无力自拔：深陷多年亏损的那些挂牌公司

球场得意，经营“失意”。5月3日，中超七联冠得主恒大淘宝(834338)因2017年经审计的期末净资产为负而戴上“ST”的“帽子”，证券简称变更为“ST恒宝”。

作为具有符号意义的挂牌公司，恒大淘宝被ST引人关注，但经营不善的挂牌公司绝非ST恒宝一家。同日，川马股份(835835)、九言科技(836484)等5家挂牌公司因2017年经审计的期末净资产为负被实施风险警示……

根据新三板在线不完全统计，截至5月2日，286家挂牌公司因2017年未弥补亏损达实收股本三分之一被提示风险，40余家挂牌公司多年持续亏损。

陷入亏损泥潭的明星挂牌公司

上述286家被风险提示的公司中，菁优教育(835922)、田缘网络(834228)、新中合(834128)等挂牌公司连续4年亏损;土星教育(430107)、海天科技(834814)、帝恩思(837018)等多家挂牌公司遭遇“三连亏”。

值得注意的是，连续亏损企业中，不但有背靠恒大和淘宝的“富二代”ST恒宝，还有拥有明星股东胡海泉的艾洛维(835554)及押宝名导吕克·贝松的基美影业(430358)等“明星”企业。

数据显示，ST恒宝已经持续亏损5年，2013-2017年，ST恒宝分别亏损5.7亿元、4.8亿元、9.5亿元、8.1亿元、9.8亿元，亏损金额累计达38亿元。

且ST恒宝连续5年进入新三板亏损排行榜的前两名，2013年、2014年、2017年则成为新三板“亏损王”。

ST恒宝审计机构普华永道出具的报告显示，2017年年末，公司净资产已为负。不过ST恒宝在年报中多次表示，“控股股东恒大地产集团将在必要时对公司继续提供财务支持。”

拥有明星股东胡海泉的艾洛维也遭遇了“五连亏”，2013——2017年，艾洛维分别亏损422万元、565万元、195万元、1620万元、249万元，5年累计亏损超过3000万元，至今尚未实现盈利。

押宝名导吕克·贝松的基美影业，则再一次看走了眼。基美影业年报显示，2017年公司亏损5.41亿元，相比于2016年亏损2.65亿元，亏损进一步扩大。

对此，基美影业表示，公司主营业务亏损是由于《星际特工：千星之城》的全球票房未达预期，公司所获全球分账收入未能覆盖相应成本。

同时，基美影业通过全资子公司参股的EuropaCorp，亦因《星际特工：千星之城》项目发生亏损，致公司本期对其按权益法核算的长期股权投资收益确认为-3.47亿元。受上述因素影响，基美影业2017年归属于股东的净利润为-5.41亿元，较上一年度亏损扩大103.8%。

挂牌公司“体弱”是持续亏损主因

分析发现，新三板公司深陷亏损泥潭，自身“体弱”是主因。新兴市场形成初期导致市场内公司普遍持续亏损也是一大因素。此外，挂牌公司所处行业风险导致其持续亏损同样不容忽视。

蓝擎股份(833569)、麒麒文化(839771)、方硕科技(831606)等多家挂牌公司多年连续亏损，主要原因是自身“体弱”——原有业务难以在激烈的市场竞争中实现盈利，新业务尚未打开局面。

从事汽车卫星定位防盗系统、车载端产品的研发应用的方硕科技，4月23日，被主办券商广发证券提示持续经营能力风险。

财报显示，2014—2017年度，公司实现归属于挂牌公司股东的净利润分别为-202.19万元、-695.10万元、-963.96万元、-842.30万元，累计未分配利润为-2834.80万元。

方硕科技表示，公司商业模式的先发优势已逐步减弱，公司亟待从产品和销售模式进行调整优化。公司从2014年年底开始加快实施平台服务模式，但到2017年年末，平台服务模式尚未实现收益。

同样在4月23日，从事品牌推广相关活动策划与演出服务的麒麒文化亦被主办券商金元证券提示持续经营能力风险。

麒麒文化年报显示，截至2017年12月31日，公司连续亏损，2017年净利润为-335.95万元，2016年净利润为-1460.60万元，公司账面货币资金仅为9.37万元，速动比率为0.0151。

麒麒文化表示，公司持续经营能力不确定性的原因为公司处于转型期，各关键要素的改变使得经营的不确定性无法完全消除，经营战略的实施属于初始阶段，新业务开展处于刚起步阶段。公司仍面临营业规模较小，抵御市场风险能力较弱的风险。

此后的4月24日，蓝擎股份被主办券商国盛证券提示持续经营能力不确定性的风险。

数据显示，蓝擎股份扣非后净利润连续三年为负。2015—2017年蓝擎股份实现的净利润分别为14.21万元、-22.85万元、-131.86万元，同期，蓝擎股份获得政府补助等非经常性损益总额分别为211.60万元、308.56万元、13.59万元。

由此可见，2015—2017年，蓝擎股份扣非后净利润分别为-197.39万元、-331.41万元、-145.43万元，公司近三年主要利润来源为政府补助，扣非后净利润连续三年亏损。

资料显示，蓝擎股份2016年、2017年主营业务呼叫中心收入分别为86.34万元，16.15万元，2017年占比92.36%的营业收入来源于销售设备的一次性收入。

