【牛牛带您看行业之通信设备制造业】中兴在A股一枝独秀 销售定价、招投标成IPO关注要点

1G空白、2G跟随、3G突破、4G同步、5G引领，这是我国通信发展史的真实写照。

随着国家布局的推动、技术的发展和下游需求的不断增加，我国的通信设备制造行业也在不断发展壮大。本文，我们就一起来看看通信设备制造行业中的这些事儿。

上游原材料及器件厂商充分竞争  下游三大运营商三足鼎立

通信设备制造业为基础电信运营商及内容/应用信息服务商提供通信设备和软件系统，为终端用户提供各种终端应用设备，在整个通信产业中起着重要作用，对通信传输及应用至关重要。

现阶段，我国的通信设备制造行业已然发展成熟，上下游之间也已经形成了相对完整的产业链。通信设备制造业的上游行业主要是集成电路芯片、电子元器件、光模块、电路板、电源、五金结构件等供应商；下游行业主要是电信运营商等公网用户和政府、电力、煤矿等的专网用户。

具体来看，就上游行业来说，由于五金结构件、电子元器件等的上游行业市场化程度较高，行业内企业数量众多，市场竞争激烈，各企业之间的产品存在较大的替代性，因此，通信设备制造业的企业在原材料采购上往往会具有一定的议价能力；

而就下游中的公网通信领域来看，自2008年中国电信第三次重组开始，我国的公网通信运营商领域便形成了移动、电信、联通三大运营商三足鼎立的局面。

在强势的下游客户面前，通信设备供应商们就显得有些弱势了。

由于运营商们在产业链中占据主导和核心地位，运营商们在采购时往往对通信设备供应商的企业资质、综合实力、技术创新能力及市场敏感度等有着较高的要求，而且在确定运营商时，运营商们也会通过集中招标采购的方式加以确定，这也是通信设备供应商们通常采用直销模式进行销售的重要原因。

在另一大应用领域—专网领域中，通信设备供应商们的自主性就相对较高了。不过，对于专网客户来讲，由于通信技术服务专业性强、客户对通信网络需求的专业化程度往往会更高。

而且，一般来说，专网用户不仅需要向其提供高质量的基础通信设备，而且还要求提供能够支撑其各个自动化业务单元间信息互通的专用业务接口和软件平台，实现通信系统与信息系统、自动化系统的有机结合和相互协调，形成统一的信号监测控制系统。这就需要通信设备供应商不断适应技术的发展，能够为其提供一揽子的通信信息解决方案的综合通信设备供应商，而不是单纯的设备制造厂商。

华为、中兴、爱立信遥遥领先  巨头盘踞下中小企业走出差异化道路

通信设备制造业本身就是一个技术密集型行业，行业内的技术壁垒、产品认证壁垒、生产供货能力壁垒、资金壁垒等足以将许多中小企业拒之门外，加上下游客户即运营商在行业中拥有垄断地位，在整个产业链中的也处于核心和主导地位，它们对于通信设备供应商们的选择只会更加严格，这也在很大程度上击退了一些不成熟的中小企业。

这样的环境下，行业集中度较高就是理所当然的事情了。

相关资料显示，在现阶段，华为、中兴、爱立信、诺基亚等的企业在行业中占据了主导地位，享有较高的市场份额。以今年第一季度的5G通信设备市场为例，据外媒报道，今年第一季度在5G通信设备市场，华为以35.7%的市场份额稳占第一名，第二名的爱立信为24.6%，之后的诺基亚、中兴则分别为15.8%和13.2%。

数据来源：公开资料

而且，随着相关企业通过兼并重组等不断扩大自身规模，行业集中度有进一步提高的趋势。

不过，这并不意味着其他企业们就无路可走。强压之下，企业们走出了避开巨头的“差异化发展道路”。

以上个月成功登陆科创板的震有科技为例，招股书中，针对华为等带来的竞争压力，震有科技就表示，“相比于华为、中兴通讯等同行业公司，公司的发展起步较晚，在市场份额、公司规模、资金实力等方面均不具备优势。出于差异化竞争的战略考虑，公司在发展初期优先在海外运营商进行规模突破，并实现产品线的成熟和开发成本的分摊。随着规模的扩大及技术与产品的成熟，公司也在积极开拓国内运营商市场，目前已经在中国联通4G前传项目、中国电信天通项目上取得了规模性突破”。

五家企业实现行业六成营收  中兴通讯一家独大

看完了行业的大致情况，我们再来看看具体的上市公司们。

以证监会及申万二级行业分类为标准，我们在A股市场上共找到了72家通信设备制造业上市公司。经过对这72家企业在2019年的营收、归母净利润等财务指标的对比，我们再次得出了行业集中度较高，业内企业两极分化的结论。

Choice数据显示，在72家上市公司中，共有中兴通讯、中天科技等5家企业在2019年实现了100亿元以上的营收，合计占到了行业整体营收的60.87%；

数据来源：choice、牛牛金融研究中心

归母净利润方面，有4家企业在2019年赚了10亿以上，分别为中兴通讯、中天科技、亨通光电和亿联网络，这四家的净利润总和也是占到了行业整体的51.42%（剔除负值后）。

