“聪明资金”成功布局 新三板仍是“独角兽”储备池

在孵化独角兽或投资新三板领域中，三类股东都担当了不可或缺的角色。近期含三类股东过会成功的案例，让业内为之兴奋。在新三板大咖们看来，三类股东其专业性以及前瞻性投出优秀项目，而且契约型基金在海外市场已经非常成熟，对于新三板而言，三类股东问题明确后有利于资本环境更完善。而在目前A股IPO准入门槛抬升的背景下，新三板还承接了更多的融资功能。

“聪明资金”入主新三板 三类股东上市突破

今年3月，文灿股份（603348）成为带着“三类股东”过会的新三板第一股，文灿股份招股说明书显示，公司于2015年3月18日挂牌新三板进行股票公开转让。2015年6月，文灿股份通过新三板定向增发股票1500万股，文灿股份的持股股东由之前的5家扩充到27家。

值得注意的是，在参与定增的22名投资者中包括9名“三类股东”，合计投入1.05亿元认购526万股，股份又经过一轮转让交易。截至目前，公司中含有“三类股东”多达10家，合计持有文灿股份600万股，占总股本的3.63%。但是文灿股份并未在招股书中对其全部“三类股东”做穿透式披露。

新三板文学社社长布娜新向记者表示，三类股东其专业性以及前瞻性投出优秀项目，“而且契约型基金在海外市场已经非常成熟，在投资界也是杰出代表。之于国内新三板三类股东问题一定要明确，否则会对三板市场造成打击。”

一位财务人士向记者分析称，有限合伙，人数50人之内，有税收，成立时比较麻烦，变更也麻烦;而契约型基金，人数200人，税收政策未定，目前都是不交税的，成立简单，变更也简单。

三类股东是指契约型私募、券商资管计划和信托计划。由于契约型私募无需工商登记、募资便利、机制灵活，已经成为新三板主要的机构投资者群体和资金供给来源。不过，近期，由于含三类股的新三板挂牌企业的IPO审查节奏出现停滞，引起了新三板市场的恐慌。

在投行人士看来，“三类股东”是创投机构在国内融资环境下采取的一种创新，以聚集社会上的闲散资金，交由专业投资机构投资到创新、创业企业中。从法律角度，这种创新可能与现有法规有冲突，但是这一现实必须面对，否则支持创新创业企业发展的目标可能难以实现。

尤其是带有“三类股东”的企业，在“三类股东”审核口径明确后，要按照新规要求整改规范并进行披露，以便顺利通过发审委审核。

2017年11月22日，全国股转系统监事长邓映翎表示，三类股东占新三板全部机构投资者比例约8%，“三类股东数量虽少，但是投出了最好的公司，却在IPO时就面临了巨大问题。”三类股东解决办法已经得到管理层的统一认识，新三板的春天正在来临。

2017年12月初，科顺防水、福达合金相继过会，两家企业股东中均曾有三类股东身影，其中科顺防水股东数还超过了200人。

IPO门槛提高资本环境生变 新三板仍是优质企业储备池

从3月份相关部门发布中国“独角兽”名单，到目前23家新三板转板受阻，IPO的审核趋势越来越向企业发展前景这一标准进行倾斜，监管层也越发重视对优质上市资源的培育，缺乏成长性的公司很难通过。

布娜新向记者表示，IPO准入门槛提高使得企业留在新三板的信心更加坚定，“纵观几个交易市场，目前A股上市门槛抬高，香港、纳斯达克等市场也缺乏本土化优势，对比之下股转系统效率、转化率更高。”布娜新认为，目前新三板挂牌企业出现材料撤回潮，要先练好内功再逐步借助资本市场的力量，借助PE、VC等机构资金助力来发展企业。作为企业经营者，如何把公司发展成“独角兽”，也是目前证券市场指挥棒的作用，在目前资本市场环境变更下新三板还承接了更多的融资功能。

有投行人士认为，有几种情况新三板公司的融资前景将蒙上阴影：一是业绩下滑的企业，尤其是业绩增长乏力的企业;二是所处行业前景不佳的企业，例如石化下游产业，该产业高端市场被境外跨国企业占据，低端市场竞争又非常激烈;三是缺乏研发力量和技术优势的企业，这类企业不具有可持续的竞争力，因而成长性较低，业务不确定性也较大。

业绩有不确定性 练好内功再谋求上市

2018年初以来，新三板拟IPO企业中出现了一股“撤退潮”。据股转系统公告及资讯显示，截至目前已有23家新三板企业在IPO进程中止步，其中19家为终止审查，4家为中止审查。其中仅3月份宣布撤回申请的新三板企业就多达17家，而去年全年总共才18家。

记者梳理发现，近期终止IPO的新三板企业中，不少都存在业绩不佳、下滑等问题。如阳光中科近三年净利润累计为9458万元;上海凯鑫2015年、2016年和2017年上半年扣非净利润合计仅为4300多万元;和力辰光2017年上半年因遭遇业绩大滑坡，营收2813.17万元，同比下滑62.75%，净利润亏损3390.76万元。据公开资料显示，该公司2015年、2016年更正后的净利润数据为3361.11万元、3711.49万元。

不过，在新三板过万家企业的大池子中，总会有佼佼者脱颖而出，并采用“曲线救国”的方式争取A股“门票”。记者留意到，被上市公司并购是最常见的办法，而且被并购对象也不算太贵。

2018年2月26日，隆平高科（000998）公告，拟以13.9亿元的价格，收购新三板公司联创种业90%的股权。以此计算，联创种业整体估值约15亿元。2018年3月6日联创种业发布的业绩预告显示，公司2017年度净利润1亿元-1.3亿元之间。所以此次收购市盈率约12倍，而隆平高科目前的市盈率57倍。

稍早被中环装备（300140）收购的兆盛环保，2017年预计净利润5800万元，被收购的整体估值7.2亿元，收购市盈率也在12倍左右，而中环装备的市盈率为73倍。