巨人网络拿什么支撑360亿市值：折戟P2P业务 海外收购失败

对巨人网络来说，对Playtika收购的失败以及折戟P2P业务，不仅仅意味着其多元化战略的失败，还可能是一连串不良反应的开端，在接下来的时间里，巨人网络拿什么来支撑其45倍的市盈率？这个市盈率不但高于A股同等规模的游戏公司，也高于市场龙头腾讯控股。

私有化回A：“千亿市值”只是过了一把瘾

巨人网络的故事，要从3年前的回A讲起。

2014年3月17日，巨人网络（纽交所交易代码：GA）宣布已达成私有化最终协议，每股价格12美元，收购对价总额约30亿美元。

虽然我们无法得知史玉柱关于巨人网络私有化回A的最真实的想法，但从巨人网络高管的相关言论来看，A股相对更高的估值是巨人网络回A的重要动机之一。

2015年7月，时任巨人网络总裁的纪学锋表示：“我们提早看到了国内市场的机会”、“巨人市值1000亿是起点，非常有信心”。

A股也确实没有辜负纪学锋的期待，巨人网络于2016年通过借壳世纪游轮正式回归A股，2017年3月，该公司市值曾达近1518亿元。

但是千亿市值不是你想有，想有就能有；即便因为某些原因，市值达到过1000亿，没有相应的业绩支撑，也会迅速滑落。数据显示，当时1500多亿的市值，对应的市盈率高达193.44倍。

193.44倍的市盈率，在A股市场，比这个市盈率更高的企业不能说没有，但也算凤毛麟角了。所以在接下来的时间里，其市盈率也在逐渐下降，截止发稿时间，巨人网络动态市盈率为45.26倍，比之193.44倍的市盈率，要“正常”不少。与之对应，巨人网络的股价也从2017年3月的76.53元/股的历史最高值下降至17.95元/股，不足历史最高值的25%，市值也从超千亿元跌至现在的363亿元。

押宝P2P业务和海外游戏业务

如果你是公司老板，你会甘心公司市值从一千多亿跌倒363亿吗？

可能史玉柱也不愿意吧！所以在约3年的时间里，巨人网络有2次大动作：入主旺金金融以及计划收购以色列游戏公司Playtika。

2017年11月，巨人网络发布公告，公司全资控股孙公司上海巨加网络科技有限公司(以下简称“巨加网络”)，以5.2亿元受让旺金金融30.5263%股权，并以3亿元对旺金金融进行增资。

据悉，旺金金融主要从事互联网金融科技业务，P2P平台投哪网为其最早期的平台和最主要的业务。2017年，旺金金融实现归属于母公司股东的净利润2.73亿元，投哪网实现净利润1.58亿元，占旺金金融整体净利润的56.67%。

入主旺金金融后，巨人网络业务多远化也逐渐打开了局面，2017年互联网金融业务还只占巨人网络总营收的10.78%，2018年上半年，这一比例提高到31.91%。

人算不如天算。互联网金融在严监管的态势下，泡沫很快就破没了，巨人网络也不得不向现实低头。2019年1月，巨人网络宣布作价4.79亿元转让二级全资子公司巨加网络51%股权给上海兰翔商务服务有限公司。交易后，巨加网络将不再纳入巨人网络合并范围。

对于巨人网络出售旺金金融股权的真实原因，我们不得而知。但是我们知道，近期国家加强了对P2P领域的监管，包括巨人网络在内，今年已有多家上市公司退出了P2P领域；另一方面，旺金金融的业绩也呈增收不增利的局面，2018年上半年，旺金金融营业收入和净利润分别为7.06亿元和1.54亿元，净利率为21.81%。而在2019年上半年，这两个数字分别为6.38亿元和2475.64万元，分别同比下滑了9.63%和83.97%，净利率也下降至3.88%。

当然，相较于巨人网络的363亿的市值，旺金金融的体量着实不能算大，对其市值的影响也相对有限。对巨人网络打击最大的，可能是对Playtika收购，这场持续3年的收购的终止。

