四成做市股跌破净资产！捡烟蒂？还要一双慧眼

　　477家!股价跌破净资产的做市股数量再创新高，新三板已经正式进入了遍地是“仙股”的时代。

　　如果放眼整个新三板，10914家挂牌公司，破净的股票数量达到1407支。也就是说，几乎每8家挂牌公司中就有1家公司破净。

　　资本市场上，“破净股”向来不是什么稀罕东西，但像现在新三板做市股票这样大面积破净的，恐怕也是前无古人的。

　　“破净”的股票越来越多，意味着作为一个整体，新三板的投资价值正在显现，但先别高兴太早，如果我们不擦亮眼睛很容易被这些“破净”股误导，很容易导致决策失误。

　　一、“便宜货”暴增，只有更低

　　“破净”最惨的做市股，股价有多便宜?三胖哥告诉你，ST明利(831963.OC)净资产14.24亿元，市值却只有5840万元，0.04倍的市盈率。

　　8分钱的股价，不知是否在世界资本市场史中也将占据一席之地。

　　当然，ST明利被投资者如此抛弃，也是自作自受。曾经还叫“明利仓储”的这支股票，是新三板最活跃做市股之一，高峰期曾有34家做市商，股东人数从最初2户飙升到613户。

　　这家做磷酸的化工公司，估值曾高达18亿元。2016年花10亿元现金买了明利集团旗下另一个子公司明利化工，收购完成后，ST明利多了11.7亿的负债。

　　2016年，公司爆出“黑天鹅”事件，经营亏损、大股东大量减持套现、实际控制人因涉嫌违反证券法律法规被证监会立案调查……

　　今年4月23日，ST明利复牌暴跌84%，数百名股东踩雷。今日收盘，ST明利收报0.08元/股。

　　不仅如此，ST明利还学起了A股公司獐子岛，公告“用来存放危险化学品的仓库竟然因年久失修而导致存货损毁严重，屋顶棚漏水”，公司账上3589万元巨额存货“不翼而飞”。更让人瞠目结舌的是，会计师要盘点“硫磺”存货的时候，负责人员却说，“这些硫磺埋放在地下，查不了。”

　　如果翻开ST明利的资产负债表，就会发现，尽管公司净资产高达14.24亿元，但实际值钱的，却寥寥无几。账面货币资金只有99.68万元，公司最重要的资产竟然是12.02亿元的其他应收款，何时能收回遥遥无期，至于6.39亿元的银行贷款也是无力偿还。

　　和ST明利一样，股价在每股净资产一折以下的，还有天开园林、ST中科和广建装饰。

　　这些大幅破净的做市股，要么财务水分浓厚，净资产根本经不起推敲，要么公司或实际控制人违规、经营困难。即使股价再低，也不会有投资者愿意问津。

　　不妨来看下三胖哥统计的这份“市净率低于0.2倍”的做市股票名单，是不是其中的很多名字都十分眼熟，几年前还是大牛股，一票难求，如今却已经一地鸡毛。

　　另一方面，和A股市场中破净股集中在银行、钢铁、煤炭这些周期性行业不同，新三板上破净股最多的是制造业公司。

　　截止10月23日，有265家制造业公司破净，占破净股总数的55.56%;其次是信息技术业和建筑业，分别有83家和28家;金融业有9家，5家小贷公司全部破净，刚刚更换大股东的联讯证券也未能幸免。

　　我们传统上认为，破净主要分布在重资产或强周期的行业与公司。这也很好理解，因为PB指标的分母是净资产，而市场对于重资产的公司估值普遍来讲就都不高，在加上市场环境悲观，或者行业周期不景气很容易对这些公司产生“破净”。

　　可以说，新三板上破净股的分布，很接近纳斯达克和港股破净股的行业构成。

　　二、绩优股也破净，这是错杀?

