今年以来共117家公司定增募资3383亿，收益率6.86%优于去年平均水平

继IPO、并购重组、可转债之后，牛牛金融研究中心对2019年1-7月的定增市场做了相关统计。定向增发作为上市公司再融资的重要渠道，自2006年开放以来呈现出迅速扩张的态势，上市企业定向增发进入常态化。

根据相关数据，我们总结出2019年1-7月定增市场的如下特征：

1、今年的定增市场仍处于回落态势，但实际募资金额仍居股权融资之首，约为3383亿元；

2、共117家企业实施定增，平均每家募资金额29亿，万华化学522亿定增居榜首；

3、融资收购资产为募集资金主流用途，约占44%，仅一家企业定增为补流用途；

4、定增发行折价率为7%，相较去年有所回升，但仍处于较低水平；

5、2019年定增整体收益率为.86%，优于去年平均水平。

一、定向增发审核相较其他方式更为宽松 是再融资的理想途径

定向增发是指上市公司向符合条件的少数特定投资者（不超过10个）非公开发行股份的行为，是股权再融资的重要方式之一。定增单笔投资金额通常较大，是典型的机构投资市场。

定向增发对企业财务指标要求稍低：不要求企业盈利，也没有分红的要求。同时，相较于首发、配股和发行可转债，定增审核节奏稍快，审批程序便捷灵活。通常情况下，定增审批从股东大会审议通过定增预案到证监会发审委审核通过，所需时间在3到6个月，而配股平均审核周期在6-10个月，首发周期在一年左右。

二、再融资新规抑制市场过热，导致近三年定增金额有所回落

2017年5月出台的再融资新政是近年定增市场的转折点。此前，定增市场逐年扩大，2016年募资金额高达18053亿元人民币，出现了非理性资金涌入导致市场过热的症状，2017年再融资新规的引导下，定增市场迎来调整。

再融资新规之前，定价基准日有三个选择：董事会决议公告日，股东大会决议公告日或发行期首日，根据规定，增发股份的定价不能低于定价基准日前二十个交易日公司股票均价的90%，上市公司可以灵活控制决议日的日期将基准日股价控制在较低水平，但再融资新规规定定价基准日只能为发行日首日，这在一定程度上限制了上市公司操纵定价的行为，也会对收益率产生间接影响。

除此之外，再融资新规还规定了定增融资发行股票数量不能超过发行前总股本的20%；定增融资董事会决议公告日距离前次募集资金到位时间不能短于18个月；公司申请再融资时，原则上不能存在大额的各类理财产品。再融资新规出台后，定增市场稳步回落。

2018年10月，证监会开放了再融资资金补流用途，此外，申请增发、配股、非公开发行股票不受18个月融资间隔限制，但相应间隔原则上不得少于6个月。这些虽然是利好因素，但没有涉及定价等核心问题，对定增市场的影响有限。

今年年初，市场上有消息说证监会相关部门正在就再融资政策改革征求意见，虽然目前来看距离真正落地尚需时日，但有业内人士表示内容将涉及恢复锁价发行、新增股东是否受减持新规限制等市场关注的核心内容，其松绑效应值得期待。

三、2019年1-7月定增数据一览

（1）1-7月定增规模低于去年同期，但仍是最主要的融资方式之一

从规模上看，2016年上市公司通过定增渠道的实际募资金额为近十年内顶峰，达到了18053亿元（以股份发行日期为准，下同）。2017年的再融资新规的收紧对定增市场产生了较大影响，当年实际募资金额锐减43.51%。

2019年1-7月的数据来看，今年的定增市场仍处于回落态势，实际募资金额（3383亿元）低于去年同期（约5629亿元）。但对比其他的融资方式，定增渠道在融资金额上整体居前。

数据来源：万得，牛牛金融研究中心（注：其他包括配股、优先股、可交换债券）

（2）近三年实施定增企业缩减，平均每家募资金额增多

与定增规模相似，实施定增的企业数量也是在2016年之后有所回落，不同的是2015年为峰值。2017年、2018年、2019年1-7月的定增企业数量分别是511家次、262家次和117家次。

