新三板新交易制度实施在即 三板成指会深度调整吗？

交易制度改革即将在下周一（1月15日）实施，各方对新交易制度充满期待，但又忐忑不安。

为啥说忐忑不安，因为大家都希望有好结果，但又没有把握。

挂牌企业希望能提升融资能力；投资者希望能顺利退出；证券公司希望能拯救下半死不活的场外业务；监管层，希望能把市场活力激发出来。

新制度会是灵丹妙药吗？当然，市场参与各方都希望是，即使不是妙药也至少是能续命的灵丹。

5天以后，无论你准备如何操作。挖贝先生希望你认真思考下面3个问题。否则一旦失手，你可能就会成为股东。

三板成指会深度调整吗？

在这么大的制度利好面前，三板成指深度调整，这肯定是个笑话吧！

先不要笑，严肃点。看下目前新三板两个重要指数吧。

先来说不争气的做市指数。2017年11月13日，可以载入新三板历史史册中。当天做市指数瞬间跌破1000点，当时市场各方反应比较激烈，最偏激的看法是认为新三板已经进入“停尸房”。

“停尸房”这样刺激的言辞，当时谁看谁都不爽。但不爽归不爽，还是得面对现实，现在千点已经是一个需要努力够的目标。自打跌破千点后，时间过去大约2个月，做市指数一直跌跌不休，偶尔反弹下，碰到30日均线就掉头往下。

新三板做市指数近10个月走势图（挖贝网wabei.cn配图）

每天跌一点，比钝刀子割肉还难受，现在已经跌到983.75点。大家千万别以为这是市场最低点。据挖贝新三板研究院统计，近10个月以来，做市指数的常态是，今天的收盘点，就是明天的高点。

至于集合竞价会不会挽救做市指数，我们不知道，这得看1月15日后，做市指数的表现。我们拭目以待吧。

说完做市指数，来说成指吧。成指还不错，现在是1244.74点。在新三板这么冷的情况，站稳千点以上。咱们应该感谢它，寒冬里一丝阳光，虽然不能取暖，但至少看到了希望。

不过别高兴太早，就是仅有的一丝阳光，2018 年 1 月 15 日以后，是否会有还真不好说。一切源于部分协议转让股票估值偏高。

据挖贝新三板研究院统计，截止到2018年1月9日，新三板共有15家公司股票超过100元，这些股票的交易方式全部为协议转让，最高价为高思教育（870155），股价为520元/股，简直就是新三板的贵州茅台呀。而做市股票，股价最高的是架桥资本（833689），每股49元/股。

从新三板实际情况分析，做市股票总体而言质地相对不错，估值相对合理。一方面，因为做市商（目前主要是券商）是专业的机构，对股票估价有基本的模型，虽然有偏差，也不至于太离谱。另一方面，做市商会对做市目标企业会进行调研，质地差的企业不会入他们的法眼，何谈做市。

相对差的企业股价高，这跟协议转让交易方式分不开。协议转让的挂牌公司股票集中度高，大部分股票都集中在大股东手里，股东往往通过对敲，就可以把价格稳定在比较高的位置。百元股都是协议转让方式，大概缘由在此。

1月15日以后，这些百元股是否还能维持高价吗？不知道。但你想维持百元股地位，就得花银子去接。如果股东真去接，这不便宜卖股票的股民吗？

一旦大股东不接散户抛售的股票，大部分百元股，估计就要走上价值回归之路。高价股下跌就会传导给整个市场，协议转让的股票走上慢慢雄途就是个大概率事件。那新三板成指会如何走，自己去想。

不过，整个市场的价值重估，新三板具有定价功能就能实现，这可能也是这次交易制度改革的意义之一吧。

改革是有代价的，只是不知道谁要付出代价。希望不是自己就好啦。

做市制度会面临大考吗？

做市制度，是一个非常好的制度。专家认为有4大优势：规范企业股票交易、股价异常波动的情况也会大大减少、提升股权分散度、增加退出渠道。

这么好的制度，在新三板却出现水土不服。仅2017年，就有约400家企业放弃做市交易，转为协议转让方式。

据挖贝新三板研究院统计，2017年做市交易转为协议转让的企业数量为443家，截至目前，还在新三板上的企业数量为393家，已经退市的企业数量为50家。

专家又给出理由了，做市有3大劣势。股票交易依赖于做市商，企业对股票交易的控制权削弱。二级市场价格波动，影响一级市场定增价格。股权分散度提高，影响融资效率。

面对着积弱的做市制度，这些相对优质的挂牌企业，纷纷转为协议转让。在大家都认为集合竞价交易制度优于协议转让制度的背景下，做市制度不淡定呀，面临大考。

但结果会怎样？时间很快会给出答案。

操控股价会成为问题吗？

注意这里说的是操控股价，不是操纵股价。这两者有什么区别吗？

百度百科显示，操控是指掌握运用或驾驭得心应手，毫无阻碍。操纵股价，某些股票投资者为了获得巨额盈利，通过控制其他投资者具有参考意义的股票投资信息，控制未来股票价格走势的行为。

前者是否犯罪，目前不好说，因为人家是驾驭得心应手。但后者肯定是犯罪。“私募一哥”上海泽熙投资管理有限公司总经理徐翔就曾因涉嫌操纵证券市场、内幕交易犯罪，被判处有期徒刑五年六个月。

至于新三板是否有操纵股价的现象不好说，但操控股价的现象不少。

万国体育（837629）就是典型案例。去年7月份，万国体育股价走出一个大U字型。2017年7月24日，万国体育股价为250元/股，8个交易日，从250元/股下跌到1元/股。神奇的是，2017年8月24日，万国体育股价1元/股，经过8个交易日，股价拉升回251.8元/股。

万国体育股价走势图（挖贝网wabei.cn配图）

虽然不知道谁把股价砸下去的。但把股价拉回来的，极有可能是公司大股东。股转交易数据显示，在拉回股价的过程中，卖方都是邢金红，买方则为邢金红独资的上海宝琨企业管理中心。

万国体育股转书显示，该公司实际控制人为王剑（WANG JIAN）、邢金红夫妇，合计持有公司 82.07%股权。

以前交易冷淡的新三板没有人关心股价操纵或者操控问题，但这次集合竞价交易，一旦交易活跃起来，或者说部分股票交易活跃起来，不管操控股价和操纵股价， 作为投资者的你，可能就是陷阱。

新的交易制度改革，给新三板带来一股新风，是否是春风，我们每个人心中都有一份期许。

注：此文为挖贝网“新三板分层与交易制度改革系列报道”之五。后续报道，请持续关注挖贝网（ID：wabeiwang）。

之一戳：《新三板交易制度改革 “1元交易”将成历史》

之二戳：《新三板分层新办法：进层企业或将锐减 合格投资者成稀缺品》

之三戳：《2018年：你必须要认清楚的新三板五大现实问题》

之四戳：《分层制度改革现蝴蝶效应：流动性或聚焦头部企业 新三板蓝筹胎动》