南山投资周运南：一事一议 新三板股份回购注销两个第一案例

7月27日下午，全国股转公司通过每周五的新闻发布会公开回复了当前市场关心的热点问题。

笔者关于挂牌公司股份回购的提问有幸得到了股转新闻发言人的公开回复，这也是笔者的提问连续三周得到了股转的回答。

南山新三板： 2017年12月11日，全国股转公司发布《关于挂牌公司股份回购业务通知》，请介绍一下截至目前的运行情况。除业绩对赌未完成回购和回购激励对象的股份二种情形外，挂牌公司采用要约回购、二级市场回购方式回购股份或者回购股份用于股权激励的另行规定有何新的进展?

全国股转新闻发言人：股份回购是公司法赋予的权利，也是公司对赌履约、实施股权激励的重要途径，对于传递市场信心、提升每股收益水平等具有积极的意义。但同时，股份回购存在一定的市场风险，尤其是在协议转让方式下，容易发生利益输送、“明股实债”等损害公司和中小股东合法权益的问题。2017年年底以来，全国股转公司采取“一事一议”的方式办理标的资产未完成业绩承诺和激励对象离职、考核未达标等两类定向回购业务，一定程度满足了市场需求，运行效果良好。我们注意到，当前市场对用于股权激励的回购、二级市场回购等有比较强烈的需求。新三板交易制度改革后，原协议转让方式优化调整为竞价转让方式，市场价格发现功能持续改善，交易秩序明显规范，为制定股份回购规则创造了条件。全国股转公司在梳理总结前期工作实践的基础上，正会同有关部门研究制定相关业务指南，优化业务流程，待成熟后向市场公布。

笔者关心新三板挂牌公司的回购问题起源于两年半前的一笔新三板二级市场投资，本人于2016年2月在二级市场购买到少量热像科技(831598)股票，随后公司自己在2016年上半年在二级市场直接购入74000股公司股票，由于当时新三板未有出台相关回购股票用于股权激励的制度，导致从2016年半年报一直到2017年年报里出现一个奇观，热像科技一直是自己的前十大股东。也因为这个回购往前行无政策依据，往后退又无先例，所以中登、股转和公司也都进退两难、束手无策，进而导致公司的股权无法发生变化，也就是说公司连定增也无法进行，导致公司的资本运作只好处于停滞状态。在2017年的11月左右，笔者看到此事依然无法解决，只好从二级市场卖出了公司股票。

2017年12月11日股转公司下发《关于挂牌公司股份回购业务通知》，这意味着新三板公司的股票回购终于有了第一份政策依据。通知规定目前有两种情况的公司可以办理股票回购注销业务：一是，业绩对赌未完成回购：发行股票购买资产(包括构成重大资产重组情形)后，标的资产未完成业绩承诺，挂牌公司根据股份认购协议回购交易对手方所持股份进行注销;二是，回购激励对象的股份：向激励对象发行股票后，因发生激励对象离职、考核未达标等特定情形，挂牌公司根据股份认购协议回购激励对象所持股份进行注销。

同时规定：挂牌公司采用要约回购、二级市场回购方式回购股份或者回购股份用于股权激励的，另行规定。

并强调：挂牌公司不得使用公司普通证券账户回购本公司股票。

具体业务办理流程大致是：先由董事会、股东大会作出决议，披露《关于回购本公司股票并注销的方案》;决议完成后，挂牌公司应及时向股转公司申请股份回购注销;审查无误后，股转公司出具 “关于XX公司回购注销本公司股票的函”;在取得股转公司的函后，挂牌公司应依据中国结算北京分公司的相关要求，提交股份回购注销申请;中国结算北京分公司审核无误后，开立挂牌公司股份回购专用账户、定向划转股份并注销。挂牌公司应当在注销股份后两日内披露股份回购注销完成公告，并按照《公司法》的相关要求办理工商登记变更。

新规颁布的第三天，2017年12月13日就诞生了新三板首个股份回购并完成注销的成功案例。礼多多(833690)披露《关于回购并完成注销标的公司未完成盈利承诺所对应股份的公告》，以1元/股的价格完成了290297股股份的回购事宜。

多多于2015年10月20日挂牌新三板，是一家向食品企业提供电商服务的公司。为了整合资源，2016年6月礼多多以1.9亿估值收购了一家做饮用品线上贸易的经销商——上海若凯电子商务有限公司。根据收购方案，礼多多采用的是“发行股份+支付现金”方式。除了现金支付1.7亿元，礼多多还向原股东上海米堤贸易有限公司发行了294万股，折合2058万元的交易对价。而若凯电商则给出了未来三年3500万元、4000万元、4500万元的业绩承诺。

