不止注册制板块！年内主板已有2家公司真正打破23倍发行PE限制 市场化发行有望全板块推行

10月19日，中金公司发布了A股IPO发行公告和招股说明书。公告显示，其将于10月20日开启申购，发行价格为28.78元/股。

与发行价格相比，更吸引人注意的是中金公司此次发行的市盈率。

公开资料显示，其本次发行市盈率达33.89倍，又一次打破了新股发行定价23倍PE（非注册制板块）的隐形“天花板”。

此前，在2014年证监会发布《关于加强新股发行监管的措施》后，上市公司突破23倍市盈率大多是为了符合国资委的相关规定，避免国资流失，发行价格与每股净资产挂钩。

而此次中金公司发行价并非是因为要高于每股净资产，而是市场化询价的结果，因此其也成为继京沪高铁之后，年内第二例主板真正突破定价“天花板”的上市公司。相关业内人士表明，此次中金公司突破发行定价PE限制，代表着主板相关发行制度向注册制接轨的趋势愈加明显。

市场博弈形成发行价格 未来发行市场化可期

先来看看为什么中金此次发行市盈率会超过23倍。

此次中金A股上市的进程可以说非常顺利，其从2月份宣布消息到过会，仅用时7个月。

具体来看，2月28日，中金公司正式宣布回归A股，申请在上交所发行不超过4.59亿股股份；5月15日，证监会公布中金公司A股招股说明书；9月11日，公开消息显示中金公司于9月17日A股首发上会；9月17日，中金公司A股首发过会；10月20日，其正式开启申购。

定价方面，中金公司本次IPO采用市场化询价方式，最终由市场充分博弈后通过市场化的方式形成发行价格。

此次发行的询价细节如下：

10月14日是此次发行初步询价日。截至10月14日下午15:00时，发行人和联席主承销商通过上交所网下申购平台共收到2,357个网下投资者管理的6,901个配售对象的初步询价报价信息，报价区间为0.10元/股至58.67元/股，拟申购数量总和为1,705,650.00万股。

其中，个人投资者“刘晓燕”给出58.67元/股价格，而报出而报出最低价0.10元/股的投资者则为常州交通建设投资开发有限公司，均属于剔除范围。

在剔除无效报价后，全部参与初步询价的配售对象的报价中位数为28.99元/股，加权平均值为26.56元/股。其中，基金公司、证券公司、信托投资公司、财务公司、保险机构投资者及合格境外机构投资者报价的中位数为29.00元/股，加权平均值为28.94元/股。在进行高价剔除后，网下投资者报价的中位数为28.99元/股，加权平均数为26.24元/股；公募基金报价的中位数为29.00元/股，加权平均数为28.97元/股。

此后，发行人和联席主承销商根据初步询价情况，并综合考虑发行人基本面、所处行业、市场情况、可比公司估值水平、募集资金需求及承销风险等因素，协商确定本次发行价格为28.78元/股，该发行价格对应的市盈率为33.89倍，因此超过了23倍的隐形“天花板”。

目前，在主板核准制的背景下，京沪高铁和中金公司两家募资额过百亿的超级大股开始市场化发行。同时，经过科创板、创业板两个板块的试点，全市场推行注册制的条件逐步具备。不少资本市场参与者认为，未来主板发行的市场化可期。

2014年中以来仅12家公司发行PE超23倍 多为避免国资流失

23倍定价天花板的由来是怎样的呢？

这要追溯到2014年1月12日，当时证监会发布了《关于加强新股发行监管的措施》，明确发行人应依据《上市公司行业分类指引》确定所属行业，并选取中证指数有限公司发布的最近一个月静态平均市盈率为参考依据。如果新股发行市盈率高于行业均值，发行人需在招股说明书及发行公告中补充说明其中的风险。

在2014年6月IPO发行二次重启后，新股发行定价便自此有了一道难以逾越的鸿沟。网上还流传着“不仅是要低于行业市盈率，还不能高于前一段发行的市盈率，即23倍，否则很难拿到批文”的声音。

据牛牛金融研究中心统计，自2014年6月后，算中金公司在内，仅有12家公司发行市盈率超过23倍且都是主板公司（除去换股发行的申万宏源和招商蛇口）：

数据来源：Choice 牛牛金融研究中心整理

上表中最引人注意的莫过于白银有色，其发行市盈率高达556.25倍。白银有色发行价1.78元/股，等于基准日为2016年6月30日的公司每股净资产值。而白银有色突破市盈率天花板，是因为身为国有企业，为了符合国资委的相关规定，避免国资流失，按2016年6月30日为基准日的每股净资产作为发行价。因为如果发行价如果比净资产低，就有国资流失的嫌疑。

其实，只是白银有色发行市盈率过高所以吸引人注意。上表中除依顿电子，均为国有企业。一般来说，国有企业的发行价格不能低于每股净资产，因此偶尔会出现国企上市首发市盈率超过23倍的情况。拿南京证券、红塔证券和中铝国际举例来看，南京证券发行价为3.79元/股，其发行前每股净资产刚好也约为3.79元；红塔证券发行前每股净资产约3.46元，发行价也刚好是3.46元/股；中铝国际发行价3.45元/股，其2017年每股净资产也为3.45元；今年突破23倍PE的中泰证券首发价格4.38元/股，每股净资产4.37元。

具体情况如下表所示：

数据来源：Choice 牛牛金融研究中心整理

反观不是国企的依顿电子，也只是在2014年6月，隐形“红线”刚埋下时略微高于23倍市盈率0.2而已。

年内2家主板公司真正突破23倍红线

而今年上市的作为国有企业的京沪高铁，在发行市盈率超过23倍的同时，首发价格高于当时最新一期的每股净资产，因此其也成为近年来非特殊情况之下首家突破23倍发行市盈率的非科创板企业。虽然其突破的力度不大，但也具有十分重要的象征意义。

同样，此次中金公司的首发价格也远高于其最新一期的每股净资产，成为第二例真正突破定价“天花板”（非注册制板块）的上市公司：

数据来源：Choice 牛牛金融研究中心整理

随着科创板与创业板注册制改革的不断推进，资本市场全面深化改革在今年迈出了新的一步。与此同时，市场化定价机制也成为助力市场在资源配置中起决定性作用的重要表现形式之一。伴随着市场充分博弈中通过市场化的方式形成发行价格，未来新股发行估值将更趋合理。