巴菲特2019年致股东公开信：54年来伯克希尔复合年增长率为18.7%

2019/2/23 22:31:20 挖贝网

北京时间2月23日晚间消息 “股神”巴菲特刚刚发布了一年一度的《巴菲特致股东信》，旗下伯克希尔-哈撒韦公司（Berkshire Hathaway）也公布了2018年财报。

　　鉴于发表于2019年，外间一般称为巴菲特2019年致股东公开信，但信中主要讨论的是伯克希尔在2018年的得失。

　　依照惯例，第一页是伯克希尔的业绩与标普500指数表现的对比，2018年伯克希尔每股账面价值的增幅是0.4%，而标普500指数的增幅为-4.4%，伯克希尔跑赢4.8个百分点。长期来看，1965-2018年，伯克希尔的复合年增长率为18.7%，明显超过标普500指数的9.7%，而1964-2018年伯克希尔的整体增长率是令人吃惊的1091899%，而标普500指数为15019%。

巴菲特致股东信第1页对比企业业绩与美股标杆：标普500指数的表现

上表注：表中数据为正常日历年的数据，但以下的年度例外：1965年和1966年均为截至当年9月30日，1967年总计为15个月，结束于当年12月31日。从1979年开始，会计规则要求保险公司对其所持的股票证券以市值进行估值，而不是依据此前的会计规则，以成本或市值两者之间的较低值进行估值。这张表格中，伯克希尔1978年及之前年度的业绩被修订，以符合修改后的会计规则。在本表所有的其他方面，我们的业绩结果都是使用最初报告的数字进行计算。标普500指数的表现是税前数字，而伯克希尔的数据是税后数字。如果一家诸如伯克希尔这样的公司只是简单地持有标普500指数股票并负担适当的税款，在标普500指数为正回报的年份，这家公司的业绩将明显落后于该指数；但在标普500指数出现负回报的年份，该公司的表现将超过标普500指数。多年以后，税收成本会导致该公司累积的落后标普500指数的程度达到很高的水平。

　　这封致股东信的受众远远超过该公司的投资者群体，世界各地的投资者希望从信件中了解这位传奇投资者的投资心态，以此作为对未来经济和市场的预测。

　　对价值投资者来说，巴菲特每年的致股东信是宝贵的学习资料，全文翻译如下，持续更新中，敬请关注！

　　巴菲特2019年致股东公开信全译：

　　致伯克希尔-哈撒韦公司的股东：

　　根据美国通用会计准则（GAAP），伯克希尔2018年盈利40亿美元，其中包括：2018年公司运营利润为248亿美元，30亿美元的非现金亏损（无形资产减值）几乎都来源自我们对卡夫亨氏的持股，28亿美元的实际资本收益来自卖出所投资证券，206亿美元的亏损来自我们投资组合中未实现的资本利得的减值。

　　美国通用会计准则的新规定要求我们在收益中包括最后一项。正如我在2017年年报中所强调的，无论是伯克希尔副董事长查理-芒格，还是我都不认为这条规则是明智的。相反，我们两人一直认为，在伯克希尔，这种按市值计价的变化将导致“我们的净利润出现剧烈而无常的波动”。

　　这一预言的准确性可以从我们2018年的季度财报中看出。在第一和第四季度，我们分别报告了11亿美元和254亿美元的GAAP亏损。在第二和第三季度，我们分别报告了120亿美元和185亿美元的利润。与这些剧烈波动形成鲜明对比的是，伯克希尔旗下的许多业务在各个季度都实现了持续且令人满意的运营利润。全年来说，这些业务的利润比2016年176亿美元的高点还要高出41%。

　　我们每季度的GAAP收益的大幅波动将不可避免地继续下去。这是因为我们庞大的股票投资组合——截至2018年底价值接近1730亿美元——经常会经历单日20亿美元或更多的价值波动，而新规则都要求我们必须立即将波动计入我们的净利润。事实上，在股价高度波动的第四季度，我们有好几天都经历了单日“盈利”或“亏损”超过40亿美元。

　　我们对此的建议？请关注运营收益，少关注其它任何形式的暂时收益或损失。我的这番话丝毫不削弱我们的投资对伯克希尔的重要性。随着时间的推移，我和查理预计我们的投资将带来可观收益，尽管时机具有高度不确定性。

　　长期阅读我们年度报告的读者会发现今年这封信的开头与往年不同。在近30年的时间里，给股东信的第一段都描述了伯克希尔每股账面价值的百分比变化。现在是时候放弃这种做法了。

　　事实是，伯克希尔账面价值的年度变化——它不会再出现在股东信第2页。这种做法已经失去了其曾有的意义。有三种情况使它失去了关联性。首先，伯克希尔哈撒韦(302000, -5925.00,-1.92%)已经逐渐从一家股票投资公司转变为一家经营企业型公司。

　　查理和我预计这种转变将以一种不规则的方式继续下去。其次，尽管我们的股权价值是按市场价格计算的，但根据会计准则，我们旗下运营公司的帐面价值远低于其当前价值，这种错配在近几年越来越明显。

　　第三，随着时间的推移，伯克希尔很可能会成为其股票的重要回购方，回购将发生在股价高于账面价值，但低于我们对其内在价值的估计之时。这种收购的数学原理很简单：每笔收购都使每股内在价值上升，而每股账面价值下降。两者结合将导致账面价值越来越脱离经济现实。

　　巴菲特2019年股东信英文全文地址：http://www.berkshirehathaway.com/letters/2018ltr.pdf

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