但遗憾的是，若凯电商并未完成业绩承诺，根据北京永拓会计师事务所2016年度审计结果，若凯电商2016年净利润2616.49万元，承诺利润实现率为74.76%。于是，公司在2017年4月27日发布了《关于公司回购股份暨减少注册资本的预案公告》，测算需回购注销上海米堤贸易有限公司持有的公司股份290297股。2017年5月18日，年度股东大会审公司议通过回购议案，但由于当时新三板并无回购股份的政策指导和成功先例，所以礼多多也只能等到7个月后的政策新规出来才迅速完成股份回购和注销。

又两天之后的2017年12月15日，公司公告，在证监会并购重组委审议通过了上市公司黑芝麻(000716.Z)发行股份及支付现金购买公司资产事项，并完成了从新三板主动摘牌程序后，全国股转同意礼多多于2017 年 12 月 18 日起终止挂牌。

根据股转在业务通知中写到的“为满足挂牌公司股份回购业务需求，我部先期拟采用“一事一议、先行先试”的模式办理股份回购业务”， 再回头看看上面提及的案例公司热像科技(831598)，笔者发现在“未完成业绩承诺和激励对象离职、考核未达标两类定向回购业务”之外，股转也在根据具体案例和事实进行了大胆有益的尝试。

根据笔者查阅热像科技公司的相关公告，2016年4月19日在股转信息平台发布《关于公司拟回购股份预案的公告》，公告内容如下：本次拟回购社会公众股的价格为不超过20元/股(除权前)，回购的股份用于员工股权激励计划。拟用于回购的资金总额不超过人民币90万元，资金来源为公司税后利润。回购期限为自股东大会审议通过回购股份方案之日起一年内，如果在此期限内回购资金使用金额达到最高限额，则回购方案实施完毕，回购期限自该日起提前届满。公司将根据股东大会和董事会授权，在回购期限内根据市场情况择机做出回购决策并予以实施。

2016年5月12日，公司召开2015年年度股东大会审议通过《关于公司拟回购股份预案》、《关于提请股东大会授权董事会全权办理公司回购股份事宜的议案》并发布公告。公司于2016年5月18日首次回购股份73,000股，购买的最高价格9.05元/股和最低价格8.5元/股，支付金额(含税费)622,373.06元;2016年5月19日，公司以9.30元回购1,000股，金额(含税费)9,307.67元，上述回购合计7,4000股，共支付631,680.73元。本次回购股份占公司总股本的比例为1.39%，使用资金为公司税后利润。

在回购实施过程中因对《公司法》、《公司章程》及全国中小企业股份转让系统相关业务规则、制度的理解不够充分，在与主办券商沟通中确认目前股转公司没有相应的的制度和实施细则，回购股份股权激励具体操作存在障碍，因此立即采取停止回购。

公司一直同主办券商为本次股份回购事项进行专项咨询，以及与股转公司、中登公司等有关方面作相关沟通，公司争取早日依法合规地解决回购股份事宜，但在制度和实施细则出台之前，仍存在不确定性。

公司进退两难股份回购问题终于在新规出来后的一个月，2018年1月8日公告了《关于回购本公司的股份并注销的方案》，公告中写道：因目前全国股转公司通知下发的回购业务流程尚未包含回购股份用于股权激励的制度和实施细则，为了不影响后续业务的开展，经和券商及股转公司沟通后公司第二届董事会第四次会议决议将公司回购的74,000股股份申请注销，并将按照《公司法》的相关要求通知债权人，依法办理减资有关工商登记注销手续。本次回购股份注销不会对公司经营、财务及未来发展带来实质影响，也不会影响公司管理团队的勤勉尽职。

2018年1月24日，公司股东大会审议通过了《关于回购本公司股票用于注销的议案》，本次回购注销的公司股份合计 74,000股。实施回购注销74,000股后，公司注册资本将随之发生变动，总股本将由5,310,000股变更为5,236,000股。

至此，压在热像科技身上长达两年之久的回购注销终于快圆满解决了。

文章最后，笔者期待全国股转公司早日实现回答中所承诺“正会同有关部门研究制定相关业务指南，优化业务流程，待成熟后向市场公布”。