集合竞价倒计时的13天 协议转让股票发生了什么？

下周一（1月15日），新三板集合竞价就要正式上线了。

多位市场人士认为，集合竞价对市场流动性改善有限，加上新的交易制度需要摸索，实施初期挂牌企业股价存在比较大的不确定性，企业需要根据自身需求和条件选择合适的交易方式。

根据新规，原采取协议转让的股票统一调整为集合竞价，做市股票则可以在集合竞价和做市转让之间二选一。对采取集合竞价的股票将实施差异化的撮合频次，基础层采取每日收盘时段1次集合竞价，创新层采取每小时撮合1次的集合竟价，每天共5次。

协议成交陡然放大

新规颁布后，协议转让成交额突然放大。

去年12月22日新规发布当天，协议转让成交23.79亿元，占当日总成交额的94.19%，23.79亿元的成交额也创下协议转让2017年全年最高纪录。

政策发布至今，13个交易日中有4天协议成交额突破10亿元，其中12月26日-28日连续三天突破10亿元，分别为16.13亿元、17.7亿元和20.19亿元。此前12月协议成交量多在6、7亿元徘徊，政策发布后日均成交金额达到10.56亿元。

若从成交量变化来看，这个趋势更为明显，在2017年12月22日新政发布那一周，协议成交数量陡然放大到14.77亿股，较上一周增长超过97.7%。（下图时间单位为周）

市场人士分析，协议转让成交放大的背后其实是投资人利用政策空窗期交易，原因可能是避税、倒仓、对赌失败的赔偿等等。

解读君观察过去13个交易日以来跌幅最大的协议转让股票发现，确实有不少挂牌公司此前一年内没有或者几乎没有交易，交易新政出台后每日以最低申报量、最大可申报跌幅将股价“打压”至想要的范围，然后再进行大笔交易。

此外，不少之前股价被手拉手交易维持在一定水平的挂牌公司，也出现了惨跌的情形。其中一只去年曾被资深投资人曝光的“中介股”，在交易新政出台之后暴跌了75%，今天（协议转让最后一天）还有23.3万股以最大跌幅申报的卖单，但只有卖单，没有买单了。

挂牌公司动作频频

改革后的交易制度上线后，原协议转让企业一律改为集合竞价交易方式，解读君发现，挂牌企业在这段政策空窗期也是动作频频。

2017年12月29日，联诚发公告称，公司拟向股转公司提出申请，将股票转让方式由做市转让变更为集合竞价转让，这是新三板首家宣布采取集合竞价转让的公司。

随后，巨龙生物、八马茶业、吉芬设计、迈科网络、康铭盛、欧开股份、道一信息、中航讯8家公司先后宣布变更为集合竞价转让，其中中航讯已召开股东大会通过该议案。

另一些企业则做出了不一样的选择。1月10日，宁波公运公告称，根据发展需要，决定将公司股票转让方式由集合竞价变更为做市转让。

与宁波公运类似动作的还有高光世纪等16家公司，根据东财Choice，新规发布至今，已有16家企业将交易方式由协议转让变更为做市转让。

那么挂牌企业到底应该如何选择交易方式？在全景网·解读新三板举办的“沉舟侧畔千帆过——2018年机构新三板投资策略线上沙龙”中，多位大咖分享了自己的看法。

安信证券诸海滨

选择交易方式从成本、业绩规模去考虑

在面临新政的过程中，挂牌企业最大的困惑在于如何选择自身策略，这背后又关乎两个情况，一是选择竞价交易还是做市交易？二是留在新三板还是排队IPO？

对于这个问题，我们认为，企业选择交易方式要从交易成本、目前的利润规模和长远目标去考虑。简单来说，目前已经在做市的，股东户数也比较多的企业继续做市的概率比较大，对于他们来说，已经付出的做市成本是需要考虑的一部分因素。

而对于协议转让企业来说，主要分两种。一种是IPO概率比较大的企业，比如利润比较高或已经进入辅导阶段，这类企业选择集合竞价的概率会比较大，可能也倾向于待在基础层，尽量少的披露信息。

另一类是利润未达IPO层面，目前还处于成长期的企业，这类企业可能会进入到创新层，未来选择做市转让的概率也比较大。

中科沃土张莫同

企业利用新交易制度为价值发声

我建议新三板二级市场的投资者，可以在1月15日以后高度关注集合竞价。集合竞价最开始是非连续的，一天只有五次，这种方式具有一定的探索性，表现在对股价的影响，资金进入的操作手法等，不确定性有可能带来财富。

从企业的角度出发，我认为不管是集合竞价还是做市，企业都需要和有操盘手经验的机构投资者多交流，能够更好地利用新的交易制度，为企业价值发声。

另外，集合竞价其实是二级市场定价，正式实施之后需要一个摸索阶段，企业股价存在一定的不确定性，所以我认为部分协议转让股票可能会在协议转让取消之后迎来大幅补跌。

广证恒生陆彬彬

集合竞价定价更公允

从交易制度来看，集合竞价交易解决了协议转让的异常定价问题，让二级市场的价格更加公允，有利于企业的融资。要求创新层企业具有50个外部股东，则体现的是对股权分散的要求，这样才有利于创新层企业更好地发挥集合竞价的优势，足够分散的股权其实也是对投资者未来退出渠道的一个保证。

我们认为，2018年对做市商来说是存在机会的。相对于集合竞价，做市能够非常好地提升企业的流动性，并且能够更好地分散企业股权。而且做市商是新三板一个非常重要的角色，未来如果“三类股东”问题能够真正解决，新三板做市业务肯定会爆发，这也是非常多做市商的业务机会。

联讯证券彭海

老股转让生存空间将被大幅削减

新的交易制度上线后，若基础层公司每天仅仅只能集合竞价一次，那么可能会偏向参与做市交易，个人认为做市企业会有一定的增加。

另外，因为协议转让取消了，基本上老股转让的生存空间也被大幅削减，老股转让可能会受到比较大的影响。

申万宏源刘靖

集合竞价对提升流动性作用不大

对于这次新政组合拳的改革，我个人认为是比较惊喜的，可能政策改变没有超出市场预期，其实其作用更多体现为打基础。另外因集合竞价本身对于提升流动性作用不大，市场不要对其改善流动性抱有太大期望。

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