新三板影视公司IPO遇阻：摘牌成风 资本退潮对行业是福是祸？

（原标题：新三板影视公司IPO遇阻 摘牌成风 资本退潮对影视行业是福是祸）

近段时间，新三板影视公司终止IPO、被A股公司并购以及摘牌的消息纷至沓来，事实上，新三板流动性低、融资难早已饱受诟病，迫使一些业绩和成长性较好的企业只好另谋出路。但IPO和并购审核的趋严，为新三板公司的资本升级之路增加了不确定性。随着资本投资影视行业的热情消退，新三板影视公司融资将更加艰难。

新三板影视公司2017年度业绩冰火两重天

新三板市场虽以“小而美”著称，却聚集了开心麻花、唐人影视、盛夏星空等多家知名影视公司。2017年，这些公司挖掘优秀IP，制作了多部精品影视作品，取得了亮眼的业绩。

开心麻花是新三板影视公司的“盈利王”，得益于去年国庆档上映的电影《羞羞的铁拳》，公司的净利润高达3.9亿，同比暴涨442%。同时，公司的演出及衍生业务收入保持增长。另外，公司还新增了经纪业务收入。

嘉行传媒以1.93亿元的净利润紧随其后，这个成绩与其“造剧”与“造星”双轮驱动，内容与经纪互借东风的“嘉行模式”分不开。去年嘉行传媒累计发行了《漂亮的李慧珍》等7部影视剧项目，实现影视发行收入2.37亿元，同比增长51.48%，公司艺人经纪收入也达到2.25亿元。

唐人影视2017年也实现了1.68亿元的净利润，同比增长41.26%，这主要得益于网络剧《无心法师 2》及《三国机密》的相关销售收入。

德丰影业同样赚得盆满钵满，净利润增长456.58%至6097.59万元。值得一提的是，这是德丰影业连续第二年实现利润增长超四倍。业绩大增背后，其以电视剧、电影、大型文化活动三大板块为主，艺人经纪有效补充的“3+1”业务模式功不可没。

持续四年亏损的海润影业在去年也因为《大闹天竺》等影片的上映而扭亏为盈，实现53万元的净利润。

和力辰光尽管实现了1.23亿元的净利润，但却同比下滑18%，影视营销业务的大幅减少是公司年内收入降低的主要原因。

去年亏损的新三板影视公司也不在少数，基美影业、中广影视、顶峰影业、新片场等皆处于亏损状态，其中，基美影业亏损高达5.41亿元，新片场亏损3202.33万元，均较2016年的亏损程度有所增大。

监管趋严、条件调高，新三板企业IPO阻力重重

新三板曾被誉为“中国版纳斯达克”，它的推出让中小企业看到了资本运作的希望，并吸引了众多中小企业纷纷申请挂牌。然而新三板存在着流动性差、融资难、企业估值低等问题，这让它的交易几乎陷入冰点，无法带来资本上的红利。

挂牌成本高又无利可图，新三板公司只好另谋出路。对于优质公司来说，IPO是首选。相对新三板公司，IPO企业市盈率相对稳定、融资便利，且融资方式多样化，财富效益及品牌效益也会更好。

2017年，开心麻花、和力辰光等公司纷纷提交上市申请。不料进入2018年后，IPO风向发生了变化：先是证监会明确“IPO被否三年内不得借壳重组”，后又传出“财务门槛提至5000万元、8000万元”的窗口指导。在监管趋严和条件可能调高的双重压力下，部分原先有上市计划的新三板企业不得不放弃IPO，留在新三板市场发展。

3月26日，开心麻花公告了拟终止IPO的计划。紧接着，4月3日，和力辰光也向证监会报送了申请撤回上市申报文件，决定终止IPO。

开心麻花终止IPO的理由是“拟进行股权结构调整”。但21世纪经济报道称，开心麻花终止上市的主要原因可能是来自监管层的压力，而非自愿，股权结构调整后，可能会选择在港股上市。

