利润从何而来？

牧原股份2019年年报发布后，不少券商也相继发布了研报，认为其2020年净利润将在300亿元左右。比如广发证券就预计，2020年至2022年，牧原股份净利润分别为329.14亿元、233.43亿元、239.16亿元。当然也有更加激进的，招商证券就预计牧原股份的2020年归母净利润将达429.8亿元。

300亿元到400亿元的净利润是什么水平呢？贵州茅台2016年至2018年的归母净利润分别为167.18亿元、270.79亿元、352.04亿元。也就是说牧原股份2020年的净利润有可能达到目前贵州茅台的水平。

那么这些券商作出这样的依据何在？从目前情况来看，这些券商多从成本、产能、生猪价格三个方面进行分析。

产能：2020年生猪销量接近翻倍

2019年牧原股份销售生猪1025.33万头，其中商品猪867.91万头，仔猪154.71万头，种猪2.71万头。2020年，牧原股份计划出栏生猪1750万头至2000万头。如果如果按照2000万头的销售上限“测算”，那么牧原股份2020年生猪销量接近翻倍。

敢于喊出这样这样的生猪销量，牧原股份也是有自己的底气的，即生产性生物性资产规模和产能依旧在快速扩张。所谓的生产性生物资产，是指为产出农产品、提供劳务或出租等目的而持有的生物资产。2019年报告期末，牧原股份生产性生物资产为38.35亿元，而2018年末这一数字为14.61亿元，同比上涨162.49%。

牧原股份如此高的生产性生物资产增长率与其不断扩充的产能不无关系。财务报告显示，2019年，牧原股份延续之前的发展策略，继续在适宜发展“牧原模式”的区域成立子公司，同时抓住部分南方省份引进大型养殖企业保障本地生猪供应的契机，开始在南方省份（广东、

广西、云南、浙江等）布局养殖产能。

截止2019年底，牧原股份在建工程为85.99亿元，2018年底这一数字为36.80亿元，同比增长133.67%。目前，牧原股份铜山、西平、商水、东明等43个生猪养殖项目建设正在建设当中。

与产能增加相对应，牧原股份还增加了屠宰规模。牧原股份表示，为更好的为客户与股东创造价值，公司 分别在河南省内乡县、正阳县、商水县启动3个屠宰厂项目，设计产能总计为600万头。

价格：生猪价格继续维持高位

猪场是否能盈利，最重要的原因还是生猪价格。如前文所述，牧原股份在2019年第一季度其实就是亏损的。对此，该公司表示，第一季度全行业受到非洲猪瘟疫情的影响，生猪销售价格呈现极度低迷。

不过后续受非洲猪瘟疫情的持续影响，生猪市场供应形势紧张，整体销售价格相比2018年

同期明显上涨，牧原股份才实现了业绩的快速增长。据悉，从10月份开始，国内市场生猪价格已经超过了30元/公斤，而2019年年初，只不过10元出头。

但是，2020年的生猪价格还能维持高位么？

另一大生猪养殖巨头温氏股份已经公布了2020年第一季度销售简报，该公司表示，公司2020年1月销售肉猪86.94万头（含毛猪和鲜品），收入37.18亿元，毛猪销售均价36.62 元/公斤，环比变动分别为-31.61%、-29.68%、6.70%，同比变动分别为-65.13%、16.22%、218.43%。也就是的说，相比于2019年12月的猪肉价格，2020年1月猪肉价格有所上涨。

对于猪肉价格上涨的原因，温氏股份表示，公司肉猪销售均价同比上升，主要是受国内生猪供给偏紧导致价格上升所致。

牧原股份自身也认为2020年的猪肉价格会“不错”，2月28日，牧原股份最新发布的投资者关系活动记录表表示，预计2020年上半年猪价不错，下半年略低一点，2021年的供需缺口会变小。

那么牧原股份认为猪肉价格不错的依据何在呢？

自2018年8月首次爆发非洲猪瘟以来，疫情迅速在全国范围内蔓延，导致生猪产能下降。国家统计局数据显示，截至2019年12月，国内生猪存栏31041万头，同比下降27.5%。

2019年，猪肉产量4255万吨，同比下降21.3%。2019年，生猪存栏31041万头，同比下降

27.5%；生猪出栏54419万头，同比下降21.6%。

专注于提供大宗商品市场的卓创资讯根据2019年复产节点及商品猪的出栏周期计算，认为今年7月、8月国内生猪会集中出栏，所以价格难以出现明显回落。

成本：生猪养殖成本将进一步下降

众所周知，成本越低、价格越高，利润也就就越高。所以，通过一系列现代化的养殖手段，牧原股份的养殖成本正在逐步下降。

资料显示，牧原股份专注于大规模一体化的养殖模式，目前已形成了集科研、饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、生猪屠宰为一体的生猪产业链。

生猪养殖方面，2019年牧原股份一方面继续对猪舍进行升级改造，另一方面借助人工智能技术，研发智能装备，建立猪病预测模型，全方位提升疫病防控水平。据悉，在育肥阶段，牧原股份1名饲养员可同时饲养2700-3600头生猪（根据猪舍条件）

育种方面，牧原股份执行独立的育种方案，为公司提供高品质的生猪来源现在已经摆脱了对进口种猪的依赖。通过育种，牧原股份提升了商品猪生产性能，降低饲养成本。并且牧原股份建立了其特有的二元育种体系，这种独特的轮回二元育种体系所具备的肉、种兼用的特点，可以直接留种作为种猪使用，在现在母猪极度缺乏的形式下，为其快速发展奠定种猪基础。牧原股份通过轮回二元母猪的留种既可以满足自身快速发展的种猪需求，又可以为市场提供优质种猪，优势明显。

对于牧原股份在成本上的优势，东北证券在研报中就表示，2020年牧原股份资本开支约200亿，猪舍改造和新建猪舍比例将显著提升，2020 年底新式猪舍占比可达 2/3 以上， 通过空气过滤、独立通风、饲料统一中转等措施优化猪的生长环境，料肉比、上市率、防疫成本下降等指标的改善均会降低生产成本；此外，自动化、大数据等智能设备的研发运用将提高生产效率，并且产能大幅释放带来的规模 效应都有利于降低生产成本。预计二季度开始成本下降逐渐显现。