主要产品步入衰退期 柠檬微趣冲击IPO恐后劲不足

北京柠檬微趣科技股份有限公司（以下简称“柠檬微趣”）是一家主要从事移动游戏产品的研发、销售及维护的公司，旗下主要游戏产品包括《宾果消消消》、《怪兽消消消》等。公司在2017年7月14日向证监会报送IPO申请资料，于2018年4月13日更新预披露。公司计划发行不超过1,700万股股份，募集资金11.5亿元，用于“移动游戏升级开发与运营项目”、“移动游戏新产品开发与运营项目”等项目的建设。

我们通过深入研读招股说明书，发现柠檬微趣其实存在较大的业绩成长性问题，因为该公司对旗下的主打消除类游戏《宾果消消消》存在过度的依赖，而这个产品的生命周期又似乎已经到了衰退期，公司新的产品中还没有看到很好的后备选手，公司收入可能会出现青黄不接的危险局面，冲击上市有点勉为其难。

对单一游戏过度依赖，“主心骨”《宾果消消消》渐显疲态

柠檬微趣目前已开发并上线了多款游戏，如《宾果消消消》、《怪兽消消消》、《梦幻蛋糕店》、《百变时尚秀》等。然而我们发现尽管公司旗下开发的游戏并不少，但实际上公司对其中一款消除类游戏《宾果消消消》存在严重的收入依赖。

根据招股说明书披露，柠檬微趣2014年、2015年、2016年、2017年前三季度的营业收入分别为0.11亿元、0.49亿元、1.94万元、2.86亿元，而这款上市于2014年8月的消除类游戏《宾果消消消》在报告期内所得收入分别为0.02亿元、0.46亿元、1.93亿元、2.82亿元，分别占当期公司营业收入的20.00%、94.65%、99.67%、98.49%，最近两个完整年度以及2017年前三个季度内该游戏的收入占比高达九成以上，2016年更是逼近百分百。

报告期内，柠檬微趣旗下还有两款与迪士尼合作的游戏，分别为2013年1月推出的《梦幻蛋糕店》和2014年1月推出的《冰雪奇缘：冰纷乐》，然而这两款游戏似乎在报告期内表现并不理想，《梦幻蛋糕店》2014年与2015年收入分别为512.28万元和120.54万元，之后便被公司下架。而另外一款游戏《冰雪奇缘：冰纷乐》相对来说存活时间较长，报告期内分别为公司获得营收368.21万元、140.33万元、23.08万元、27.26万元，报告期内衰退非常明显。且据招股书披露，公司在与迪士尼的合作过程中，对于该游戏仅能获得三成的分成收入，最终该游戏于2017年停止运营。《百变时尚秀》上线于2013年7月,整个报告期内表现差强人意，而公司新产品《怪兽消消消》上线于2017年5月，目前仍处于发展阶段，报告期内没有表现出很好的业绩增长势头。

显然，柠檬微趣旗下的其他游戏大多缺乏市场竞争力与吸引力，存活周期短，新产品后继乏力。非常不巧的是，老主力《宾果消消消》也可能步入了衰退期，月度付费转化率和新用户的增长都明显下降。游戏这种特殊商品属性也决定了它特殊的生命周期，一旦一款游戏进入衰退期，往往也就宣判了这款游戏的“死刑”。具体表现在两个方面，一是充值玩家流失，二是新玩家增长放缓。而我们发现，根据招股说明书中多项数据显示，柠檬微趣的“主心骨”《宾果消消消》似乎有步入“暮年”的迹象。

一方面，在月度付费转化率上，《宾果消消消》的盈利能力显得后劲不足。所谓月度付费转化率，反映的是平均月度内玩家付费的比率，可以用来反映某款游戏的盈利能力。据招股说明书披露， 2017年5月该游戏的月度付费转化率超过3%，而截止2017年底，其月度付费转化率只有2.7%，显然2017年5月至2017年12月，《宾果消消消》的月付费转化率整体呈下降的趋势。此外，无论在苹果手机的IOS系统上，还是安卓系统上，《宾果消消消》月付费账户数，自2017年8月至2018年3月期间，都出现了较大的下滑，IOS系统的月付费账户由2017年8月份的25万降到了18万左右，而安卓的月付费账户更是由80万骤减到了50万。由此可见，《宾果消消消》的疲态已经越发明显。

另一方面，在新用户的增长方面，可以通过游戏的下载量来反映。根据某大数据平台提供的对《宾果消消消》近一年来在安卓系统以及IOS系统的每日总下载量统计数据，《宾果消消消》下载量在2017年7月达到了一年内的峰值，每日下载量高达102,764次，然而之后下载次数下滑明显，尤其2018年春节过后下载次数更是出现了断崖似的下跌，从55,000次左右跌至10,000次，跌幅达到81.82%，目前《宾果消消消》的每日下载次数已达到了历史的冰点，不足每日10,000次。这样看来，柠檬微趣现在要考虑主要问题也许不是上市，而应该是想想怎么面对《宾果消消消》这个“主心骨”逐渐步入衰退期的严峻现实问题。

