港股新高教年报公布前遭狙击 是做空机构“碰瓷”还是另有隐情？

2019年，港股做空事件仍在继续，这次的主角是曾被称为教育股的“新贵”——新高教(02001.HK)。

2月21日，一做空机构空城研究（Emptycity research）发布了一则名为《新高教：一个坑害学生的造假者》的做空报告，箭头直指新高教育集团。

报告显示，在机构经过对新高教生源、关联交易、成本等方面进行调查后，空城研究认为，新高教存在上市数据造假、披露利润注水成分高达50%等问题，认为其股价有68%的下跌空间，并给予其目标价定为1.62港元及强烈卖出评级。此外，空城研究在报告中直接将新高教比喻为“一颗包装精美的臭鸡蛋”。

受此影响，新高教在21日股价大跌13.39%，报收于4.4港元/股。

不过，在2月22日早间，新高教迅速做出回应，称空城研究的指控“具有误导性、不真实及毫无根据”，并表示编制报告者缺乏基本知识。与此同时，新高教的股价开涨3.14%，截至该日收盘，公司股价上涨了4.77%，报收4.61港元/股。

空城研究的做空报告主要指出了新高教的四大问题，但均受到了新高教的逐一反驳。

 1. 通过表外支付的方式隐瞒招生佣金。空城称新高教的招生模式昂贵而违法，并表示根据公司招生规模来算，2017年新高教集团招生佣金高达5100万元，但这些信息并未出现在新高教集团披露的公告中。

新高教对其表示，公司从未为招收学生支付过任何佣金，其贵州工商职业学院招生分数均高于省控线，因此新高教并不需要花费巨额佣金招收学。

 2. 通过关联交易输送利润。在报告中，空城研究认为新高教为了冲刺IPO利润，以不具有任何商业实质的“独家技术服务及管理咨询协议”，向其刚收购的东北一间高校收取了金额为4380万元的“服务费”，并将其确认为收入，这样就使资金在一进一出之间，凭空生成了4380万的利润。

针对输送利润的指控，新高教方面表示，独家技术服务及教育咨询服务协议于2016年8月订立，而当时东北学校仍为独立第三方，因此，该交易不应视为关联人士交易。

 3. 为追求利润最大化削减师资。空城研究表示，新高教生师比高达26：1，违反教育部要求的生师比低于18：1，也与全国平均水平的17：1相差甚远，这反映了其教学质量严重不达标。另外，如果要满足教育部的基本办学指标，新高教在2016年要多支付近5500万的用工成本，这将导致新高教2016年利润缩水98%，真实利润逼近0。

新高教表示，其所有学校每年向地方部门提交师生比例，从未遭受行政处罚。且2018年，云南学校、贵州学校的生师比都低于20。

 4. 以次充好，学生评价极低。空城研究在报告中用“百度知道”上新高教学生对于贵州工商职业学院及云南工商学院的差评来作为论据，称新高教以次充好包装上市，然而其学生对自己母校的评价却惨不忍睹。

对此，新高教直接指出报告并没有提供从公众网站获取的通讯摘录的来源，不排除报告作者拟进行恶意竞争的可能性。

从当下的局势来看，空城对新高教的做空的优势似乎已经不再明显，由于新高教迅速而有力的反驳回应，市场的风向也及时回归新高教这方。此外，业内一些专家也对空城并研究的做空报告进行了相关分析，认为其专业度并不算高。

其中，有寰盈证券首席策略官赵璞表示，空城研究的做空报告中出现了较多篇幅的实地调研和访谈，具有一定的可信度，但其不足之处是调研对象比较单一，且缺少交叉印证，力度稍显不足。

