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四成做市股跌破净资产!捡烟蒂?还要一双慧眼

2018/10/25 8:30:00      金三板 金融三胖哥

  477家!股价跌破净资产的做市股数量再创新高,新三板已经正式进入了遍地是“仙股”的时代。

  如果放眼整个新三板,10914家挂牌公司,破净的股票数量达到1407支。也就是说,几乎每8家挂牌公司中就有1家公司破净。

  资本市场上,“破净股”向来不是什么稀罕东西,但像现在新三板做市股票这样大面积破净的,恐怕也是前无古人的。

  “破净”的股票越来越多,意味着作为一个整体,新三板的投资价值正在显现,但先别高兴太早,如果我们不擦亮眼睛很容易被这些“破净”股误导,很容易导致决策失误。

  一、“便宜货”暴增,只有更低

  “破净”最惨的做市股,股价有多便宜?三胖哥告诉你,ST明利(831963.OC)净资产14.24亿元,市值却只有5840万元,0.04倍的市盈率。

  8分钱的股价,不知是否在世界资本市场史中也将占据一席之地。

  当然,ST明利被投资者如此抛弃,也是自作自受。曾经还叫“明利仓储”的这支股票,是新三板最活跃做市股之一,高峰期曾有34家做市商,股东人数从最初2户飙升到613户。

  这家做磷酸的化工公司,估值曾高达18亿元。2016年花10亿元现金买了明利集团旗下另一个子公司明利化工,收购完成后,ST明利多了11.7亿的负债。

  2016年,公司爆出“黑天鹅”事件,经营亏损、大股东大量减持套现、实际控制人因涉嫌违反证券法律法规被证监会立案调查……

  今年4月23日,ST明利复牌暴跌84%,数百名股东踩雷。今日收盘,ST明利收报0.08元/股。

  不仅如此,ST明利还学起了A股公司獐子岛,公告“用来存放危险化学品的仓库竟然因年久失修而导致存货损毁严重,屋顶棚漏水”,公司账上3589万元巨额存货“不翼而飞”。更让人瞠目结舌的是,会计师要盘点“硫磺”存货的时候,负责人员却说,“这些硫磺埋放在地下,查不了。”

  如果翻开ST明利的资产负债表,就会发现,尽管公司净资产高达14.24亿元,但实际值钱的,却寥寥无几。账面货币资金只有99.68万元,公司最重要的资产竟然是12.02亿元的其他应收款,何时能收回遥遥无期,至于6.39亿元的银行贷款也是无力偿还。

  和ST明利一样,股价在每股净资产一折以下的,还有天开园林、ST中科和广建装饰。

  这些大幅破净的做市股,要么财务水分浓厚,净资产根本经不起推敲,要么公司或实际控制人违规、经营困难。即使股价再低,也不会有投资者愿意问津。

  不妨来看下三胖哥统计的这份“市净率低于0.2倍”的做市股票名单,是不是其中的很多名字都十分眼熟,几年前还是大牛股,一票难求,如今却已经一地鸡毛。

  另一方面,和A股市场中破净股集中在银行、钢铁、煤炭这些周期性行业不同,新三板上破净股最多的是制造业公司。

  截止10月23日,有265家制造业公司破净,占破净股总数的55.56%;其次是信息技术业和建筑业,分别有83家和28家;金融业有9家,5家小贷公司全部破净,刚刚更换大股东的联讯证券也未能幸免。

  我们传统上认为,破净主要分布在重资产或强周期的行业与公司。这也很好理解,因为PB指标的分母是净资产,而市场对于重资产的公司估值普遍来讲就都不高,在加上市场环境悲观,或者行业周期不景气很容易对这些公司产生“破净”。

  可以说,新三板上破净股的分布,很接近纳斯达克和港股破净股的行业构成。

  二、绩优股也破净,这是错杀?