但从平均募资金额来看，从2013年开始，平均募资金额的变动趋势是上升的，意味着企业单次通过定增渠道募资金额更大。2018年在经济下行叠加金融去杠杆的大环境下，不少企业出现资金流动性困境，

今年前7个月共有117家企业实施定向增发，单次融资金额差异较大，平均每家企业通过定增融资28.91亿元。其中，有两家募资金额超过500亿元的企业，万华化学（522亿元）、云南白药（510亿元）。这两次定增的发行对象都有国资的身影，如万华化学非公开发行的认购方之一烟台国丰投资控股有限公司为国有独资企业，云安白药的认购方有云南省人民政府国有资产监督管理委员会。

数据来源：万得，牛牛金融研究中心

2019年1-7月通过定增渠道募集资金金额前十的企业（单位：亿元）

数据来源：万得，牛牛金融研究中心

在定增金额排名前十的企业中，仅有中远海控实际认购不达预期，也是唯一一家以货币资金认购股份的企业。中远海控的发行情况报告书显示，第一大认购方为大股东中远海运集团，认购股数10.2亿股，获配金额38.6亿元（占募集总额的一半），股份锁定期为36个月。

（3）融资收购资产仍是主流用途，占比37%，仅一家使用定增资金补流

Wind数据显示，今年1-7月完成定向增发的117家企业中，有44家企业募集资金用于收购资产，35家企业定增资金为配套融资，34家企业为项目融资。这些仍是上市公司定增融资的主流用途。

数据来源：万得，牛牛金融研究中心

有2家公司--中公教育和协鑫能科，用定增的途径实现了公司资产置换重组，进而实现借壳上市：（1）中公教育借壳亚夏汽车：亚夏汽车将保留资产与李永新等11名交易对方持有的中公教育 100%股权中的等值部分进行资产置换，差额部分以发行新股的方式补足（向中公教育原股东发行股份购买资产）；同时将原先汽车板块的资产、业务和负债进行剥离，转让给第三方。交易完成后，上市公司将持有中公教育 100%股权，证券名称变更为中公教育，实控人变更为李永新和鲁忠芳；（2）协鑫能科借壳霞客环保：协鑫系通过类似方法--资产置换和发行股份，购入协鑫智慧能源 90%的股权，实控人没有变更。

募集资金用于集团公司整体上市的企业是募资510亿的云南白药，这是上市公司大股东白药控股（交易前持股41.52%）混合所有制改革的一部分。云南白药在2018年11月初公布吸收合并白药控股的预案，预案显示，云南白药向白药控股的三家股东云南省国资委、新华都及江苏鱼跃发行股份的方式对白药控股实施吸收合并，交易完成后，白药控股将注销法人资格，其持有的上市公司的股份也将被注销。通过这种方式，云南白药保留了原有的核心持股结构，云南省国资委和新华都直接持有上市公司25.1%的股份。

虽然再融资资金已经开放了补流用途，但今年上半年只有一家企业定增的主要用途是补充流动资金--英特集团。浙江英特集团的主要业务包括药品分销、中药产业、生物器械，近年国家密集出台了多项医改政策，对药品价格管制改革、医保控费、药品集中采购、“两票制”等方面作出了相应的规定，给医药流通行业带来较大挑战。英特集团也面临一定的资金压力，预案显示，将募集不超过6.5亿人民币，用于补充流动资金，最终募集金额为4.6亿元，认购对象为华润医药商业集团有限公司。

（4）民营企业仍为定增主力，占比近六成，行业分布不均衡

万得数据显示，2019年1-7月实施定增的企业中，有70家民营企业，占比近60%。

数据来源：万得，牛牛金融研究中心

从行业来看，根据证监会行业分类，实施定增企业数量最多的三个行业分别是：软件和信息技术服务业（11家）、计算机等电子设备制造业（9家）、电气机械及器材制造业（7家），分别融资134亿元、75亿元、56亿元。这三个行业在近三年的定增企业数量中一直占据重要地位。