和力辰光终止申请的原因则是“调整上市计划”。据投资者报报道，和力辰光常务副总经理兼董事会秘书翁志超透露，公司2019年还会去申报上市，未来也不排除与BAT合作。

根据WIND数据，今年以来，截至4月20日，已有42家新三板企业终止IPO审查，这意味着新三板市场面对的外部环境发生了重大变化。虽然不久前“新三板+H”模式正式落地，新三板公司无需摘牌则可申请在港交所上市，在境外发行股票，但由于港股上市的要求和成本都很高，目前看也仅是少数企业能玩的“游戏”。

摘牌数量猛增，挂牌数量降低，新三板吸引力下降

自2016年底以来，新三板企业摘牌数量开始增多。2017年全年更是有694家挂牌公司摘牌，较2016年增长11倍。而2018年仅一季度就有296家企业主动申请摘牌。

从新三板摘牌的原因除了准备IPO、被并购外，还有不少是因为公司战略调整，但更多的是因为融资不顺利，业绩波动大而不得不离场。

从去年开始，已有10多家影视公司正式宣布或者完成从新三板摘牌，其中不乏耀客传媒、乐华文化、嘉行传媒等知名公司。

耀客传媒于2015年12月挂牌新三板，之后曾通过定增发行750万股募集1.46亿元。但去年4月，公司以“配合经营发展需要”的理由终止在新三板挂牌。10月，耀客传媒宣布完成数亿元融资，至于下一步的资本动向尚未透露。

乐华文化于2015年9月挂牌新三板后，A股上市公司共达电声曾两次欲收购其100%股权，但最终重组失败。此后，有单独IPO意向的乐华文化的估值被下调，加上国家政策逐渐收紧，最终梦断A股市场。今年3月，公司决定终止挂牌，理由也是为配合公司业务发展需要和长期战略发展规划。

5月7日，嘉行传媒也发布公告，拟申请公司股票在新三板终止挂牌。终止的原因是“考虑到目前融资周期较长和信息披露成本较高的原因，为了进一步提升公司的决策效率，降低运营成本，加快融资节奏，扩大经营。”去年，公司董秘接受采访时表示，今年IPO在重点考虑之列。最终能否成行仍然存在变数。

在摘牌数量增多的同时，上新三板的影视公司数量也急剧减少。据统计，2017年挂牌新三板的影视公司共23家，相比2016年的66家，降幅高达2/3，而且挂牌公司的含金量也逊色不少，这都反映了新三板对影视公司的吸引力正在下降。

资本大潮退去，影视行业回归理性发展

影视行业经过几年“高歌猛进”的发展后，从去年开始，逐渐回归理性，行业内“泡沫”被不断挤走，资本狂欢正在慢慢退潮，沙滩上不时可见“裸泳者”。

对于新三板影视类公司而言，IPO审核收紧,并购重组趋严, 成长性好的公司一时也难以转板或被收购，而许多小型影视公司本身不具备核心竞争力，留在新三板又不受投资者的青睐，处境十分尴尬。

而有些跨界并购也尝到了业绩对赌的苦果。2015年皇氏集团通过发行股权并现金支付1.23亿购买了版权运营公司盛世骄阳100%的股权，当时双方还进行了业绩对赌。不料盛世骄阳因为影视版权购买方式的变化而没有完成对赌协议，面临着巨额补偿。几天前，皇氏集团宣布，拟以8.1亿的价格公开转让所持盛世骄阳100%股权。

资本对影视行业来说是把“双刃剑”，它一方面为影视制作提供充足的资金，促进影视制作水平的提高；同时它的逐利性也加剧了影视市场的浮躁与泡沫，破坏了影视作品的品质。

反之，资本退潮可能会影响影视市场的边界，导致市场规模维持现状甚至缩小；但从长远角度考虑，挤掉资本泡沫，有利于影视产业的发展，它能使行业进入一个冷静期，回归到立足内容根本，打造精品影视作品的初心上来，最终让影视产业进入“内容为王”的良性发展阶段。