另外，对于报告中指控的新高教隐瞒高额招生佣金与关联交易炮制利润两大核心，赵璞认为空城研究的论证过程并不严谨，对市场影响程度也有限。

在新高教发布的澄清公告中，公司也直指“编制报告的实体/个人并不专业及缺乏高等教育界方面的基本知识。”对该机构的专业度表示质疑。

我们再来看看这家做空机构，此次做空新高教是这家名为“空城”的研究机构第一次走入人们的视野，对其的来源我们并不了解。

空城研究的官网显示，机构名字来源于“空城计”，并表示与空城计原理相同，机构揭露的正是那些利用看似强劲的财务数据来掩盖虚弱的实际状态的欺诈性公司。

据官网介绍，空城的团队是一群专业分析师，由前审计经理、财务总监和经验丰富的调查员组成，通过尽职调查、批判性推理和大量证据专注于揭露中国上市公司的金融欺诈行为。

不过，在此之前，并未发现空城研究有任何做空事迹，其官网上的做空报告也仅有新高教这一份，与BlueOrca、BonitasResearch等做空“新秀”不同，空城研究并没有诸如GlaucusResearch（格劳克斯）这类知名“大空头”的背景支撑。

有证券分析师通过华尔街见闻表示，一个从来没有出过研究报告的“机构”，难免让人觉得有碰瓷的嫌疑。

公开资料显示，新高教集团成立于1999年，是一家专注于应用型大学投资与管理的教育机构以及民办高等教育集团。目前，新高教旗下拥有7所高等院校，分别为云南工商学院、贵州工商职业学院、哈尔滨华德学院、湖北民族学院、新疆财经大学、洛阳科技职业学院、兰州理工大学技术工程学院。据了解，其中前两所2为新高教自有，其余5所为并购所得。

作为一家民办企业，公司具有较长的经营背景，但倘若作为一家上市公司，仍然属于股市“新人”。

2017年4月19日，新高教以2.78港元/股的价格正式在港交所敲钟上市，成为继睿见教育、宇华教育、民生教育之后，再2017年第四家登录港交所的内地民办教育企业。在上市之后仅4个月，新高教就对外宣布公司获纳入恒生综合指数及其旗下小型股指数，以及恒生消费品制造及服务业指数。

而随后，新高教的股价从走势平平开始一路攀高。同花顺数据显示，2017年9月开始，新高教突破3港元/股，并一度直达5港元/股。从2017年新高教年度业绩报表来看，公司上市后的第一份财报成绩十分亮眼，全年营业收入达5.43亿元，同比增长35.1%；经营利润达2.33亿元，同比大涨111.1%，净利润比起上一年暴涨了超过1倍。

到了2018上半年，公司的上升势头仍然有增不减，6月股价曾上升至8.39港元/股，创下新高。财报显示，新高教集团在2018上半年营收达2.49亿元，同比增长17%，净利润达1.5亿元，同比增长36.1%。

此外，据搜狐财经报道，新高教还在不断加快投资扩张的步伐，其总体在校学生人数同步增加。财报数据显示，截至2018年6月30日，新高教旗下总在校学生人数于2017-2018学年达到8.45万人，与上一学年的4.65万人相比，大幅增加了81.9%。

然而，在新高教势头正旺之际，却迎来了政策的变革，导致公司股价从暴增趋势突然进入“滑铁卢”。据悉，在2018年8月10日，中国司法部发布了《中华人民共和国民办教育促进法实施条例（修订草案）（送审稿）》，强调“实施集团化办学的，不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校”，对教育行业的民办学校变相营利手法加大了监管力度。

司法部新规一出，对包括新高教在内的各大教育股都产生了“涟漪效应”，届时港市教育股集体大跳水，股民哀嚎一片。

同年11月15日，国务院又出台了《关于学前教育深化改革规范发展的若干意见》，再次加强了对教育行业学前教育领域的监管力度。据此，新高教在次日（16日）开盘下跌8.7%，跌幅最大一度达到达15.07%。

政策的变革对于频繁通过收购兼并扩张业务规模的新高教无疑是一个巨大的挑战，这一点也在股市的反应中体现了出来。在港股相对宽松的市场环境下，作为股市“新人”又遭遇政策红利消退，或许正是新高教为何暴露在做空机构狙击范围中的原因之一，

值得关注的是，在此次做空事件发酵之余，新高教正预计将在2月28日披露其2018财年年报，这让此次的做空是巧合还是为业绩炒作？又多添了一层迷雾。

（文章来源：反做空信息中心/作者：一颗手榴弹）