弱市下的开放潮： 新三板再“筑基”

新三板正向外商抛出“橄榄枝”。

6月22日，全国股转公司表示，将协调并配合有关部门，结合新三板市场特征，进一步完善外商投资新三板挂牌公司的相关制度。此前，国务院发文允许外商投资新三板挂牌公司，这是国务院首次明确外资，尤其是外国自然人投资者可以投资新三板市场。

今年以来，新三板就明显加快了开放的步伐。先是4月份与港交所签署合作备忘录，促成“3+H股”落地，后又加入WFE(世界证券交易所联合会)，近期国务院发文明确外商可投资新三板挂牌公司，新三板开放的速度和力度可谓空前。

这些开放合作事前亦有征兆。早在今年1月，全国股转系统总经理李明在一次论坛中发表演讲称，将推进新三板市场对外开放，从我国资本市场的实际需要出发，稳步提高新三板市场国际化的广度和深度。如今来看，整个新三板的开放正在有条不紊的推进中。

然而，反观市场却依旧冷清。三板做市(899002)跌破1000点之后，失守900点，如今已破850点。三板成指(899001)也在上演“千点保卫战”。

联讯证券新三板研究负责人彭海表示，允许外商投资新三板将丰富新三板市场投资者结构，可进一步提升新三板市场国际化水平。但由于当前新三板市场环境不佳，准入门槛较高，预计短期实际起到的作用有限。

外资早已入场新三板

弱势市场下，扩大开放成了今年新三板市场政策主线之一。6月15日，国务院印发《关于积极有效利用外资推动经济高质量发展若干措施的通知》(下称“《通知》”)，推出积极有效利用外资的23条措施。

其中，第11项措施规定“允许符合条件的外国自然人投资者依法投资境内上市公司。比照上市公司相关规定，允许外商投资全国中小企业股份转让系统挂牌公司。”

按照规定，外商包括境外机构投资者和自然人。实际上，《通知》发布之前外商可以参与新三板投资，只是手续繁杂，且有诸多限制。

早在新三板向外商开放前，新三板上就有外资身影，外资在企业挂牌新三板前就已参投。截至2018年6月21日，按东方财富Choice数据分类，挂牌公司中有287家有外资背景。

其中，外资独资经营企业有永捷科技(836607)一家，外资企业有乐宝股份(835255)、铭凯益(870621)、酒店管理(837727)三家，其余283家为中外合资经营企业。

需要指出的是，永捷科技、乐宝股份、铭凯益皆为外资的控股子公司，而酒店管理则是外资的孙公司，其第一大股东为上海新发展企业管理有限公司，境外企业亚太集团新加坡有限公司通过上海新发展装饰有限公司、上海新发展企业管理有限公司持有酒店管理99%的股份。

可以看出，具有外资背景的挂牌公司中，中外合作经营企业占了绝大多数，其中不乏齐鲁银行(832666)、合全药业(832159)等挂牌明星企业。

齐鲁银行第一大股东为澳大利亚联邦银行。在挂牌前的2004年11月，齐鲁银行引进战略投资者，向澳大利亚联邦银行定向募集新股 12359.5505 万股，募集人民币14337.0786 万元，发行价格为每股 1.16 元。

此后澳大利亚联邦银行通过几轮增持至齐鲁银行挂牌新三板当日(2015年6月29日)，澳大利亚联邦银行持有4.7375亿股，占比20%，为齐鲁银行第一大股东， 至今(2018年3月31日)澳大利亚联邦银行仍以持有7亿多股的份额稳居齐鲁银行第一大股东“宝座”。

或难解市场“近渴”

实际上，今年4月份以来，新三板一直在积极寻求国际化路径。全国股转公司为了让挂牌公司“走出去”，同时把国际资本“引进来”,也是煞费苦心。

4月21日，全国股转公司与港交所签署合作谅解备忘录，促成“新三板+H股”落地。股转公司总经理李明曾在致辞中表示，合作谅解备忘录的签署，为挂牌公司“走出去”，国际资本“引进来”提供了更多助力。

李明指出，这只是双方合作的第一步，未来新三板市场还将在国际化道路上继续前行，全国股转公司也将推动优质挂牌公司利用两地挂牌的优势实现快速发展。

不久后的6月15日，全国股转公司宣布于近期成为世界证券交易所联合会(以下简称“WFE”)附属会员。全国股转公司表示，成为WFE附属会员有利于紧跟国际研究前沿，提升新三板的市场化、法制化水平，有利于建立与国际证券监管机构与自律组织的监管协作，加强投资者权益保护。

此外，全国股转公司指出，成为WFE附属会员还可以与境外交易所建立常态化交流机制，提高新三板国际影响力，可以促进国际资本参与新三板建设，改善市场融资能力。

同样在6月15日，国务院关于积极有效利用外资推动经济高质量发展若干措施的通知发布，新三板市场向外商“解锁”。在通知发布之前，全国股转系统层面也做出过一些前置性安排。

6月1日，全国股转公司和中登公司联合制定《全国中小企业股份转让系统挂牌公司股份特定事项协议转让业务暂行办法》，在可以向全国股转公司和中国结算申请办理特定事项协议转让手续的情形中提到了“包括外国投资者战略投资挂牌公司所涉及的股份转让”的内容。

而在更早之前的2017年7月1日，全国股转施行第二次修订的《全国中小企业股份转让系统投资者适当性管理细则》也指出QFII、RQFII等机构投资者，可以申请参与挂牌公司股票公开转让。

然而遗憾的是，市场似乎对新三板这波开放热潮并不“感冒”。自4月21日“3+H股”落地以来，三板做市并未止跌，继跌破1000点之后，三板做市又失守900点，截止6月25日收盘，三板做市收于846.09点，跌1.11点，跌幅0.13%。

指数“跌跌不休”，市场流动性同样不见改观，6月25日，11261只股票仅有591只有成交，成交11266.11万股4.83亿元，当日换手率为0.04%。

对此，有分析人士指出，新三板市场持续对外开放，一方面可为新三板市场注入长期资金;另一方面可提高新三板市场国际化程度及开放度，但能否对新三板流动性难题起到积极作用，还有待市场的反应。

从资本市场的开放力度来看，2018年应该是这些年来最大的一年，但从目前来看，这些开放还处在起步阶段即制度建设层面——还需时间等待境外投资者消化、熟悉制度规则，也就是说，境外资本真正进入市场还需要时间，一位业内人士就曾对媒体表示，对于新三板市场，短期内境外的增量资金远水解不了近渴。

有市场人士也指出，新三板市场吸引境外投资者也需积极做出一些调整和明确，例如去年7月发布的投资者适当性规则，外资自然人究竟符不符合适当性的要求就需要明确，规则中没有就境外投资者是否适用适当性规则做出进一步的安排或补充说明。此外，如细化停复牌制度，完善公司治理规则，从政策层面改善引导流动性等方面也需监管层做出积极的调整。