　　如果说业绩下滑、公司治理一塌糊涂，导致股价跌到破净还容易理解，但三胖哥感到奇怪的是，还有多家业绩增长、盈利稳健的公司，竟然也破净了。

　　比如新成新材(430493.OC)，主营业务为特种石墨的研发、生产、销售以及相关加工业务。特种石墨属于国家七大新兴战略产业中的新材料产业，具有广阔发展空间，公司产品和外加工业务处于供不应求的状态，2018年上半年产销状态良好，净利润高达3212.98万元，连续两年业绩实现翻倍增长。

　　与业绩增长相悖，新成新材股价却是一点也不给力，市值常年徘徊在净资产以下，市盈率(TTM)也仅有9倍。

　　虽然拥有如此骄人的业绩，但还是不受投资者待见，也许跟财务数据以外的因素有关。比如，上半年，公司董事长、第一大股东张培林减持了120万股。

　　另外，还有一些公司破净是因为行业原因，比如主营农产品种苗培育的伊禾农品(430225.OC)，上半年实现营业收入9.17亿元，同比增长29.93%，归母净利润7838.62万元，同比增长44.61%，半年报ROE提高至5.85%。在如今的新三板公司里，也算是个“绩优白马股”。

　　然而，伊禾农品的市净率也只有0.71倍，光货币资金和应收账款合计，就差不多是公司的市值，这也许跟农业股在资本市场上的“恶名”有关。由于农产品价格具有周期性，再加上产品缺乏标准化、难以量化导致农业股很容易出现业绩不确定性风险。

　　毕竟，绿大地、獐子岛、万福生科都是先例。

　　我们还可以用另一个指标来判断“破净股”是否被错杀，股息率。

　　有些公司，虽然业绩暂时不及预期，但自我造血能力强，常年高分红，不看股价只拿分红也足以让投资者收益颇丰。

　　7月26日，股价常年萎靡不振的兴荣高科(831941.OC)公布了2018上半年权益分派方案，公司拟以未分配利润向全体股东每10股派现16元，共拟派现9790万元。

　　消息一出，公司当日股价便大涨54%!

　　事实上，自2015年7月做市以来，兴荣高科的股价一路下滑，由最初的8元/股，下滑至最低的1.9元/股。

　　大手笔分掉净资产、股价大幅反弹后，兴荣高科现在的估值也只有0.61倍PB。

　　三、烟蒂到底能不能捡?

　　有较强盈利能力的股票，却在市场上遭遇明显的低估值，每当遇到这样的机会，有很多投资者就会特别兴奋，总会迎来一小波的“淘金”大潮。

　　那么，这样的便宜究竟能不能捡?

　　三胖哥认为，还是要逐一分析公司的业务、所处行业前景。比如，在目前金融去杠杆的大背景下，小贷公司的盈利能力和资产质量都存在极大的不确定性，当前的低估值正是对这种不确定的风险折价。

　　还有园林、建筑等行业，强周期属性，业绩波动较大。虽然部分公司还能保持每年15%以上增长，但现金流状况都显著恶化，基建投资的高增长时代也已经过去。

　　这种“烟蒂型投资”，是“价值投资之父”格雷厄姆的学术精华，核心理念是注重投资的安全边际—低价格、低市盈率/市净率、用三流的价钱买二流的公司、用四流的价钱买三流的公司，而对公司的品质以及所处的行业要求不高。

　　在考虑抄底“破净股”的时候，一定要审视公司的资产负债表，要仔细的排查，特别是在PB低的离奇的时候，要注意那些高风险的资产。因此，我们在面对破净股的时候要保持一个谨慎的心态。

　　所以，我们在面对这些破净股票的时候，要理解他们为何“破净”?被错杀后，估值修复的可能性有多大。

　　在此，三胖哥给出几条忠告：

　　1、判断导致公司“破净”的因素。是系统性环境影响(行业周期，市场环境……)，还是公司自身经营不善导致的(资产水分，盈利能力……)，如果是后者，我们就要擦亮双眼;

　　2、关注公司成长性。剔除那些短期内已经没有生机的行业和公司，比如某些夕阳行业。这里面不乏有些公司本身并不是很差，但是受到了行业周期不景气，难免会出现破净的情形;

　　3、分析财务数据的真实性。捡烟蒂，首先要确定财务报表的真实性，一份假的财务报表，最终会让你死无葬身之地;

　　4、分散投资。最好选取不同行业的几家公司，每个行业建仓比例不要过高，创建一个小组合。这些公司时常不受市场看好，市场预期往往不高，所以如果只买个股话，你很容易掉到“大坑”。

　　(文章来源： 金三板 /作者： 金融三胖哥 )