科创板制度投资者意见最重要

2019/2/18 10:16:54 刺客财经观察王骥跃

开年第一周，证监会和上交所异常忙碌。短短一周时间，证监会上交所在北京、上海、深圳、成都等地密集召开座谈会，充分了解市场各方主体对科创板相关制度的意见，监管部门听取市场意见的态度值得肯定。

市场各方主体也广泛发表意见，各主要媒体都开设了专栏讨论科创板，相关评论和建议已经有了不少。

不过，从媒体和朋友圈传递出来的声音看，现在是交易所积极、投行积极、科创公司和投资了科创公司的PE们积极，但作为市场博弈力量重要一方的买方（机构投资者）的声音很小，有点剃头挑子一头热的感觉。

尽管证监会和交易所召集的座谈会中有基金管理公司代表，但来自机构投资者方面的公开意见并不多。

科创板的整套制度设计，充分体现了让市场各主体充分博弈的监管意图。从市场的角度看，投资者才是市场的核心主体，市场机制约束，主要靠投资者实现。

当前提出意见最多的是投行方面的意见，从制定规则阶段到征求意见阶段，投行参加的座谈会往往都会流传出会议讨论内容并引发媒体关注和讨论；投行的意见大多聚焦在制度的具体执行方面，也有一些意见是在和监管讨价还价希望能够放松责任要求。但投行的大多数意见并不重要，对于监管的要求，投行理解了要执行，不理解的也会执行，投行是被监管约束和驯化着的。

发行人和股东们的意见也不是特别重要，发行人更关心的是自己够不够资格发行上市，股东们更关心上市后能否便利减持。只要有利益诱惑在，即便规则可能有些太严格不合理的地方，即使发行人和股东会比较衡量选择在境内上科创板还是去境外上市，但对于大多数发行人和股东来说，也不会太在意整套规则。

对于投行、发行人及PE股东们来说，科创板IPO大多是一次性博弈，做一单是一单，上市也就一次性；而投资者才是市场的最重要主体，从定价到每天的交易，都离不开投资者的参与，是长期博弈。

因此，政策制定者要更充分征求投资者的意见：投资者需要什么样的公司？投资者需要什么样的信披？投资者需要怎样的定价机制？投资者需要怎样的交易机制？投资者需要什么样的惩罚机制？现有定价机制和交易机制有什么漏洞可钻？

不仅仅需要书面形式的法定征求意见，不仅仅需要座谈会性质的官方征求意见，还需要私下开放式的讨论与沙盘模拟。

包括一些机构投资者在内的很多A股投资者不关心上市公司，只关心有没有人接盘，这并不完全是投资者的问题。炒作思维和相关交易模式并非一日之功，是A股市场生态发展的必然结果。

监管要在机制设计上加大市场化博弈方式，借市场无形之手引导投资者，慎用行政手段。即使不喜欢、看不惯，只要没有违法违规，也要忍住；对于出现的规则漏洞，可以修订规则堵住，但不要下场干涉，也不能溯及既往处罚。

对于很多投资者来说，科创板也是新鲜事。能不能看得懂科创板公司？怎么估值？怎么投资？新机制怎么适应和博弈？都需要投资者认真研究，突破既有的交易习惯和思维惯性。

一句话，只有充分尊重投资者的利益，市场才可能健康发展。希望越来越多听到来自机构投资者对于科创板全套制度的意见和建议。

（文章来源：刺客财经观察/作者：王骥跃）

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