“一招鲜”是不可能了，同行业竞争异常激烈

事实上，柠檬趣微的《宾果消消消》仅通过三年的时间，奇迹般地把年收入只有224万的小游戏做成了如今前三季度收入就高达2.82亿元的大产业，还真是不容易。但在游戏行业，这也是一种比较普遍的现象，游戏行业的特征就是来得快、去得也快，一款游戏火爆起来神都挡不住，没落起来也是分分钟的事情。现在的情况是《宾果消消消》恐怕已经走在了下坡的路上，而且同类的产品也不是只有这一个，其它两个主要竞争对手还在保持强劲的上升势头，这也是一件令人头痛的事情。

所谓消除类游戏，通常玩法是三个相同的图案连在一起可以消除，也称为三消游戏。由于这类游戏玩法简单、规则易懂，使得玩家学习游戏的成本较低，从而降低了玩家操作游戏的门槛，同时关卡制也充分利用了玩家的碎片时间，比如等餐、乘地铁等“边角料时间”都可以进行游戏，因此深受广大玩家，尤其是年轻女性玩家的喜爱。目前市面上主流的消除类游戏除了柠檬微趣的《宾果消消消》，还有互联网巨头腾讯旗下的《天天爱消除》以及龙头地位的《开心消消乐》，目前这三款游戏已形成消除类游戏中的“三国鼎立”之势，然而这三款游戏无论是玩法、模式，还是画面、美工，都比较相似，因此玩家往往只会选择其一。

然而我们发现柠檬微趣的主打游戏《宾果消消消》却在与《开心消消乐》和《天天爱消除》的市场竞争中被全面压制。据了解，《开心消消乐》是IOS系统的畅销类游戏排行榜中占据绝对领先地位的老大，堪称消除类游戏中的“一哥”。但根据某大数据统计《宾果消消消》从2017年5月至今在IOS系统的畅销类游戏排行榜中也明显劣于《天天爱消除》，其中《天天爱消除》基本在畅销排行榜中保持着30名左右的排名，而《宾果消消消》在报告期内则位于畅销榜50名左右的位置，且从2018年初至今《宾果消消消》排名出现了明显的下滑，截止2018年4月，《宾果消消消》已经下滑到榜单80名，可见竞争力已经大不如前。

有公开数据表明，《开心消消乐》2015年至2017年所得收入分别为6.51亿元、11.44亿元、14.58亿元，由于柠檬微趣招股书报告期只到2017年第三季度，为了保证数据的可比性，我们查阅了柠檬微趣在新三板系统中发布的2017年年报数据，查得柠檬微趣旗下的《宾果消消消》同样报告期内所得收入分别为0.46亿元、1.93亿元、3.78亿元。相比之下，2017年《宾果消消消》的市场份额仅有《开心消消乐》的四分之一。累计注册用户方面，截止2017年12月31日，《开心消消乐》累计注册账户数已达8.70 亿，而《宾果消消消》仅仅刚刚突破3亿，用户数差距明显。再者，在月度付费转化率这些关键性的成长性指标上，《宾果消消消》就更差了，而这是要命的。根据招股说明书披露，《宾果消消消》在报告期内的月付费转化率基本在2.0%至3.5%之间波动变化，而同期《开心消消乐》月付费转化率主要集中在4.42%到9.15%之间，明显高于《宾果消消消》，这也导致了两款游戏付费账户数的差异。《宾果消消消》2017年下半年平均每月付费账户数大约为85万，《开心消消乐》同期的平均每月付费账户数突破600万，两者相差一个数量级。

除了《开心消消乐》之外，《宾果消消消》的另一个竞争对手是互联网巨头腾讯旗下的《天天爱消除》，背靠腾讯这颗大树，这款游戏的上升势头非常明显，前面已经说了，在此不再赘述。

比较奇怪的是，柠檬微趣也要通过腾讯来销售自己的产品，其中在2014年、2015年以及2017年前三季度，腾讯都是该公司的第五大客户，2016年为公司的第二大客户。据了解，公司与腾讯的主要合作为双方签署了移动网络游戏合作接入协议，将《宾果消消消》接入腾讯的游戏平台，腾讯为之代收用户充值收入，后分别按照运营商30%、柠檬微趣30%、腾讯40%的比例加以分成。根据招股说明书披露，公司2014年、2015年、2016年、2017年前三季度与腾讯相关的营业收入分别为37.22万元、148.85万元、2484.47万元、1771.81万元。但这种既是客户，又是竞争对手的关系能否长期维持？腾讯会否为了保证自己旗下同类产品《天天爱消除》的市场增长，而断绝与柠檬趣微的合作关系？恐怕谁也不敢打包票。