上会前夜紧急撤单！这家新三板公司为何放弃IPO？

　　今年以来，IPO过会率走低，庞大的IPO排队阵容中，屡有宣布中止、终止审核的企业，甚至还有“逃兵”，冲刺到被安排IPO上会的前夕突然主动撤回资料。

　　这一幕，在去年五月曾经发生过，原新三板公司族兴新材(830854.OC)临阵脱逃，成为新三板史上首家上会前夕主动“撤单”的拟IPO公司。

　　一年后，这一幕再现，主角换成了另一家新三板公司，通宝光电(833137.OC)。

　　10月30日本应是通宝光电IPO上会的日子，可就在昨晚，公司却突然“离奇”向证监会申请撤回上市申报材料。上会前夕，紧急撤单，人民的经验告诉三胖哥：事出反常必有妖!

　　历史经验来看，上会前夕主动撤单，大概率原因是被举报，小概率原因是得知必然被否，因而以退为进。

　　对寻求上市的企业来说，安排上会意味着成功了一半;而对仍然希望上市的企业来说，上会前夕撤单之后需要重新申报排队，代价巨大。到底是什么原因导致通宝光电“临阵逃脱”?

　　一、排队一年，功亏一篑

　　常州通宝光电股份有限公司，创立于1991年11月，专业从事LED半导体发光器件的生产和应用，产品覆盖车用LED模组和车用灯具的设计和制造，已为国内外多家车灯厂和整车厂配套。

　　2015年7月30日，通宝光电挂牌新三板，股票代码833137。截至新三板停牌前，公司总市值17.76亿元，股东人数65户。

　　挂牌期间，通宝光电先后完成三次定向增发，累计募集资金1.368亿元。

　　在申请终止审核前，通宝光电的IPO之路还算顺利。公司于2016年6月申请上市辅导备案，2017年的9月向证监会申报创业板IPO，招商证券保荐。

　　此后，今年3月28日进行IPO预先披露更新，一直到了如今面临上会，排队时间一年零一个月，不可谓长。可最终，公司还是选择了缩头，撤回资料。

　　按照原计划，通宝光电申请创业板上市，并发行不超过1880万股，拟募集资金3.26亿元，用于“汽车LED灯饰模组”和“汽车LED大灯总成制造”两个投资建设项目。

　　2018年中报，通宝光电实现扣非后净利润3074.13万元，同比下滑27.35%。而在2017年，公司业绩增速也从64.05%下滑至14.93%，负债总额同比增长高达45%。

　　坦白讲，在“主八创五”的利润隐形红线下，通宝光电的业绩，略显乏力，即使不临阵撤回，也难过会。因此，尽管排队一年，但最终功亏一篑。

　　二、业绩严重依赖通用五菱

　　秋名山一役，五菱宏光一战成名，获得“神车”封号，无论城市乡村，到处可以看到该品牌的身影，是真正的国民车，满大街随处可见贴有“五菱宏光S”车标的车。

　　背靠大树好乘凉，通宝光电自2015年成为上汽通用五菱车用LED模组的一级供应商后一路开挂，营业收入和净利润大幅扩张。

　　招股书所述，通宝光电2015-2017年对上汽通用五菱的销售收入占比逐年提高，占营业收入的比例分别为31.31%、40.95%和67.69%，通过南宁燎旺及其子公司为上汽通用五菱车型配套的产品销售收入占营业收入的比例分别为 36.16%、37.90%和 15.85%，通过常州佳乐为上汽通用五菱车型配套的产品销售收入占营业收入的比例分别为 0、0.72%和2.30%。

　　以2017年测算，公司竟有86%的收入来源于上汽通用五菱。

　　如果再往下看，公司2017年对前五大客户的销售占比高达94.26%，销售基本只围绕上汽通用和力帆两大整车厂商。

　　虽说客户集中度高是汽车零部件行业的特点，但通宝光电形成对通用五菱如此重大的依赖比较少见。如果未来上汽通用五菱与公司之间的采购销售关系发生波动，那么通宝光电的可持续发展能力可能会打上一个大大的问号。

　　三、车市低迷，拖累业绩

　　眼下，中国汽车市场持续低迷。从5月开始销量逐月下滑，增速开始回落，而从6月开始已出现负增长。

　　根据中汽协数据统计，9月国内汽车产量235.6万辆，同比下滑11.7%，销量239.4万辆，同比下滑11.6%。其中，乘用车产202.5万辆，同比下滑11.9%，销量206.0万辆，同比下滑12%;商用车产33.1万辆，同比下滑10.8%，销量33.4万辆，同比下滑8.4%。

　　大环境如此，昔日业绩辉煌的“五菱”也跌下神坛。

　　根据上汽集团(600104.SH)公告，今年9月，上汽通用五菱销售17.16万台，比去年同期下降了10%;前三季度累计销售150.27万台，同比增长0.96%。

　　此前，上汽通用五菱7月销售新车9.9万辆，自2013年7月以来月销量首次跌破10万辆。可以说，如今的上汽通用五菱的市场表现处在5年来的最低点。

　　与此同时，位于公司第二大客户的力帆汽车则形势更为严峻。

　　据力帆股份(601777.SH)公告，力帆乘用车前三季度累计销售7.94万台，同比减少4.38%，9月份下滑幅度高达22.23%。

　　作为汽车产业链条上游零部件的供应商，自然日子也不好过。

　　通宝光电2018年上半年业绩下滑的更快，上半年实现营业收入1.47亿元，同比下降11.81%，归属于挂牌公司股东的净利润为3107.68万元，同比下降27.01%，扣非后净利润3074.13万元，同比下降27.35%。

　　此外，通宝光电2015年以来销售毛利率也在持续下滑，2018年中报的35.54%，更是比去年同期下滑了4.33个百分点，公司的市场竞争能力或已显著下滑。

　　可尽管如此，公司毛利率仍然明显高于同行业可比公众公司平均水平，财务真实性也引起怀疑。

　　例如，同为车灯制造商的上市公司星宇股份(601799.SH)，毛利率常年维持在21%上下，比通宝光电各期的毛利率至少低了十个百分点以上。

　　通宝光电其他方面的财务数据，也并不算理想。

　　报告期内，公司存货激增，账面余额从2014年末的906.33万元暴增至2018年6月末的7682.40万元。其中，2017年较2015年翻了一倍，年存货周转率只有2.42次，并呈逐年下降趋势。

　　存货的积压大大占用了公司营运资金，使得公司现金流较为紧张。虽然公司三年半累计赚了1.69亿的净利润(扣非前)，可实际经营活动现金，却只净流入4000万元，存在较大差异。

　　四、卧薪尝胆，从头来过?

　　2017年3月，通宝光电IPO前最后一轮，总额1.03亿元的融资中，总估值已达到11.276亿元，领投的机构宁波博创世成投资中心(有限合伙)投资成本高达3300万元。

　　如今，公司IPO之路在最后一刻戛然而止，但对于已经投资许久的机构而言，显然不希望自己的真金白银打了水漂。由此看，通宝光电大概率还会在后期继续冲击A股，此前上会被否的新三板公司春晖智控，如今已经筹划再次申请上市。

　　然而，这次在上会前夕主动撤单，意味着如果以后希望继续上市，需要一切从头来过，无疑将会更加艰难。

　　(文章来源：金三板/作者：金融三胖哥)