数据来源：choice、牛牛金融研究中心

值得注意的是，在现有的A股市场上，由于华为暂未上市，爱立信、诺基亚等又属于美股，A股的通信制造行业目前处于中兴通信一家独大的状态。2019年，企业共计实现了907.37亿元的营收和51.48亿元的净利润，第二名中天科技与之相去甚远。

这72家上市公司的相关情况如下所示：

数据来源：各公司2019年年报；choice、牛牛金融研究中心

五年来仅有一家被否   销售定价、招投标是关注要点

一级市场上，通信设备制造业表现亮眼。

choice数据显示，自2015年至今，通信设备制造业共有36家企业38次（天邑股份和中光防雷均为二次上会后通过）上会，除了被否一次的天邑股份和取消审核的天波信息和中光防雷之外，其余上会企业均喜获通过，5年来整体通过率高达94.74%；

板块分布上，业内企业们明显更加青睐于创业板。36家上会企业中，就有20家企业冲刺创业板，占比高达55.56%。

数据来源：choice、牛牛金融研究中心

不过，从上会企业数量上来看，2015~2017的上会企业数量明显多于2018~2020年，特别是在2017年，更是达到了14家的峰值。

究其原因，我们认为，这样的数量分布与IPO整体的大环境有着很大的关系。

Choice数据显示，自2015年至今，发审委共审核了1789家上会企业（包括多次上会企业），2015、2016年间，上会企业数量分别为282家、275家。

2017年，受地区间低波动、高估值水平和跨境IPO重燃等因素的驱动，全球IPO数量大幅上升，A股市场上企业冲刺IPO热情高涨，发审委在一年间审核了498家企业，成功IPO上市企业数量更是多达436家，一度超过了2010年348宗的历史高点。 

数据来源：choice、牛牛金融研究中心

2018年，在史上最严发审委的把关之下，各企业在IPO之路上踽踽独行，举步维艰，全年55%的首发过会率也创下了新低，堪称IPO的“寒冬”；而在2019年之后，伴随着科创板、创业板注册制的落地启动，上会企业数量也由2018年的最低点成功提升至250家以上。

那么，在上会的过程中，发审委对于业内企业到底有哪些共性的关注要点呢？

1、 客户集中度/销售定价等

正如上文所述，通信设备制造业的下游公网通信领域早已被移动、联通、电信三家企业垄断，由于下游客户数量较少，行业内企业的客户集中度自然较高，对运营商也就存在着天然的对客户的重大依赖。

对此，发审委往往会关注到企业与其大客户之间是否存在着稳定的合作关系，企业对个股客户的销售定价政策、信用政策是否存在差异，收入确认政策是否审慎、企业应收账款的回收情况如何等。

例如，在销售定价上，天邑股份就被发审委要求说明销售给中国电信产品价格的合理性以及是否具有可持续性、向中国电信销售的产品价格多数高于中国联通、中国移动的可持续性。

2、 市场竞争

通信设备制造业下游客户较为集中，行业集中度又相对较高，市场竞争不断加剧。国际知名通信设备厂商，如爱立信、 思科等，凭借其全球性的品牌影响力、深厚的技术实力，在全球融合通信接入设备市场上不断扩张，并纷纷进入中国市场；而国内的华为、中兴等通信设备大型企业，也都在不断拓展融合通信细分市场，积极参与融合通信的行业竞争。

可能会被关注到企业在巨头盘踞之下如何突出重围，如何维持自身的持续盈利能力等。

3、 招投标

招标是运营商们确定供应商的最常用手段。因此，在企业的上会过程中，招投标相关的信息必然会受到监管部门的关注。

一般来说，发审委对于招投标可能关注的问题有：

（1）报告期参与招投标的具体情况，通过投标和直接委托获得项目的数量、占比和对应项目金额等情况，与同行业可比上市公司相比是否处于正常范围、中标率情况、是否存在与控股股东下属企业联合投标的情况；

（2）是否存在应履行公开招投标程序而未履行的情形，如存在，相关金额和占比情况如何，以及应履行而未履行相关程序的原因；

（3）未履行招投标程序签订的合同是否有被认定为无效的法律风险，是否存在合同被撤销风险，是否存在法律纠纷或潜在纠纷。

（4）招投标相关政策是否发生变化，如有，对公司业绩的影响程度如何，公司在招投标过程中是否存在项目招投标代理公司向企业收取中标服务费现象等。

（5）是否存在商业贿赂和不正当竞争等行为。

4、 税收优惠依赖

通信设备制造行业是一个技术密集型行业，研发能力的不断提高、相关技术的不断突破是企业获得强大竞争力和市场份额的不二法门，而国家也大力支持和鼓励行业的发展。

可能会被关注到高新技术企业认定等的税收优惠对于企业业绩的影响程度，企业是否存在对税收优惠的重大依赖等。

5、 业绩季节性波动相关风险

对于通信设备制造业来讲，由于下游客户多为运营商、政府等相关主体，而这些客户往往存在着预算结算制度，预算约束力较强。受客户经营行为的影响，通信设备供应商们的业绩也往往会存在着季节性波动。

可能会被问询公司业绩波动的原因及合理性，与可比公司相比变化趋势是否一致，收入确认的时点及相关会计政策与可比公司相比是否存在显著差异，是否符合企业会计准则相关规定等。