139家企业转做市 小规模高成长新三板企业可考虑做市转让

如何选择转让方式依然是许多新三板企业需要考虑的问题，本文在分析了2017年至今新三板市场中将股票转让方式变更为做市转让的挂牌公司数量趋势和仍在新增做市的做市商情况后，又重点分析了转做市企业的盈利能力、成长性以及转做市前后的流动性变化情况，研究2017年至今转做市的企业的情况，为在考虑选择转让方式的企业提供参考。

2017年至今，虽然交易方式方式变更为做市转让的企业较少，但仍有一部分公司愿意变更股票转让方式为做市转让。2017年平均每月有10家企业转做市。2018年截至3月7日，9家企业股票转让方式由变更为做市转让，其中2018年1月15日新政出台后变更的有8家。

2017年至今78家做市商仍在新增做市，较上年减少13家。其中，新增做市股票最多的做市商是中山证券，新增做市股票数量为22支，其次为信达证券，有新增做市股票21支。

在转做市企业盈利能力和成长性方面，2017年到2018年139家变更转让方式为做市转让的企业中，规模较大、成长性较高的企业占比较2016年减少。2017年到2018年归母净利润超过3千万且归母净利润同比增长率超过50%的转做市企业有9家，占比6.5%，较2016年减少了4.5个百分点；规模不大但成长性较高的转做市企业占比较2016年增加，归母净利润在1千万以下且归母净利润同比增长率超过100%的转做市企业也有20家，占比14.4%，较2016年相同条件下的转做市企业占比增加0.8个百分点。

在转做市企业流动性方面，101家企业竞价转做市后到2018年初新政前日均成交量/额较其协议转让时有不同程度的增加，占比74.3%。做市转让相比于竞价转让在流动性方面有一定的优势，获得更好的流动性可以获得相对较公允的价格，形成市场认可的估值，从而协助后续定增时完成定价。

因此，对于小规模、成长高并且希望在新三板获得融资的成长初中期企业来说，由于投资机构对企业的商业模式等了解较少，选择做市转让可以依靠做市商提供流动性以及价格发现功能以提高价格的公允性，以为后续的融资时候的定价提供帮助，同时由于最新的创新层分层标准提出了50个合格投资者的要求，对于有冲击创新层意愿的成长企业而言，采用做市利于分散股权以及后续投资者进入。

一、2017年至今，共139家企业股票转让方式变更为做市转让

根据数据库，根据做市起始日期划分，我们统计了2016年到2018年每月新三板市场中将股票转让方式变更为做市转让的挂牌公司数量。2016年1月，变更股票转让方式为做市转让的挂牌公司有163家，2016年2月骤减至55家，2016年3月转做市企业数量增加至82家。总体来说2016年新三板市场中竞价转做市企业数量较多，平均每月有51家。2017年3月，新三板市场中竞价转做市企业数量已降至个位数。2017年共130家企业经全国股转公司同意，将股票转让方式变更为做市转让，平均每月有10家。2018年截至3月7日，9家企业股票转让方式变更为了做市转让，其中2018年1月15日新政出台后变更的8家。总体来说，2017年至今，虽然转做市企业较少，但仍有一部分公司愿意变更股票转让方式为做市转让。

值得注意的是，有2家新三板企业后发生了二次转做市，一家是宁波公运(832399.OC)，公司于2017年8月发布提示性公告，2017年8月27日股票转让方式由做市转让变更为协议转让，在94个工作日后，公司又发布公告将转让方式变更会做市转让；另一家公司是平原智能(830849.OC)，其转让方式同样经历了做市转协议再转回做市转让的过程，协议转让持续天数仅63天。

二、2017年至今78家做市商仍在新增做市，中山证券新增22家做市企业排名首位

上一节中提到，2017年至今，转让方式变更为做市转让的企业数大量减少，2017年平均每月转做市企业数仅10家，远远少于2016年均值51家。根据数据库，我们统计了2017年仍在新增做市的做市商数据。2017年至今78家做市商仍在新增做市，较上年减少13家，其中，新增做市股票最多的做市商是中山证券，新增做市股票数量为22支，其次为信达证券，有做市股票21支。

2016年91家做市商中62家新增做市股票数量超过10支，占比68%。而2017年至今仍在新增做市的做市商中，新增做市股票数量超过10支的有22家，占比降至28.2%。申万宏源证券2016年新增做市股票数量最多，有82家，而到2017年仅16家。

可以看到，转让方式变更为做市转让的企业减少，做市商做市业务需求大量减少，2017年13家券商不再新增做市，其中包括2016年做市股票较多的券商，例如广州证券和民生证券，2016年做市股票数量分别为21家和20家。

三、2017年起选择转做市企业盈利能力、成长性以及转做市前后的流动性变化情况分析

在分析了新三板市场中将股票转让方式由竞价转让变更为做市转让的挂牌公司数量趋势和仍在新增做市的做市商情况后，本节我们重点关注竞价转做市企业的所属行业、盈利能力和成长性以及竞价转做市前后的流动性变化情况。

