深度：新三板影视公司大逃亡

　　上周四(10月11日)，影视板块全线飘绿，仅一天，整个影视板块市值缩水100多亿。

　　实际上，进入2018年，影视版块就一直承压，东方财富显示，2018年1月1日影视指数为3876.45点，截至5月25日崔永元爆出“阴阳合同”事件，影视指数下跌6.57%至3621.85点。而在《国家税务总局部署开展规范影视行业税收秩序工作》通知发布后，相关影视指数跌至2975.89点，较年初下跌23.23%。截至10月10日，影视税收新规正式实施之际，影视指数跌至2308.54点，较年初下跌40.44%。

　　影视指数不断下跌的背后，影视公司IPO之路也愈发艰难。数据显示，2017年全年，只有横店影视、金逸影视和中广天择3家影视公司实现IPO，这种困境一直延续到2018年，今年逾百家拟IPO企业终止，其中不少影视公司。今年上半年，华视娱乐、新丽传媒、开心麻花、和力辰光四家影视公司纷纷中止IPO。

　　不仅A股异常寒冷，新三板的影视公司日子也不好过。继上半年乐华文化、嘉行传媒和中汇影视摘牌后，又有德纳影业、原石文化、锐风行、唯众传媒、中汇影视、金色传媒、盛天传媒等多家新三板影视公司摘牌。

　　影视公司在资本市场不断遇冷，明星资本也纷纷撤离，在此之前，业内明星资本化公司就是资本市场疯抢的香饽饽，无论是稻草熊影视和首映时代，还是文投控股此前计划并购的海润影视和悦凯影视，都是业内知名的明星IP公司。随着明星身价的水涨船高，明星公司被收购的溢价幅度一般均能达到几十倍，已经远超市场一般值，比如范冰冰初入唐德影视时投资金额仅85.6万，随着唐德市值走向巅峰，范冰冰的持股价格一度飙升至了13亿以上，翻了1518倍。

　　但泡沫太大了总有破裂的一天。

　　在监管从严的市场环境下，给明星控股公司资本运作带来更多考验，资本对于影视行业的判断逐渐回归理性。从赵薇夫妇试图高杠杆入主万家文化最终被罚，到崔永元曝光演艺圈“阴阳合同”，揭开演艺圈明星高片酬、虚假票房等问题，随着偷税漏税的查处、限薪令的落实，都将影视圈推向了风口浪尖。范冰冰是引起这场海啸的蝴蝶，但影视业所存在的问题，并不是一人造成的。明星背后的资本运作正在遭遇更多监管。

　　新三板股票流动性较低，融资成本高

　　影视公司转战IPO依然不容乐观

　　2016年，影视公司挂牌新三板成为一种潮流。一批眼看A股无望的公司，把资本的主战场转向了新三板，其中包括开心麻花、嘉行传媒、唐人影视等公司。影视寒冬下，新三板也现“撤退潮”，继上半年被《偶像练习生》《创造101》带火的乐华文化、有杨幂、迪丽热巴等明星坐镇的嘉行传媒和中汇影视摘牌后，“阴阳合同”爆发后的6月至今，又有德纳影业、原石文化、锐风行、唯众传媒、中汇影视、金色传媒、盛天传媒等多家新三板影视公司摘牌。

　　其中嘉行传媒近年来的的运作堪称“教科书级别”，但也难挡资本的寒冬。嘉行传媒成立于2014年，前身为杨幂工作室，2015年，嘉行传媒借壳登陆新三板，从2015年的2500万至巅峰时的50亿，两年时间内嘉行估值暴涨了200倍。这其中，绑定杨幂之下的明星效应以及2017年几部热播IP剧无疑放大了嘉行的估值。

　　嘉行“以剧造星”模式在迪丽热巴后，艺人断层现象严重，其他新人难独当一面，在明星资本集体遇冷的大环境下，嘉行也很难继续在资本市场风光，今年5月，嘉行传媒宣布从新三板摘牌。

　　今年上半年依靠《偶像练习生》《创造101》大火的乐华传媒也正式从新三板摘牌，直到摘牌前，乐华也并未公布2017年的业绩。但是，2017年上半年，乐华文化实现营收7967万元，净利润1873万元，较上年同期分别下降71.18%、66.55%。净利腰斩式下滑，融资困难最终迫使乐华摘牌。

　　乐华的股东中也不乏明星的身影：韩庚、周笔畅、黄征等都通过参股乐华文化的第四大股东西藏华果果而间接在乐华持股，但随着监管趋严，过度依赖“明星光环”已不再是长久之计。

　　除了已经摘牌的影视公司，唐人影视也发布公告称，公司拟向股转公司申请终止挂牌。唐人影视称，申请摘牌主要是为配合公司下一步的业务发展规划，管理层拟集中公司人力、财力资源，提升业务发展水平，实现股东利益最大化。但背后折射的却是公司经营业绩出现波动，而且唐人影视挂牌两年来，从未进行过融资，仅在挂牌前完成3笔，共计近3亿元的融资。

　　8月20日，唐人影视年报中显示，上半年，公司实现经营活动现金净流入 3.56 亿元，依靠《三国机密》等项目的销售回款，公司营收、净利润的情况均有所好转，但是，在4300多万的利润中，政府补助就有 3027.18万。因此，唐人影视上半年扣非后的归母净利润，同比降低 43%。