  如果说业绩下滑、公司治理一塌糊涂,导致股价跌到破净还容易理解,但三胖哥感到奇怪的是,还有多家业绩增长、盈利稳健的公司,竟然也破净了。

  比如新成新材(430493.OC),主营业务为特种石墨的研发、生产、销售以及相关加工业务。特种石墨属于国家七大新兴战略产业中的新材料产业,具有广阔发展空间,公司产品和外加工业务处于供不应求的状态,2018年上半年产销状态良好,净利润高达3212.98万元,连续两年业绩实现翻倍增长。

  与业绩增长相悖,新成新材股价却是一点也不给力,市值常年徘徊在净资产以下,市盈率(TTM)也仅有9倍。

  虽然拥有如此骄人的业绩,但还是不受投资者待见,也许跟财务数据以外的因素有关。比如,上半年,公司董事长、第一大股东张培林减持了120万股。

  另外,还有一些公司破净是因为行业原因,比如主营农产品种苗培育的伊禾农品(430225.OC),上半年实现营业收入9.17亿元,同比增长29.93%,归母净利润7838.62万元,同比增长44.61%,半年报ROE提高至5.85%。在如今的新三板公司里,也算是个“绩优白马股”。

  然而,伊禾农品的市净率也只有0.71倍,光货币资金和应收账款合计,就差不多是公司的市值,这也许跟农业股在资本市场上的“恶名”有关。由于农产品价格具有周期性,再加上产品缺乏标准化、难以量化导致农业股很容易出现业绩不确定性风险。

  毕竟,绿大地、獐子岛、万福生科都是先例。

  我们还可以用另一个指标来判断“破净股”是否被错杀,股息率。

  有些公司,虽然业绩暂时不及预期,但自我造血能力强,常年高分红,不看股价只拿分红也足以让投资者收益颇丰。

  7月26日,股价常年萎靡不振的兴荣高科(831941.OC)公布了2018上半年权益分派方案,公司拟以未分配利润向全体股东每10股派现16元,共拟派现9790万元。

  消息一出,公司当日股价便大涨54%!

  事实上,自2015年7月做市以来,兴荣高科的股价一路下滑,由最初的8元/股,下滑至最低的1.9元/股。

  大手笔分掉净资产、股价大幅反弹后,兴荣高科现在的估值也只有0.61倍PB。

  三、烟蒂到底能不能捡?

  有较强盈利能力的股票,却在市场上遭遇明显的低估值,每当遇到这样的机会,有很多投资者就会特别兴奋,总会迎来一小波的“淘金”大潮。

  那么,这样的便宜究竟能不能捡?

  三胖哥认为,还是要逐一分析公司的业务、所处行业前景。比如,在目前金融去杠杆的大背景下,小贷公司的盈利能力和资产质量都存在极大的不确定性,当前的低估值正是对这种不确定的风险折价。

  还有园林、建筑等行业,强周期属性,业绩波动较大。虽然部分公司还能保持每年15%以上增长,但现金流状况都显著恶化,基建投资的高增长时代也已经过去。

  这种“烟蒂型投资”,是“价值投资之父”格雷厄姆的学术精华,核心理念是注重投资的安全边际—低价格、低市盈率/市净率、用三流的价钱买二流的公司、用四流的价钱买三流的公司,而对公司的品质以及所处的行业要求不高。

  在考虑抄底“破净股”的时候,一定要审视公司的资产负债表,要仔细的排查,特别是在PB低的离奇的时候,要注意那些高风险的资产。因此,我们在面对破净股的时候要保持一个谨慎的心态。

  所以,我们在面对这些破净股票的时候,要理解他们为何“破净”?被错杀后,估值修复的可能性有多大。

  在此,三胖哥给出几条忠告:

  1、判断导致公司“破净”的因素。是系统性环境影响(行业周期,市场环境……),还是公司自身经营不善导致的(资产水分,盈利能力……),如果是后者,我们就要擦亮双眼;

  2、关注公司成长性。剔除那些短期内已经没有生机的行业和公司,比如某些夕阳行业。这里面不乏有些公司本身并不是很差,但是受到了行业周期不景气,难免会出现破净的情形;

  3、分析财务数据的真实性。捡烟蒂,首先要确定财务报表的真实性,一份假的财务报表,最终会让你死无葬身之地;

  4、分散投资。最好选取不同行业的几家公司,每个行业建仓比例不要过高,创建一个小组合。这些公司时常不受市场看好,市场预期往往不高,所以如果只买个股话,你很容易掉到“大坑”。

  (文章来源: 金三板 /作者: 金融三胖哥 )