新三板半年度报告：6成僵尸股 企业忙退出 增发缩水6成

（原标题：新三板半年度报告：6成企业沦为僵尸股，不断有企业退出，增发数量缩水达6成的新三板路在何方）

2018年6月22日，全国股转公司表示，将协调并配合有关部门，结合新三板市场特征，进一步完善外商投资新三板挂牌公司的相关制度，积极引导符合条件的外商依法投资新三板挂牌公司，稳步推进新三板市场对外开放，提升市场服务实体经济能力。

同日，全国股转公司副总经理隋强表示，对于市场各方对新三板设立新的市场层次、引入高效率的发行制度、调整信息披露强度、完善交易机制等方面的建议，全国股转公司正在研究论证。

新三板作为我国多层次资本市场的重要组成部分，今年以来各方面的表现究竟如何，牛牛金融研究中心为您分析盘点。

2018年以来企业数量不断减少，竞价转让企业占多数

截止2018年6月25日，新三板挂牌公司总数为11261家，而去年同期企业数量为11313家，新三板企业数量呈现出不增反减的特征。

具体而言，2017年6月至12月期间，仅6月和12月新增企业为负，但2018年以来除2月外，每个月都有企业退出，详情见下图：

2017年12月22日下午，全国股转公司举行新三板分层与交易制度改革，此次改革后，原先采取协议转让方式的股票盘中交易方式统一调整为集合竞价，今年1月15日集合竞价与盘后大宗交易正式推出。

牛牛金融研究中心统计后发现，截止2018年6月25日，做市转让企业数量为1261家，竞价转让企业数量为10000家，竞价转让企业占比达88.80%，但2017年6-12月中，做市企业退出趋势明显，但2018年1月竞价转让制度正式实施后仅在2月竞价转让企业实现了增长，其余月份，竞价转让企业数量逐渐减少。

竞价交易后流动性仍未改善，2月换手情况不及1月一半

今年1月15日集合竞价与盘后大宗交易正式推出后，较去年同期协议转让下成交金额增加约0.9亿元，但1月之后成交金额缩水严重，2月成交金额仅相当于1月成交金额的43.18%，此后数月也没能回复1月的水平，具体情况如下图：

如果从换手率情况来看，交易制度改革后，1月换手率为0.45%仅比去年同期提升4个BP，而2月份换手率则下降至0.17%，成交活跃度不及1月的一半，整体而言，交易制度改革后，2018年各月换手率表现均不及去年同期。

6成公司无成交，新三板僵尸股亟待破局

通过对新三板企业个股成交情况分析后发现，共6793家公司本年初至今没有成交，占比达60.38%，而在有成交的公司中，日均成交量在100万元以上的仅占19.86%。具体情况如下图：

近八成个股下跌，二成个股已破净

牛牛金融研究中心统计后发现，新三板企业年初总市值为3.17万亿元，而截止2018年6月25日新三板企业总市值仅为2.80万亿元，市值缩水13.21%。

通过对choice数据库中新三板个股年初至今涨跌幅数据筛选后，共得到6509个有效数据。具体情况如下图所示：

可以看到年初至今上涨个股占比为20.97%，其中，涨幅在30%以内个股占比为9.82%，

涨幅在30%-50%个股占比为2.40%，涨幅在50%以上个股占比为8.74%。

年初至今下跌个股占比达79.03%，其中，跌幅在50%以上个股占比为10.52%，跌幅在30%-50%个股占比为9.45%，跌幅在30%以内个股占比59.06%。

对新三板企业市净率进行分析后发现，共有1373只个股市净率小于1，处于破净状态，占可统计样本比例为20.66%，破净个股分布情况情况如下：

增发企业数量较去年缩水近6成

从增发实施情况来看，2018年1-6月增发募资金额总额达470.52亿元，增发募资均值为78.42亿元，而2017年1-6月增发募资金额总额为646.90亿元，增发募资均值为107.82亿元，今年1-6月募资金额总额较去年同期下滑27.27%。

总体趋势来看，在今年3月达到增发募资高峰后，增发募资金额下降趋势明显，6月增发募资金额仅相当于3月的一半。

从增发企业数量来看，2018年以来增发企业数量最多的月份是1月，共有164家公司实施增发，但也仅相当于17年1月的一半水平，且增发企业数量有继续下滑的趋势。

统计后发现，2017年1-6月均增发企业数量为256家，但2018年1-6月月均增发企业数量仅113家，下降55.86%。

从增发预案的新增情况来看，2018年以来发布新增预案的数量发生较大幅度的减少，募资金额更是缩水严重。

从行业来看，增发募资金额最大的3个行业分别为制造业、信息传输、软件和信息技术服务业、金融业，募资金额占所有行业募资总额比例分别为44.35%，15.38%和10.53%，三大行业募资金额占所有行业募资总额比例高达70.26%。

增发募资呈现马太效应，前三强募资比例超3成

2017年6月以来，各月增发募资金额前3的公司及募资金额如下表所示：

2017年6月以来融资金额前3的公司中出现了不少明星公司的身影，这也从一个侧面体现出马太效应的存在，资金在向小部分公司倾斜。

5成公司未进行增发，有1家公司增发13次

通过对新三板企业增发次数进行统计后，发现11257家公司中，有5712家公司并未实施增发，占比达50.74%，增发次数为1次的公司有3174家，占比为28.20%，增发次数为2次的公司有1445家，占比为12.84%，增发次数在3次以上的公司共926家，占比为8.23%。

