新三板火爆期的估值“泡沫”正在一个个破裂

潮水褪去，裸泳者现身。创业投资界的火爆让很多创业者忘却了“资本逐利”的本质。

4月23日，致生联发宣布被广州市晔嘉投资合伙企业(以下简称“晔嘉投资”)诉诸法庭，要求公司返还认购股票保证金及利息208.24万元。

近期的新三板市场，多家挂牌公司被投资机构诉诸法庭。昔日高喊着助力标的公司成长的投资机构们正在起诉挂牌公司大股东们，目的只有一个——“还钱”。而这背后是撑起高估值的业绩对赌等补充条款。

如今，在新三板火热时期被吹起的估值“泡沫”正在一个接着一个的破灭。

不迟到的起诉

晔嘉投资与致生联发之间的纠纷要追溯至2017年。

2017年3月，晔嘉投资拟以5.2元/股的价格认购400万股致生联发股票，因股票定增确认，晔嘉投资于2017年3月29日向致生联发缴纳认购保证金200.00万元。然而，晔嘉投资虽然缴纳了认购保证金，但上述定增事宜没有如约完成——可晔嘉投资并没能拿回他们的保证金。

如今，晔嘉投资将致生联发诉诸法庭，要求致生联发未退还上述认购保证金。

起诉致生联发退还认购保证金的不只晔嘉投资一家投资机构。2018年2月5日，深圳前海盛世轩金投资企业(以下简称“盛世轩金”)起诉致生联发及其实控人等，要求退还尚余保证金441.45万元。

与晔嘉投资的情况类似，2017年3月，盛世轩金向致生联发缴纳股票认购保证金1000万元，不过，此前其已经以偿还现金及转让收取公司合同款项权利等退还558.55万元。

公开资料显示，2017年1月23日，致生联发发布股票发行公告，拟以不低于4.95元/股且不超过5.20元/股的价格发行1亿股，预计募集资金不超过5.2亿元，将用于智慧城市业务领域的项目建设投资等。

然而，上述股票发行最终没了下文。4月20日，致生联发宣布撤回向特定对象发行股票的申请文件。公开原因是发行计划调整，公司决定先行撤回申请文件，待发行计划完善后再重新申报。

彼时，致生联发发展势头正足，2017年4月5日，致生联发宣布与中银国际证券签订上市辅导协议，拟在A股上市。2016年，公司实现营业收入5.81亿元，净利润高达8536.27万元。

2017年5月16日，致生联发再次公布股票发行方案，同样是拟以不低于4.95元/股且不超过5.20元/股的价格发行1亿股，预计募集资金不超过5.2亿元，但一直实质性没有进展。

而此后的一段时间里，致生联发逐渐暴露出公司资金链紧张的事实。直到2018年1月，由于银行借款逾期未偿还，致生联发被诉讼，公司实控人股份、银行存款账户被冻结。

“泡沫”正在一个又一个的破裂

时至今日，提起新三板仍有投资人感慨估值泡沫。而今，在新三板火爆期催生的“泡沫”正在一个接着一个的破灭。

谈及新三板市场中投资风险，致生联发被多家机构追讨退还股票认购保证金这一事件只是“冰山一角”。近期的新三板市场，多家挂牌公司被投资机构诉诸法庭。昔日高喊着助力标的公司成长的投资机构们正在起诉挂牌公司大股东们，目的只有一个——“还钱”。

2018年3月7日，海龙精密控股股东、实控人张家龙、张陈松娜收到法院传票，张家龙、张陈松娜被公司股东上海优先资产管理有限公司(以下简称“优先资管”)起诉。优先资管要求张家龙、张陈松娜支付回购款1635.20万元，原因是海龙精密没有完成业绩承诺。

由于上述回购条款未能及时履行，优先资管已向法院申请诉前财产保全，请求查封被告张家龙、张陈松娜名下价值人民币1635.20万元的财产。截止公告日，对张家龙、张陈松娜名下价值1635.20万元的财产已被查封、扣押、冻结。

将时间回溯至2016年12月5日，海龙精密以7元/股的价格向3名机构投资者发行股票400万股，合计募集资金2800万元。彼时，优先资管认购200万股，共计投资1400.00万元。

上述股票发行的同时，张家龙、张陈松娜仍与投资者签订了对赌协议，约定若海龙精密2016年度经审计的净利润不足3600万元(以净利润和扣除非经常性损益后的净利润孰低为准)时，实际控制人需按7元/股+年收益率12%的价格进行回购。

值得注意的是，张家龙、张陈松娜于2016年12月9日签订同意修改业绩承诺协议相关条款的函，同意将回购承诺的业绩考核期延长至2017年6月30日，并同意将回购承诺的补偿起始日期提前为2016年5月开始。

公告显示，海龙精密于2015年7月挂牌新三板，公司致力于小家电配件及精密五金冲压件的研发、生产和销售。2016年，海龙精密实现营业收入9343.05万元，较上年同期增长32.60%;实现净利润777.59万元，同比下降44.82%;公司扣非后净利润为740.06万元。2017年上半年，公司实现净利润249.28万元，扣非后净利润为235.48万元。很明显，海龙精密已经触发回购条款。

海龙精密绝不是个案。4月10日，亨达股份被自然人周海涛起诉，周海涛要求亨达股份股东偿还回购款等。亨达股份曾于2017年初宣布拟摘牌，但由于诉讼缠身等迟迟未能摘牌。今年2月份，宁波鼎峰明德致知投资合伙企业起诉瑞格股份退还股份认购款及利息602.62万元。

实际上，类似上述“泡沫”破灭的案例还有很多……业内人士表示，在新三板以高额业绩对赌支撑高估值的现象屡见不鲜，甚至有多家机构遭遇股票发行认购未完成挂牌公司却迟迟不退还股票认购保证金的境遇。上述种种现象，在早已走过火爆期的新三板市场，未来会出现更多的案例。而这只能说是前几年“创投过渡火热，如今是在还债”。