新三板企业过会率下滑多种方式疏导IPO堰塞湖

　　大发审委换届在即，预计审核趋严或仍为趋势。新三板企业IPO成功的平均转板收益率约3-4倍，但随着市场低迷有个别案例转板收益率极低，显示出标的质地很重要。伴随着审核趋严，前3季度共有70家新三板公司公告开始接受上市辅导，而去年前3季度共有337家公司公告开始接受上市辅导，接受上市辅导的新三板公司数量同比显著下滑。对于拟IPO企业来说，携带“三类股东”等问题不构成上会拦路虎，而企业登陆资本市场的方式也增加。

　　新三板企业IPO上会过会率持续下降至46%

　　2018年至今新三板企业IPO上会审核数量同比上升68.18%，过会率呈持续下降趋势，2018年下半年整体过会率降至46.15%尽管2018年IPO审核趋缓，但是其中新三板企业上会申请的数量反而相比于2017年却有所增加。

　　尽管新三板企业上会审核的速度并未明显减缓，但是从过会率来看，新三板企业过会审核与IPO审核趋严的大趋势一致。2017年上半年，7家企业上会通过6家，过会率高达85.71%;此后过会率持续下降，2017年下半年过会率下降60.61%;2018年上半年新三板企业过会率已经降至52%;2018年下半年截至目前新三板企业IPO过会率降至46.15%。

　　广证恒生新三板研究极客研究认为，2018年截至10月15日，共有38家新三板企业IPO申请上会。其中19家新三板企业首发过会，占比50%，18家企业经发审委审核未通过，占比47.36%，一家为取消审核，占比为2.64%。

　　而IPO审核趋严已然是业内共识。证监会新闻发言人高莉宣布为进一步坚持依法全面从严监管理念，稳步推进新股发行常态化工作，提高资本市场服务实体经济能力，证监会决定启动发行审核委员会(以下简称发审委)换届工作。“大发审委”之前，IPO审核的月度平均通过率达87.81%，“大发审委”以后，通过率下滑明显。“大发审委”实际共审核244家首发公司，其中140家获通过，通过率约为57.38%。大发审委换届在即，预计审核趋严或仍为趋势。

　　新三板企业IPO成功的平均转板收益率约3-4倍，但随着市场低迷有个别案例转板收益率极低，显示出标的质地很重要。

　　截至9月30日，共有51家新三板转板企业已成功发行。剔除掉上市不满一个月的三只新股，其余公司采取在新三板停牌前1个月的均价计算，转板后收益平均高达458.55%。考虑协议转让导致股价波动较大或价格失真的情况，采取停牌前1个月的区间最高价保守计算其转板收益率，则转板前后价格差平均达到312.18%。从新三板和A股市场估值差角度来看，新三板IPO转板企业的平均收益率达4倍左右。

　　“3+H”模式引导登陆资本市场

　　按照公开IPO标准，不少新三板公司都符合上市标准。然而这些非常好的标的企业，在第三季度的IPO进程中并不顺利，尤其是7月份的过会率仅为28.57%：当月7家新三板公司上会，仅2家成功过会，IPO过会率跌到近期“谷底”。

　　截止到7月30日，微创光电(430198)、国安达(835486)、凯金能源(835140)、申昊科技(833304)、金春股份(835140)和顶固集创(833958)6家新三板公司上会，除顶固集创成功闯关，其余全部被否，通过率仅16.67%。直到7月31日金力永磁(835009)成功过会，才将新三板公司当月的过会率提升到28.57%。但可资对比的是，7月份共有19家企业上会，13家过会，整体过会率达68.41%。

　　随后的8月份和9月份，新三板公司过会率略有提升，但也不容乐观。8月份仅有一家新三板公司上会并获通过，9月份则有4家新三板公司上会，两家获通过，过会率为50%。

　　新三板企业IPO出现了许多不同以往的现象，并给新三板拟IPO企业和投资者带来较大影响。一方面，IPO过会率走低，大量拟IPO企业撤回首发股票申请文件;另一方面，新三板IPO解决了最大的拦路虎———“三类股东”问题，并开启了“新三板+H股”的上市新模式。

　　“三类股东”已不是拦路虎

　　对于拟IPO企业来说，携带“三类股东”等问题不构成上会拦路虎，而企业登陆资本市场的方式也增加。2016年至今，共有38家新三板转板企业已成功发行，平均转板收益率达4-5倍。宁波水表是新三板今年以来第18家过会企业，也是第5家携“三类股东”成功过会的新三板企业。

　　2018年3月13日，文灿股份通过对“三类股东”穿透核查方式，携带10名“三类股东”成功过会。这也是第一家携“三类股东”过会的新三板企业。4月17日，芯能科技采取清理和穿透两种方式处理 “三类股东”，成功过会。5月15日，海容冷链通过摘牌方式清理“三类股东”成功过会。6月12日，捷昌驱动通过对“三类股东”穿透核查方式成功过会。

　　目前，已过会的“三类股东”企业案例显示，“穿透+清理”是成功闯关IPO的根本所在。业内人士认为，目前基本可以证实“三类股东”不构成企业IPO过会的实质性障碍。宁波水表等含“三类股东”的新三板企业成功过会，在一定程度上说明只要企业认真“处理”三类股东问题，对“三类股东”实施穿透核查，不能实现穿透的企业主动清理，“三类股东”将不构成企业上会的“拦路虎”。

　　此外，除了直接A股或“3+H”IPO之外，挂牌企业还可以选择被上市公司并购，从而登陆资本市场。一段时期以来，上市公司加大力度并购全国中小企业股份转让系统(“新三板”)挂牌公司。最新数据显示，今年前三季度，累计实施完成的上市公司购买新三板挂牌公司股权的案例共40起。

　　上市公司加大力度收购新三板挂牌公司，更多是为了通过并购发展壮大、延伸产业链条、推动产业整合。作为被收购方的挂牌企业，也可以通过收购摆脱流动性困局。值得注意的是，新三板市场融资功能还不完善，还需进一步深化改革。