2016年10月，也就是巨人网络正式回A后的6个月，该公司就宣布以305亿元的对价（其中发行股份支付255亿，现金支付50亿），收购持股主体Alpha，间接收购标的Playtika。

据悉Playtika总部设在以色列，主打产品是棋牌社交类手游。根据巨人网络发布的收购预案，Playtika 2017年、2018年、2019年1月份至3月份的营业收入分别为77.1亿元、99.72亿元、30.23亿元，归母净利润为18.9亿元和24.15亿元、7.5亿元。

但是不得不说，自打私有化回A后，史玉柱的运气，真的不能说好。2017年，有关部门出台了《关于进一步引导和规范境外投资方向的指导意见》的文件，对海外投资进行了一定限制；2019年初，美国华盛顿居民向Playtika提起诉讼，要求被告终止运营原告认为的非法博彩游戏业务，并对原告的损失、损害进行赔偿；近期，有关部门又表示，对棋牌、捕鱼等涉赌游戏严格把关……

诸多不利因素叠加下，虽然巨人网络两度修改收购方案，但最终都以失败收场，2019年11月4日，巨人网络表示：由于本次重大资产重组的标的公司或其子公司（即Playtika）拟寻求海外上市，因标的公司体量较大，为避免触发涉及分拆上市的相关限制性规定，经公司董事会审慎研究，公司决定终止筹划本次重大资产重组事项。

360亿市值保卫战开打

折戟P2P业务，海外收购失败，对巨人网络来说这或许是另一场战役的开始：360亿市值保卫战。

没有对比就没有伤害，作为一家游戏公司，我们不妨将巨人网络的市盈率与市场老大腾讯控股（00700.HK）进行对比。

截止发稿时间，腾讯控股的动态市盈率为31.49倍，巨人网络为45.26倍，也就是说巨人网络的动态市盈率比市场龙头还要高13.77倍。

按照一般性规律，市场老大的市盈率一般会高于其他企业，所以巨人网络这样现象无疑是一种倒挂。当然，也许有人会说腾讯控股在香港上市，香港市场对游戏公司的估值与A股有所不同。这种说法有一定道理，那么我们将目光转向A股市场，与同规模的A股游戏公司相比，巨人网络的业绩和估值处于一个怎样的状况呢？

根据东财行业分类，目前A股游戏公司共有30只，其中市值在市值在300-400亿元之间的游戏公司有3家，分别是三七互娱（002555.SZ）、完美世界（002624.SZ）和巨人网络。

我们先看这3家公司的业绩，2019年前三季度三七互娱、完美世界的营收和归属母公司股东的净利润均实现了不同程度的增长；唯一出现下滑的是巨人网络，营收同比下滑32.43%至19.46亿元，归属母公司股东的净利润下滑27.73%至7.18亿元。

除了业绩，在业务的多元性上，巨人网络与三七互娱和完美世界也有一定差距。

2019年半年报显示，巨人网络的所有收入几乎都来自游戏业务，今年上半年游戏相关业务收入占其营收的98.75%。同时巨人网络的营收主要从事在境内，境内营收为13.04亿元，境外为138.43万元。

今年上半年，三七互娱网络游戏行业收入占其营收的100%，但三七互娱收入结构更为合理，境内收入55.74亿元，境外收入4.97亿元，境外收入占营收的比例为8.19%。完美世界主要有两大业务，游戏业务和影视业务，今年上半年游戏业务收入为28.78亿元，影视业务收入为7.79亿元，占营收的比重分别为78.70%和21.30%；境内业务营收为31.54亿元，境外业务营收为5.02亿元，境外收入占营收的比重为13.74%。

可以看到，通过多元化布局和拓展海外市场，三七互娱和完美世界对于国内游戏市场的波动均具备一定的抗风险能力，二者在政策趋严的2019年，业绩都实现了增长。但令人奇怪的是，这两家公司的动态市盈率也低于巨人网络，截止发稿时间三七互娱和完美世界的动态市盈率分别为29.31倍和19.83倍。