张小泉上市后两年净利下滑68% 招股书关于行业发展和募投项目效益描述“被掀翻”
被称为“刀剪第一股”的张小泉(301055)上市后连续两年净利润都明显下滑,2021年上市当年净利润是7873万元,到2023年降至2512万元,下滑68%。
由于成绩单不漂亮,张小泉在5月22日收到创业板对公司2023年年报问询函,共10问,第一问就是要求公司量化分析净利润连续两年大幅下滑的原因,还问及直销模式毛利率下滑、募投项目持续亏损原因等,也是与业绩相关的问题。
6月5日,张小泉对年报问询函进行长达73页的回复,其中详细解释了去年利润下滑原因,包括市场新增需求不足,行业增速放缓,内外部因素导致募投项目亏损,看起来还是符合逻辑的。
不过结合公司在2021年8月披露的上市招股书内容来看,当时称“我国刀剪行业快速发展”、“公司的高毛利水平具有可持续性”、第一大募投项目“内部收益率约为27.21%”,如今不到三年都“被掀翻”。
描述行业发展:从“快速发展”到“增速放缓”
根据张小泉在问询回复中的披露,导致2023年利润大幅下滑的重要因素是行业发展。公司称,随着近年来国内经济下行压力加大,短期内刀剪行业整体需求受到一定程度的影响,刀剪制造行业增速有所放缓。
(问询回复中关于行业描述)
再来看招股书中,第199页行业发展概况第一条说的是“我国刀剪行业快速发展”,并引用《中国工业统计年鉴》数据表示,我国规模以上刀剪行业主营业务收入从2012年至2017年的年复合增长率达10%。
不过从配图数据来看,2017年行业收入已经较2016年出现下降,相关文字未提及这一点。
(招股书中关于行业发展概况)
关于消费模式,公司在招股书中称随着消费升级,消费者对刀剪的需求也从过去每家每户一把菜刀、一把剪刀逐步向需求多元化方向发展,市场空间大幅提升。最新问询回复中则表示,消费升级和换购需求的释放弱于预期,公司产品销售部分向中低端转移。
关于线上渠道,前后信披也出现矛盾之处。招股书在介绍公司线上自营店账户活跃度时称,2018年至2020年,各主要线上自营店铺的账户活跃度不断提升,京东店铺日均活跃用户数在2019年、2020年快速增长。而在近日回复交易所问询公司线上平台收入下降原因时则表示,电商平台流量早在2017年就已见顶,增速放缓,导致当前京东等主流线上平台销售收入下滑。
盈利能力:从“高毛利水平具有可持续性”到净利大幅下滑
除行业发展信披内容前后出现明显反差外,公司对于经营业绩的相关描述也出现类似情况。招股书中从多个维度论证了净利润增长和高毛利水平的可持续性,上市后紧接着两年净利润大幅下滑。
关于收入、净利润增长的可持续性分析,在招股书488页至491页,公司从品牌优势、创新产品、销售布局三个维度进行了详细论证,结论是未来公司收入和毛利水平有望继续维持高位。
在招股书507页“高毛利的可持续性”描述中,公司给出更加确定的答案:确保能够根据市场需求迅速地推出新产品,提高产品的附加值,增强议价能力;高毛利水平具有可持续性。
(招股书论证高毛利可持续性)
然而从公司上市后交出的两份年报成绩单来看,2022年净利润下滑47%,2023年继续下滑39%。
募投项目:从“内部收益率27.21%”到项目亏损
年报问询函中,交易所对新上市几年企业的募投项目实施进展与效益十分关注。张小泉的“阳江刀剪智能制造中心项目”作为耗资最大募投项目,投入使用三年仍然亏损,引起关注。从回复内容来看,现实情况离当时招股书中的承诺距离不小。
公司从招股书594页开始,用了4页内容说明“阳江刀剪智能制造中心项目”建设的必要性和可行性,尤其是在建设必要性第一条说明中,公司强调,随着市场规模扩大与公司扩张,现有的生产线及人员已经不能满足公司快速增长的市场需求,产能趋于饱和,有必要扩大生产规模。
但在近日年报问询回复中解释募投项目持续亏损原因时,公司称,项目转固投产以来受内外部因素共同影响,产能释放、产线扩充不及预期,折旧等固定支出无法被摊薄,导致阶段性亏损。
关于该募投项目效益,公司在招股书中强调,进行了广泛的市场调研,并聘请专业机构进行了严谨的可行性分析,最终得出结论:本项目的内部收益率约为27.21%,项目回收期(含建设期)为5.46年。
(招股书对募投项目“阳江刀剪智能制造中心项目”的效益说明)
现实情况是,该项目从2021年1月31日达到预定可使用状态,2023年实现效益为-1,048.14万元,累计实现效益为-2,500.94万元,未达到预计效益。
值得注意的是,诸如刀剪行业增速放缓等现象,公司上市时并没有在招股书九大风险因素里提到,当前也没有在2023年年报风险提示中加以列出。
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