数据来源：万得，牛牛金融研究中心

（5）定增发行折价率为7%，相较去年有所回升，但仍处于较低水平

根据相关规定，定向增发的发行价格不能低于定价基准日前二十个交易日公司股票均价的百分之九十，但一般都会有一定的折扣，这也是定增投资吸引人的地方之一。

2019年1-7月，实施定定增的117家企业中，平均发行折价率为7.27%，相较去年整年的平均发行折价率有所回升。折价率最高的三个企业分别是中公教育（61.16%）、中光学（46.33%）、能科股份（40.52%），此外共有28家企业折价率为负。

数据来源：万得，牛牛金融研究中心

定向增发中的发行折价率直接体现了定增市场的供求状况。一般来说，定向增发的价格相对正股价格有一定的折扣，折价率在一顿时间内上升意味着这阶段非公开发行的股票越便宜，也意味着整个定增市场趋向供大于求，而定增市场的供需与政策联系紧密。

受再融资新规的影响，近三年定增市场持续萎靡，2018年折价率达到近十年历史最低点；但随着减持新规放松了限售期限，同时伴随二级市场行情的好转，今年的定增折价率有上升的迹象。牛牛研究中心统计发现，近十年来所有实施的定增平均折价率为15%，也就是说，目前的折价率仍处于低点。

（6）四成企业浮亏 平均收益率6.86%高于去年平均水平

截止8月14日收盘，今年1-7月实施定增的117家企业中，有70家企业的股价高于发行价，收益率最高的为中公教育，相较发行价上涨334.48%，发行折价率为61.16%，25家企业的涨幅都在20%以上；同时，有46家今日收盘低于发行价，占比四成，跌幅最大的万达电影下跌54,76%，发行折价率为-81.22%，有14家企业跌幅在20%以上；另外还有一家企业金日收盘价与发行价持平。

定增的收益率在一定程度上取决于发行价格，同时也与二级市场的走势息息相关。今年年初以来，虽然面临贸易战等不确定的国际因素，整体来说我国二级市场有所回暖，各大股指均有不同程度的上涨。如果我们对比2018年定增股份的市场表现，仅有69家企业今日收盘价高于发行价，占比45%；有143家企业的股价低于发行价，占比55%。2019年定增整体收益率（6.86%）优于去年平均水平（-14.43%）。

数据来源：万得，牛牛金融研究中心

（7）1-7月共246家企业公布定增预案，21家已终止

今年1--7月，共有246家企业公布了定增预案。万得数据显示，在这246家企业中，已有17家企业的状态显示为“停止实施”，其中预计募集金额最多的三家企业分别是*ST仁智、ST安通和华丽家族。

导致企业定增中止的因素有多种，比如市场低迷，融资方案得不到市场投资者的支撑导致价格倒挂、或者因监管趋严，企业迟迟未能拿到证监会批文导致定增方案到期失效等。当定增募集资金作为购买资产募集的配套资金时，会受到并购重组委的审查，审查一般包括标的的盈利能力、购买价款和评估过程是否公允等。

数据来源：万得，牛牛金融研究中心

另外还有4家企业的状态为“证监会未通过”，这四家企业有三家属于化工行业，一家（建投能源）为电力、热力生产供应业。

数据来源：万得，牛牛金融研究中心

结语：

2019年1-7月的定增融资金额依然呈现回落态势，实施定增的公司数量也同时缩减。平均收益率相对去年有所回升，折价率目前处于历史低位，有待进一步的政策松绑。

但从另一方面看，定增市场经过近三年的调整，也在一定程度上促使优质公司的估值和市盈率都回到合理区间，同时遏制了上市公司哄抬股价、投机资金涌入的现象。适当的调整是对市场的“降温”，给理性的价值判断带来契机，使机构用户作为投资者的专业优势得以显现。长远来看，定向增发可以有效满足差异化的资产配置需要，加上本身具有的折扣优势，其投资价值仍然值得关注。