可以看到新三板企业中，没有进行过增发融资的在一半以上，而不足3成的企业挂牌以来进行过一次增发融资。

增发次数共7次的公司共5家，分别为伯朗特、海优新材、惠尔明、君实生物和科新生物，增发次数为8次的公司共4家，分别为地源科技、圣博润、首都在线、长城花冠，增发次数达到惊人的13次的为楼兰股份，但该公司的定向增发均在2014年和2015年完成，从财务情况上来看，该公司并不出众，只能说在市场疯狂的时候，该公司踩准了融资节点。

股权质押规模缩水严重，质押比例30%以上的接近3成

大股东通过股权质押，并融得资金让企业发展，是上市和挂牌企业重要的融资方式之一。据统计数据显示，自2014年至2017年三年时间，新三板股权质押市值规模扩容接近90倍。新三板企业股权质押自2016年爆发至今仍是居高不下。

数据显示，2014年新三板企业仅发生234笔股权质押，累计质押市值26亿元；2015年达到980多笔，质押市值规模不到500亿元。进入2016年，挂牌公司开始大手笔质押股权，质押笔数暴增到3077笔，质押市值合计超过1300亿元。

2017年更是有增无减，质押市值总规模超过2300亿元，占2017年新三板挂牌公司总市值(截止2017年最后一个交易日)的比例为7%；质押市场规模达556亿元，平均每家企业可以通过质押融资1500万元，而去年，企业通过定增平均融资额也仅有1980万元。

2018年1-6月，choice数据库显示，新三板共发生股权质押笔数共计808家，质押市值规模为552.99亿元，而去年同期新三板共发生股权质押笔数共计967家，质押市值规模为1273.69亿元，可以看到，股权质押笔数以及质押市值规模都下滑明显。

不仅如此，安信证券新三板研究部门相关人员曾表示，2015年、2016年，新三板交易活跃时，1亿市值的股票，质押率能达到40%，即能融到4000万元，而利率可以在基准利率基础上下浮。但近期的案例显示，1亿市值的股票质押，一般只能融到1000万元，而且利率会上浮20%至30%。

在新三板流动性严重不足的2018年，股权质押这一融资手段的运作空间也在大幅下降。

从是否属于创新层来看，808笔质押中，有141笔来自创新层，占比为17.45%，667笔来自基础层，占比为82.55%，创新层企业由于质地更为优良，其通过定增市场募资的可能性更大。

从所属行业来看，制造业、信息传输、软件和信息技术服务业、建筑业为股权质押笔数最多的3个行业，详情如下：

从质押比例来看，质押比例在10%-30%的占比最高，达28%，其次为质押比例在10%的占比达28%，质押比例在50%以上的占比为13%。

新三板企业过会率高于整体过会率水平

新三板企业IPO方面，2018年1-6月共有24家新三板企业上会，占比22.64%。其中，获通过的新三板企业共13家，10家被否，1家暂缓表决。另外，还有1家申请取消审核。新三板企业IPO过会率为54.2%，高于整体过会率水平。

但54.2%的过会率与去年相比大幅下降。去年前三季度，共有21家新三板企业上会，17家新三板企业过会，过会率达81%。

Choice数据库统计，目前在会的仍有74家新三板公司，其中已受理状态的共3家，已反馈的共19家，预先披露更新的共52家，这里面有小狗电器、柠檬微趣、亿童文教等明星企业。

从新三板A股IPO申报情况来看，今年较去年降温明显，具体情况如下所示：

被否的10家新三板企业在发审会上，被发审委共问询50个问题，每家新三板企业均被问询5个问题。总体来看，发审会提出的问题主要集中在关联交易问题、持续盈利能力、毛利率异常、应收账款异常和信息披露等5个方面。

关联交易方面，10家被否新三板企业中，9家企业被发审会问及相关问题，该类问询主要围绕两个维度，一个是发行人个别客户销售额占当期营业收入的比例较高，是否构成对单一客户的重大依赖和关联关系，另一个是发行人股权变更的合规性和透明性，是否存在同业竞争和关联关系。

持续盈利能力方面，首要关注的就是发行人主营业务是否具有可持续的核心竞争力，同业替代风险如何。

毛利率异常方面，被该问题“命中”的新三板企业有6家，多数企业需要回答发行人综合毛利率总体呈上升趋势，毛利率上升速度明显高于行业平均水平的原因和合理性。

应收账款异常方面，有6家被否新三板企业被问询到“资产负债率持续较高，应收账款金额较大且持续增长”“应收账款账面价值占当期营业收入比例较高”等问题。

信息披露方面，在今年以来被否的新三板转板企业中，发行人IPO申请文件与股权系统披露的相关文件存在差异这类问题，常引来发审会关注。

今年4月21日，港交所和全国股转公司在北京举行《合作谅解备忘录》签约仪式，双方表示欢迎对方市场符合条件的挂牌、上市公司在本市场申请挂牌、上市，“三+H”正式落地，目前，已经有7家新三板公司在公告中提及赴港上市事宜，很显然，这种速度与此前新三板IPO的热情不可相提并论，新三板仍然任重道远。

此外，还有部分公司虽然没有公布赴港上市的消息，但市场对它们赴港上市有着很高的预期。如仁会生物，公司并未发布任何赴港上市的消息，但5月28日，公司公告拟申请摘牌，当天仁会生物股价以19.64元/股，相对上一个交易日出现18%的涨幅。当日最高价为21.75元/股，最低价为17.03元/股。这是仁会做市3年以来单日第二大涨幅。

在新三板流动性严重匮乏，融资对于更多企业而言是奢望，而股权质押的道路也几乎被堵死，新三板+H的设计并没有引起太大的波澜，新三板作为我国多层次资本市场重要的组成部分，在改革这条路上或许应该走的更远了。