京沪高铁2023年年报分析：耐心资本的潜在投资标的？

2024/6/4 18:12:53 挖贝网高慧

年报分析，每周二见！

今天分析的对象是有“中国最赚钱高铁”之称的蓝筹股京沪高铁（601816）。去年，得益于疫情影响散去，公司业绩大幅反弹，营业收入同比增长110.4%至406.83亿元，净利润115.46亿元实现扭亏。即使与疫情前2019年相比，也实现增长。

站在长期投资的角度，公司增长趋势是否能维持？公司经营质量如何？公司经营是否稳健？过去对股东回报如何?是投资者最为关心的。所以，本文就从上述四个维度对京沪高铁2023年年报进行分析。

通过分析，京沪高铁有一些方面或许会不如人意，比如业绩增长不会过快，目前分红股息率在2%左右，放在蓝筹股中不算最高。不过结合近日票面利率2.5%左右的30年国债被疯抢来看，京沪高铁或许会成为耐心资本潜在投资标的。

成长性分析：第一大业务路网服务保持年均10%左右收入增速

或许很多人想象不到，京沪高铁主营业务中客运业务收入只能排第二。排第一位的是路网服务，也就是向在京沪高速铁路上开行列车的其他铁路运输企业收取线路使用服务费等，简单理解为“过路费”，这块收入占到总营收六成。

分析成长性，从营收维度来看，公司两块主要业务中，路网服务是“增长引擎”，2023年该块收入达到242.23亿元，较处于疫情期的2022年相比明显反弹，增长74.57%。剔除疫情影响因素后，该业务2023年收入较2016年年均复合增长率10.67%，较2019年年均复合增长率9.23%，多年保持较快增长。

另一块业务客运业务长期来看是稳中有增。该块业务去年收入160.82亿元，同比大增215.58%，迅速恢复到疫情前水平。拉长周期来看，2023年客运业务收入较2016年年均复合增长率1.81%，较2019年年均复合增长率0.69%。

结合收入结构来看，2023年路网服务收入占总营收的比重已经提升到六成，该业务增速对总营收增速的带动将越来越明显。

从供给端分析，京沪高铁设计区间最小列车追踪间隔3分钟，可能成为制约列车开行数量的因素。不过从当前数据分析来看，最小列车追踪间隔对开行数量的增长影响不大。以北京至天津这一特别繁忙区段为例，除周五下午、节假日前下午6点左右高峰时段可以达到平均每3-4分钟发出一辆高铁外，其余时间、区段高铁开行间隔时间还不算密集。

再从净利润维度来看，增长点主要有三个。一是由业务增长、营收增长带动；二是收购标的、控股子公司京福安徽公司的亏损幅度减小，去年该子公司亏损降至9.68亿元，较上年减亏18.27亿元；三是公司经营质量较好带来的成本优化，如得益于较好的现金流表现，公司借款规模减少，2023年财务费用较上年减少了5.4亿元。

经营质量分析：净利润“含金量”高

京沪高铁不愧为现金“奶牛”。

首先，公司造血能力强，2023年经营性净现金流达到210.81亿元，占营收比例达到52%，这一比例较大家熟知的创造现金流能力强的贵州茅台还要高出7个百分点。

其次，公司净利润“含金量”高。2023年，公司净利润115.46亿元，应收账款、其他应收款等不到14亿元，存货为零。可以说，净利润基本转化为现金。

2023年合并资产负债表也支持上述判断。截止到去年底，公司账上货币资金由2023年初53.4亿元提升到129.03亿元，增加了75.64亿元；与此同时，公司借款减少92.55亿元，其中长期借款减少123.93亿元，一年到期非流动负债规模（以一年内到期的长期借款为主）增加31.38亿元。

高铁是一项重资产的生意，先投入大笔资金，再持续获得回报。随着去年借款减少近百亿元，京沪高铁到去年底长期借款降到589.41亿元。

不过，值得注意的是，京沪高铁的经营效率与疫情前的2019年（排除2020年至2022年，原因是疫情对高铁经营影响比较大）相比有所下降，毛利率下降5.32个百分点，净利率下降8.69个百分点。

股东回报：加大派现力度

企业的经营质量最终可以反映在股东回报上。

京沪高铁在2020年上市后的几年里，由于受到疫情冲击，经营受到前所未有考验，个别年度甚至亏损。即使是在这种情况下，公司也坚持每年都现金分红，上市以来实施了2019年度至2022年度4次分红，共派现71.8亿元。

公司2023年度在经营快速恢复到增长通道的同时，也明显加大分红力度，利润分配方案是每10股派1.116元，共计派现54.79亿元。按照5月31日收盘股价5.06元计算，公司此次派现股息率约2.2%。

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