不是标准一就是标准四 科创板市值标准选择有何奥秘

上周五晚间，上交所披露了9家科创板受理企业，分别为晶晨股份、睿创微纳、天奈科技、江苏北人、利元亨、宁波容百、和舰芯片、安瀚科技以及科前生物。

根据上交所科创板有关规则，科创板上市审核的主要流程包括申报受理、审核机构审核、上市委召开审议会议、向证监会报送等四个环节，申请获得受理只是过了第一关，可能还是最容易过的一关，此后能否成功上市仍是未知之数。

其中，按照《上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法》第十一条的规定，“发行人预计发行后总市值不满足其在招股说明书中明确选择的市值与财务指标上市标准的，应当中止发行。”这里所说的发行后总市值，是指初步询价结束后，按照确定的发行价格（或者发行价格区间下限）乘以发行后总股本（不含采用超额配售选择权发行的股票数量）计算的总市值。可以说，对于这些企业而言选择合适的市值标准是不得不考虑的问题。

牛牛金融研究中心将对这9家企业的申报稿进行分析后发现，这些企业申报标准集中在标准一和标准四，标准选择两极化，而标准二、三和五也都有公司满足，却并没被选做申报标准，其中奥秘有哪些呢？    

9家申报企业价值如何

《上海证券交易所科创板股票上市规则》以市值为中心，结合净利润、营业收入、研发投入和经营活动产生的现金流量等财务指标，设置了多套上市标准。其中，规定了五项通用上市标准，包括市值不低于人民币 10 亿元——市值不低于50亿元人民币等情况，具体如下所示：

可以看到，这五套标准以市值为核心，再考察其他指标。因此，牛牛金融研究中心带您先了解下这些公司的大概市值。申万宏源按照申报稿中已披露募资金额总额、发行股数占总股本的比例、净利润数据情况结合通常PE估值模式进行计算推断，这些公司市值如下所示：

但是，考虑到在券商发布研报之前，企业更多的可能是参考此前融资状况等对自家企业进行估值，因此牛牛金融研究中心按照这些公司最近一轮融资/增资/股权转让的估值整理如下所示（科前生物申报稿中显示无近期融资等信息，此处采用券商估值结果）：

牛牛金融研究中心整理的估值这里可以称作保守估值，也就是参考前一轮融资或者股权转让的价格，企业可能认为的最低估值。可以看到除江苏北人仅略高于最低市值标准外，其他公司整体而言市值都较高，可以适用多套市值标准。

公开资料显示，江苏北人的主营业务为提供工业机器人自动化、智能化的系统集成整体解决方案，主要涉及柔性自动化、智能化的工作站和生产线的研发、设计、生产、装配及销售。该公司最被人质疑的一点是公司并不生产机器人，而只从日本企业手里买回工业机器人，再买点其他配件，卖给中国企业，然后提供安装服务，本身技术行业不高，不一定符合科创板的定位，该公司原材料采购情况如下：

盈利高选标准一 估值高就选标准四

按照牛牛金融研究中心整理的保守市值，然后结合这些公司申报稿中显示的财务及业务情况，9家公司符合的市值标准情况如下所示（估值只是参考此前融资或股权转让等数据，或许有偏差）：

可以看到9家企业中，符合标准一即“收入+净利润”标准的最多，而符合标准二“收入+研发投入”和标准三“收入+现金流量”的最少。对五套标准比较后可以知道，随着市值的增加，对财务方面的要求实际上是逐渐降低的，标准一中需要两年净利为正且累计超过5000万或者一年盈利，收入超过1亿，标准二是收入达到2亿，累计研发占比超过15%，这实际上是比较严苛的规定，可以看到9家企业中仅3家满足要求；标准三是收入不低于3亿元而累计现金流量净额不低于1亿元，这比净利润的要求实际上要低，因为付现成本一般情况下较少，大部分企业净利润均应高于经营性现金流量净额；标准四则仅有收入不低于3亿元要求，到了标准五，对收入不作要求，仅需要市场空间较大等。

选择标准一的公司中，安翰科技、科前生物及睿创微纳同时符合其他标准。牛牛金融研究中心认为，这应该是在财务表现良好情况下，这些公司对市值保守估计的稳进策略，以安瀚科技为例，安瀚科技是聚焦消化道系统健康，依托涉及精准磁控、专用芯片、人工智能、智能制造、微光学成像、图像处理、无线传输等多个技术领域的新一代胶囊技术平台，主营“磁控胶囊胃镜系统”机器人的自主研发、生产、销售及服务，是全球首家获得CFDA核发的“磁控胶囊胃镜系统”三类医疗器械注册证的公司。申报稿中，公司详细的说明了自己符合四项市值标准，不遮不掩，堂堂正正的同时一方面是因为公司拥有核心技术，研发投入常年领先行业，数据显示安瀚科技2016-2018年的研发投入占比分别为29.45%，28.56%和24.33%，在首批申报的9家公司中处于首位，在A股上市公司中也只有恒瑞医药这样的巨头才能匹敌；另一方面也是财务数据表现较好，营收和净利润逐年稳健增长，现金流量也是好转明显。2016-2018年的营业收入分别为1.16亿元，1.72亿元和3.22亿元；净利润（扣非后孰低）分别为-3767.68万元，-3670.69万元和2540.66万元；经营性现金流量净额分别为-3604.90万元，-1492.54万元和7554.71万元。最近一次融资中公司估值为59.6亿元，而申万宏源的估值约为120亿元。公司选择标准一应该说是稳中求稳，公司市值规模不可能在10亿元以下，在财务指标都明显符合要求的情况下，只需保证市值预测不要出现大问题就好，这里选择不低于10亿元可以说是妥妥的了，科前生物和睿创微纳情形类似。

选择标准四的公司共有三家，分别为晶晨股份、和舰芯片和容百科技，这些公司在此前融资中估值都较高，分别为62亿元，67亿元和101.88亿元。晶晨股份满足五项标准，和舰芯片同时满足标准三、四、五，容百科技则满足标准四和五。对于这些企业不选择标准五的原因，或许是因为过于抽象，不好量化，而选择标准四市值更低，更稳妥，且营业收入也是很好衡量的指标。

晶晨股份主营业务为多媒体智能终端 SoC 芯片的研发、设计与销售，芯片产品主要应用于智能机顶盒、智能电视和 AI 音视频系统终端等科技前沿领域，业务覆盖中国大陆、香港、美国、欧洲等全球经济主要区域。公司2016-2018年的营业收入分别为11.50亿元，16.90亿元和23.69亿元；净利润分别为0.65亿元，0.78亿元和2.71亿元；经营性现金流量净额分别为0.72亿元，1.77亿元和1.85亿元；研发投入占比分别为18.34%，15.00%和15.88%。应该说公司选择标准一也可以，毕竟盈利能力也很好，但最终选择市值要求较高的标准四，或许是因为公司对自己的估值较为认可。

和舰芯片本来可以选择标准三，标准三相对于标准四市值少了十亿，却多了三年累计经营性现金流量净额不低于1亿元的要求，申报稿显示和舰芯片2016-2018年的经营性现金流量净额分别为12.67亿元，29.13亿元和32.06亿元，应该说远超过标准三的要求，和舰芯片选择标准四的原因或许是本身估值已经较高，与晶晨股份有相同的考虑。