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但斌:科创板会带来长期的慢牛市

2019/3/13 8:50:28      绎眼看资本 但斌

2018年年中,但斌在自己的文章中写道,“我一直认为,注册制到来那天,就是大牛市开始的那一天,而且是长期的慢牛市开始的那一天。”

而就在几天之前,证监会发布了科创板的相关细则,随着科创板的火速开闸,注册制的试点也正式开始。

我们汇编了但斌对科创板的一些观点看法,整理如下:

Q1:近日,上交所正式发布实施了科创板和试点注册制的相关规则和指引,“注册牛”会开始吗?

按照现在的公布细则,科创板施行的并不是完全的注册制。从企业上市仍然有20个工作日的审核,没有纳入T0交易机制,涨跌停板也并没有取消等细则是哪个来看,现在看来注册制的实施会是一个循序渐进的进程。

“金融是国家重要的核心竞争力”,注册制试点也好,科创板开闸也好,实际上都是中国资本市场发展中一系列制度安排的重要一环。

Q2:A股是否已经具备了出现长牛慢牛的基础?

出现长牛慢牛,第一个前提条件就是国家的长治久安,其次就是民众有积累财富的意愿,这两点中国都有。全世界没有别的哪个国家像中国这样,14亿人都把赚钱当信仰。

从汉朝到现在,只要有几十年的太平岁月,中国的经济规模都是世界第一第二,就算是在国土面积最小的宋朝,我们的GDP也仅次于印度。

我们自己看自己,可能浑然不觉,也许会有“灯下黑”的情况。但在贸易摩擦的大背景下,MSCI、富时罗素等指数仍然把中国纳入全球市场,从这一点来看,我认为他们是看到了长期的历史方向。Q3、为什么过去这么多年,A股历史上没有出现过长牛慢牛?这是我们的新股发行机制导致的,上市需要审批、要求企业实现盈利等等规则,人为地设置了门槛,导致A股市场的供给量和需求量严重不匹配,能上市的企业大都是成熟企业,整体估值就会非常地高。在本来估值就高的情况下,很多人会利用交易制度的缺陷,不断拉涨停来获利,企业盈利又无法支撑那么高的估值,猛涨之后震荡一下就进入猛跌,这样永远都不会有慢牛,只会有震荡市。如果采用注册制,很多龙头企业在早起发展阶段就能上市,等到发展成熟,已经上涨了几百倍,那么二级市场的多数投资者都能在企业发展的过程中获利。整个社会的财富是在增长的,如果能把合理的退市制度建立起来,好的留下来,差的踢出去,那至少慢牛的基础就有了。Q4:为什么现在市场上有不少反对注册制的声音?

这些反对,基本上是从现有股民的角度出发的。注册制一旦开始实施,A股供需关系产生变化,那么已经买贵的持有人就有可能会亏损。因为A股对大股东减持的规定又比较严苛,亏损最严重的可能就是这些大股东。

如果大股东能顺利减持,股票也就不会有那么高的价格,也就不会有那么多企业去做股权质押。所以金融市场的问题是一环套一环,重点是理顺其中的逻辑,用市场化的手段去解决问题。科创板的很多新条款很有针对性,比如缩短核心人员的股份锁定期,期满后每年可以减持25%等等。

Q5:企业在竞价交易阶段有20%的涨跌幅限制,但是上市后5天内不限制涨跌幅的,这是否会导致科创板更大的波动性和不确定性?一开始会有更大的波动,这需要适应的过程。买小股票的,一天下跌九成,甚至是上市当天就退市都是有可能的。最终就会像港美股一样,大家都不敢买那些小股票,因为波动性大、流动性又小,只会买那些市值千亿美元以上的蓝筹股。Q6:东方港湾管理的基金会参与科创板的投资吗?我们会参与,但不会在正热闹的时候参与,等市场冷静了再进入。投资科创板,重点仍然是在精选企业,评估它的估值区间,配合一定的持仓比例,根据公司和产品的情况做出相应调整。Q7:怎么看投资者资产不得低于50万的规定,为什么科创板要把大量的个人投资者拒之门外?这会不会影响板块的流动性?这是对一般投资者的保护,新经济的投资会有很大的变数,不像传统经济还有一些确定性,这种变数大的资产最好还是交给专业的投资者来处理。专业投资者对企业定价有一个基本的判断,风险承受能力、心理素质要比老百姓要强。

影响流动性的最关键因素,是上市公司的质地,像腾讯阿里这样的企业哪怕是在新三板上市,大家也会开户去买的。

Q8:去年有很多未盈利的优秀企业比如小米、美团没办法在A股上市,只能去海外,怎么看?对啊,中国很多优质企业带来的财富都让海外投资人赚走了。随着科创板逐步开放,优秀的海外企业也可以来中国的“纳斯达克”上市,这些企业带来的股价上涨给中国的老百姓带来收益,再经过消费,变成中国经济的一部分。Q9:因为现在科创板也是允许这种尚未盈利、同股不同权甚至是VIE架构的公司上市,这会不会冲击到港股市场?港股和科创板哪一个市场更有可能成为中国的“纳斯达克”?肯定会有一些冲击,但科创板暂时没有向全行业敞开,而香港市场是全部开放的,两地的注册制目前也有一些差异。关于行业的限制这一点,我认为应该让市场做出选择,买者自负,投资者单靠交易是交易不出来的,只有实际亏损的教训才能改变当下的投机文化。比如港股上市企业,有的一天之内猛跌90%,让大多数老百姓只敢去买蓝筹股。比起港股,我认为科创板的潜力更大。因为A股的流动性更好,高流动性带来企业更高的估值,高估值才有可能激发出伟大的商业模式,当然这中间风险也会更大。Q10:在科创板相关细则里,也有被称为“史上最严”的退市制度,连续120个交易日的交易量低于200万股,连续20个交易日的市值低于3亿元就要退市,这些规定体现了一个什么导向?

这是一个很大的进步,有进有退,开始在向市场经济的方向靠拢。上不上市,企业定价没有实质性的区别,市场就慢慢成熟了。对企业家来说,上市和不上市只是选择的问题,很多中国企业上市了要敲锣打鼓去庆祝,这是很奇怪的现象。成熟的市场比如美股,上市公司在近十二年有4400多家企业退市,退的比是上市的还多。