3.1 2017年起大规模的企业转做市意愿降低，小规模高成长企业转做市比例提升

根据数据库，我们统计了企业转做市前一年年报披露的企业归属母公司净利润和归属母公司净利润同比增长率数据，作为衡量企业盈利能力和成长能力指标。能否成功将股票转让方式变更做市转让是企业与做市商双向选择的结果，我们关注2017年转做市企业规模和成长性方面是否有共同点，按照转做市企业转做市前一年年报归母净利润和归母净利润同比增长率大小，我们将企业分为三类：规模较大、成长性较高企业，规模小但成长性较高企业以及规模小且成长性也不高的企业。如图表5所示，通过对企业的分类，我们发现：

2017年到2018年139家变更转让方式为做市转让的企业中，规模较大、成长性较高的企业占比较2016年减少。2017年到2018年归母净利润超过3千万且归母净利润同比增长率超过50%的转做市企业有9家，占比6.5%，归母净利润在3千万到2千万之间且归母净利润同比增长率超过50%的转做市企业有7家，占比5.0%，分别较2016年相同条件下的转做市企业占比减少了4.5和4.9个百分点。

关于这一变化，我们认为，随着2017年IPO速度加快，越来越多符合上市条件的规模较大、成长性较好的新三板企业将IPO划入了自身资本规划中。2018年1月12日，证监会明确了新三板挂牌企业申请IPO时存在“三类股东”的监管政策，为后续政策的进一步推进带来了积极预期，但短期内，三类股东仍对新三板企业(特别是曾经做市企业)的IPO构成实质性障碍。三板企业在做市的过程中难免引入不符合证监会规定的“三类股东”。一旦引入，企业在IPO前又必须花费极大的时间与成本进行清理。所以规模较大的新三板企业在有别的资本市场路径可以考虑的情况下，选择转做市比例有降低趋势。

2017年到2018年139家变更转让方式为做市转让的企业中，规模不大但有成长性的企业占比较2016年增加。2017年到2018年归母净利润在2千万到1千万至今且归母净利润同比增长率超过100%的转做市企业有14家，占比10.1%。归母净利润在1千万以下且归母净利润同比增长率超过100%的转做市企业也有20家，占比14.4%，较2016年相同条件下的转做市企业占比增加0.8个百分点。2017年到2018年139家变更转让方式为做市转让的企业中，归母净利润低于1千万且归母净利润同比增长率在0到50%的企业有12家，占比8.6%，小规模、低成长转做市企业绝对数较2016年的25家减少了13家，而占比情况较2016年的4.1%增加了4.5个百分点。

3.2 2017年至今超七成企业转做市后流动性得到提升，6家企业转做市后完成定增

最后，我们将分析企业转做市前后的流动性变化情况。根据数据库，我们统计了2017年到2018年139家转做市企业2016年1月1日到转做市前日均成交量/额、做市日到2018年1月15日新政前日均成交量/额数据。

2017年到2018年139家转让方式变更为做市转让的企业中，转做市后到2018年初新政前日均成交量/额较其协议转让时有所增加的有101家，占比超过七成。做市转让相比于竞价转让在流动性方面有一定的优势。转让方式变更为做市转让的企业中流动性增加最多的是未来国际(835152.OC)，2016年1月1日到做市前日均成交量/额为0，而其做市后到2018年初新政前日均成交量为112.7万股，日均成交额为956.4万元。其次为光裕股份(836748.OC)，其做市后到2018年初新政前日均成交量为55.2万股，日均成交额为508万元。但也有一些企业竞价转做市后流动性改善情况不明显，39家企业转做市后日均成交量增长低于5000股，平均日均成交额增长仅3万元。

做市转让相比于竞价转让在流动性方面有一定的优势，对企业来说，获得更好的流动性可以获得一个得到市场认可的二级市场价格，这就是做市给企业带来定价功能的体现。2017年到2018年139家转让方式变更为做市转让的企业中，剔除定增目的为股权激励以及定增对象为大股东或大股东关联方的定增事件，有6家企业在转做市后进行了定增。把定增价格(后复权)与定增日二级市场价格(后复权)对比来看，印克电商(837489.OC)、柏星龙(833075.OC)、五轮电子(833767.OC)以比定增日二级市场价格高的价格定增；方心健康(834017.OC)、桃花源(836896.OC)、以及科致电气(831595.OC)定增价格较定增日二级市场价格略低，折价在20%到40%。

结语

本文在分析了新三板市场中将股票转让方式变更为做市转让的挂牌公司数量趋势和仍在新增做市的做市商情况后，又重点分析了转做市企业的盈利能力、成长性以及转做市前后的流动性变化情况。2017年至今，虽然转做市企业较少，但仍有一部分公司愿意变更股票转让方式为做市转让，2017年平均每月有10家企业转做市。同样的，2017年至今78家做市商仍在新增做市，较上年减少13家。

在转做市企业盈利能力和成长性方面，由于做市转让是企业以及做市商的双向选择，因此在市场环境的影响下，2017年起大规模的企业转做市意愿降低，小规模高成长企业转做市的比例提升。同时转做市的企业中超七成转做市后流动性得到提升，6家企业转做市后完成定增。

因此，对于小规模、成长高并且希望在新三板获得融资的成长初中期企业来说，由于投资机构对企业的商业模式等了解较少，选择做市转让可以依靠做市商提供流动性以及价格发现功能以提高价格的公允性，以为后续的融资时候的定价提供帮助，同时由于最新的创新层分层标准提出了50个合格投资者的要求，对于有冲击创新层意愿的成长企业而言，采用做市利于分散股权以及后续投资者进入。