年报显示，蓝擎股份2017年主要客户和主要供应商均与2016年度存在较大差异，公司存在销售客户流失严重，呼叫中心业务停滞，主营业务发展持续低迷情况。

对此，国盛证券表示，鉴于公司扣非后净利润连续三年为负，主营业务陷入停滞，公司业务转型仍存在一定的风险。

蓝擎股份表示，公司目前正在推广无人货架项目，已取得初步成效，但前期投入大，收益尚未显现。蓝擎股份也坦言，公司整体规模较小,整体抗风险能力较弱。一旦市场需求发生较大变化,则可能面临资金不足的风险。

新兴市场培育期导致普遍持续亏损

与受困于传统业务而亏损的上述几家企业略有不同的是，艾洛维、田缘网络等挂牌公司多年连续亏损，主要原因是公司业务所属新兴市场，消费者需要一定的时间接受新产品，市场培育也需要一定的时间，从而导致前期进入者普遍亏损。

获得老牌音乐组合“羽泉”成员胡海泉投资的艾洛维是典型案例。资料显示，艾洛维是一家视觉显示系统研发、生产与服务的系统解决方案的提供商。

2014年9月，胡海泉旗下北京乾祥海泉甲号股权投资中心(以下简称：乾祥海泉甲号)通过股权转让进入艾洛维，同年12月，胡海泉个人也参与了该公司的投资。

截止目前，胡海泉和旗下乾祥海泉甲号分别持有艾洛维1.4%、7.6%股权。胡海泉担任艾洛维监事，乾祥海泉甲号位列公司第三大股东。

财报数据显示，艾洛维连亏5年。2013-2017年，分别亏损422万、565万、195万、1620万、249万元，5年累计亏损超过3000万，至今尚未实现盈利。

艾洛维表示，公司2017年仍然亏损，跟激光电视和智能投影市场尚未完全开拓，投入市场推广费用、研发费用较高有关。

从艾洛维年报获悉，公司自2014年以来把业务重心转移到无屏电视上，无屏电视业务成为公司的主要收入来源。由于无屏电视属于新兴产品，市场前景不确定，可能导致公司的经营业绩出现较大波动。公司持续亏损，跟无屏电视市场尚未完全开拓，投入研发费用较高有关。

艾洛维也坦言，激光电视和无屏电视作为新技术和新产品，消费者的认知接受度提高还需要一段过程，也需要持续的市场推广投入。

无独有偶，田缘网络因开拓生鲜类业务而导致持续亏损。数据显示，2013——2017年田缘网络净利润分别为-1.02万元、-9.22万元、-379.13万元、-292.55万元、-138.55万元，在逐步减亏，但仍呈现持续亏损状态。

田缘网络表示，公司现经营的粮油类与生鲜类两大业务板块中，粮油类业务在将经营方向调整为低毛利的大批发交易后已经实现盈利，但生鲜类业务目前还处于探索阶段，全国范围同行业内其他竞争对手都基本同样处于亏损状况。

随着生鲜类业务的继续增长，田缘网络也显露出担忧，其表示如果公司不能及时在生鲜类业务上探索出更符合自身特点且满足市场需要的商业模式以及更加有效的供应链管理和成本控制模式，公司将面临生鲜类业务持续亏损的风险。

值得一提的是， “富二代”“恒大淘宝”亏成“ST恒宝”，则是挂牌公司所处行业风险导致其持续亏损的另类案例。

4月27日，ST恒宝披露2017年年报，ST恒宝2017年实现营收5.28亿元，同比减少5.91%;亏损扩大至9.87亿元，而上年亏损8.12亿元。

对此，ST恒宝表示，俱乐部良好的品牌效应使得2017年收入稳定增长，但是由于引进教练和球员的转会费及薪酬成本较高，营业成本仍处于较高水平，导致公司目前仍处于亏损状态。

年报显示，2017年，由于球员和教练工资薪酬增加，转会费摊销居高不下等原因，ST恒宝营业总成本达到17.67亿元，较2016年增加2.16亿元。

回溯至2015年，ST恒宝良好的战绩使得门票收入同比大幅提升1.56亿元，使得全年营业收入同比增长3766.28万元，但是由于引进教练和球员的薪酬成本较高，比赛支出有所增长，公司营业成本仍处于较高水平，导致ST恒宝亏损9.53亿元。

到了2016年，ST恒宝表示，受行业特点所限，为保持在国内和国际职业足球联赛的战绩，行业内公司往往需要持续投入以引入高水平的球员和教练团队，并通过提供高额的工作合同以保持球队阵容的稳定性和竞争力，营业成本始终处于较高水平。

资料显示，2016年，由于球员和教练工资薪酬增加，转会费摊销居高不下等原因，ST恒宝营业成本达到15.13亿元，较2015年增加2.47亿元，导致ST恒宝仍处于亏损状况。

对此，ST恒宝坦言，公司的业务性质决定了其需要吸引并留住联赛中最优秀的球员和教练团队。公司需要向球员和教练团队支付高额的薪酬和转会费,球员薪酬和转会费支出是公司最大的成本。如果行业整体薪酬和转会费提升,而公司的收入不能同步增长,公司业绩将遭受不利影响。