　　目前新三板股票流动性较低，融资成本高，无法带来资本上的红利使影视公司资本之路愈发艰难，明星公司在新三板正在大量逃离，而影视行业的税收改革，更使不少新三板公司纷纷注销了在霍尔果斯的子(孙)公司，仅7月以来，就有26家挂牌公司公告。

　　一些影视公司是因为监管重压，资金吃紧逃离新三板，有部分公司是为了寻求更大的资本加入，而选择从新三板摘牌冲击A股上市。但是，不仅新三板影视公司的资金吃紧，A股市场的影视资金也没有之前那么的火热。

　　事实上，自2016年8月，已经持续两年的时间，没有一家影视公司独立上市成功，并购、借壳等方式更是屡屡失败，而进入2018年后，IPO门槛也更高了：先是证监会明确“IPO被否三年内不得借壳重组”，然后将IPO公司最近一年净利润门槛提至“5000万元、8000万元”。在监管趋严和准入门槛提高双重压力下，新三板企业IPO难上加难。

　　3月9日，华视娱乐申请终止上市审查;3月26日，开心麻花公告了拟终止IPO的计划;4月3日，和力辰光也公告终止IPO。

　　在人口红利已然不再，观众的审美、品位逐渐提高的情况下，观众对影视作品的质量越来越看重，而资本对于影视行业的判断也逐渐回归理性，影视公司的泡沫在逐渐破裂。在监管重压下，影视公司IPO之路只会更加严格。

　　虽然不久前“新三板+H”模式正式落地，新三板公司无需摘牌则可申请在港交所上市，在境外发行股票。但依据香港市场的上市要求，公司上市前三年合计盈利5000万港元(最近一年须达2000万港元)，香港上市时市值须达5亿港元(约合4.4亿人民币)，再加上在港上市只能选择创业板，对体量小的影视公司来说赴港上市的难度还是较大。

　　覆巢之下无完卵

　　明星资本化迅速撤离

　　影视公司IPO之路频频受阻，市场遇冷和监管趋严下，明星资本也在迅速撤离。

　　在2014年-2016年影视行业的野蛮生长期，业内明星资本化公司就是资本市场疯抢的香饽饽，明星资本化一方面可以提高公司曝光率，壮大估值，在资本市场上提高竞争力，一方面绑定明星资源，可以降低影视项目的演员成本，所以在影视公司的股东名单中经常可以看到明星的影子，唐人与胡歌，唐德与范冰冰等均是明星与资本的捆绑关系。

　　2016年3月28日，唐德影视曾公告拟收购爱美神影视公司51%股权，这家成立于2015年7月30日，2016年1月29日才被核准，注册资本仅为300万元的公司，估值却超过7.4亿元，2016年，唐德影视对爱美神的收购在质疑声中收尾，双方改为成立合资公司运营项目合作。

　　曾多次尝试IPO的新丽传媒此前公布资料显示，张嘉译、胡军、海清、宋佳、李光洁、陈凯歌、于正、孔笙、赵冬苓等均是该公司的明星股东。而乐视网在巅峰时期计划并购乐视影业时，当时的乐视影业拥有张艺谋、孙红雷、孙俪、黄晓明、李小璐、冯绍峰、刘涛、郭敬明、高晓松、李晨、秦岚、陈赫、马苏、贾乃亮、苏红、霍思燕、倪妮等在内19位明星股东，众星合计投资金额达1.58亿元。

　　但最近因为阴阳合同以及范冰冰的8亿多罚款问题，明星资本泡沫也开始被挤出，香饽饽转眼成了烫手山芋。

　　2018年8月16日，吴奇隆任艺术总监，刘诗诗持股20%，赵丽颖持股1%的江苏稻草熊影业投资人信息变更，海南阿里巴巴影业文化产业基金合伙企业退出。

　　9月8日，长城影视公告称，董事会决定终止对蒋雯丽、顾长卫、马思纯控股的北京首映时代文化传媒的收购。

　　不只是资本的退出，各路明星们也正在从资本市场“全面撤退”。

　　自6月份以来，已经有超过100家霍尔果斯的影视公司申请注销，包括了冯小刚、徐静蕾等多位知名艺人担任法人或持股的企业。

　　6月14日，徐静蕾任监事的霍尔果斯春暖花开影业有限公司公布了注销公告;7月23日，赵文卓和张丹露的全资持股的霍尔果斯万奇影视传媒公司宣布申请注销;8月29日赵薇作为合伙人的杭州普霖投资管理合伙企业(普霖投资)，开始进行清算备案;9月11日，任重担任法人并持股10%的霍尔果斯星禾影业有限公司申请注销;9月13日，嘉博文化持股的霍尔果斯大乐传媒申请注销，该公司旗下有许晴、陈建斌、蒋勤勤等一批耳熟能详的明星;9月26日，霍尔果斯美拉成立清算组，霍尔果斯美拉股权穿透，最终持股人包括冯小刚、王忠军和马云。

　　据不完全统计，从2017年至今，A股市场未曾准入过任何明星影视公司;2018年起，再没有任何一家上市公司试图收购过明星影视公司。影视公司IPO之路收严，影视公司并购重组被监管，明星天价片酬被限制，税收制度改革，随着影视行业全方面的监管与整改，赵薇被证监会处罚、黄晓明涉嫌卷入18亿股票操纵案、范冰冰的8亿多罚款……这些都在宣告着明星IP的泡沫已经破碎。