粤华包业绩大幅提升，冠豪高新吸并扎实推进

2021年刚过去一周，各大指数一路飘红，粤华包及时发布了极为漂亮的业绩预告：预计2020年归属于上市公司股东的净利润为1.30亿元-1.40亿元，同比增长264.10%-292.11%；基本每股收益约0.267元-0.277元。这个业绩表现十分亮眼，不过市场也都清楚，粤华包业绩大幅上涨的逻辑来源于原材料价格的走低和公司内部优秀的管理，而未来持续高速增长的底气则来自于白卡纸行业的高度景气和资产重组后的多重利好。

公司精益求精，预计净利润同比增长九倍以上

粤华包是一家管理先进、经济效益显著的大型高档包装企业集团，主要生产高档涂布白卡纸。对于这次业绩预告的大幅增长，公司表示，驱动力主要来自以下三方面：1、公司董事会及管理层积极开展疫情防控工作，连续生产，稳定销售，主要产品白卡纸的产销量较上年同期增长，营业收入同比增加；2、公司加强精益管理，提升运营效率，并且受益于主要原材料木浆价格保持低位运行，白卡纸成本较上年同期下降，同时白卡纸行业景气度提升，公司经营效益明显改善；3、公司抓住国家政策窗口期，积极申请各项补贴，同时进行低息贷款置换，压降有息负债规模，资本结构得到进一步优化，财务费用同比减少。

业绩预告中，粤华包的归母净利润预告为1.30亿-1.40亿。其中，粤华包对红塔仁恒持股比例为41.97%，由于红塔仁恒财报尚未披露，根据2020年三季报，可预测粤华包2020年的净利润为2.50亿-2.60亿，同比增长933.91%。虽然这巨大的增速与19年红塔仁恒亏损有关，但也依然不能否定粤华包的发展潜力！

朝阳行业，促使业绩增长可持续

白卡纸是以优质木浆制成的纸张，具有坚挺厚实、平滑度高的特点。下游主要应用于各类精细产品包装，如烟酒、化妆品、日用品、药品、食品等日常消费产品包装。

从成长性和供需角度来看，目前白卡纸正处于供需两端双双向好的局势。在消费回暖叠加白板替代和限塑令的趋势下，白卡纸市场需求空间开始释放，而行业新增产能有限，产业集中度逐步提升，白卡纸价格有望在新的一年进一步拉升。成本方面，受国外疫情影响，整体需求疲软，且受新产能释放以及港口库存高企等影响，预计木浆价格将继续在低位运行，未来粤华包营业收入和净利润仍将稳步提升。

说到价格，截至2021年1月8日，白卡纸现金含税价为人民币7747.50元/吨，较2020年低点均价5275元/吨高46.87%，而白卡纸业务营业收入占粤华包的总收入约80%，利润占比约60%，年产量约60万吨，白卡纸成交价的上升无疑是粤华包业绩增长的一个主要原因。

白卡纸市场价格趋势图

从政策上来看，据发改委等政府部门联合发布的意见，2021年1月1日起直辖市、省会等地区商超、药店及餐饮外卖服务等领域将率先禁塑，推广使用可降解购物袋、环保布袋、纸袋。目前，可降解购物袋成本高、产能不足，布袋便利性和应用场景有限等问题突出，只有纸袋的产能充足，技术成熟，成本优势明显，是塑料制品的最佳替代品。其中，白卡纸作为食品外包装纸有望率先成为外卖餐盒的替代品，预计2021年将有约50万吨白卡纸的替代需求。这对于代表着中国涂布白卡纸最高水平的“红塔”牌白卡纸来说，无疑是一大利好机会。

冠豪二期和中纸项目立项审批，促使产能大幅提升

冠豪高新二期项目的建设内容和规模为：新建2条原纸（包括热敏纸原纸热升华转印纸、离型原纸、食品包装纸）生产线和2条涂布纸（三防热敏纸）生产线、一座净水厂、一座污水处理厂、一座锅炉车间。省能源局已经出具了同意该节能报告的审查意见，项目完成后，将大大提高冠豪的产能。在需求端上，近年来，随着我国国民经济的稳定增长和居民消费水平的提升，特种用纸的需求量稳步增长。2019年，我国特种用纸消费量达309万吨，同比增长18.4%，远高于造纸工业消费量增速(3.16%)。

据公开资料显示，中国纸业拟在湛江东海岛新建100万吨白卡纸配套40万吨化机浆项目，与冠豪高新吸并粤华包项目完美衔接，未来将在湛江东海岛打造集合化机浆、白卡纸、特种纸及新材料产业基地。综合来说，这两个项目对冠豪来说都是如虎添翼，为后续业绩的可持续增长奠定了坚实的基础。

重组走到最后一步，双方未来可期

冠豪高新首次提出吸并粤华包已有多年时间，由于市场的变幻莫测和时机的不恰当没能顺利完成，但这次冠豪高新显然做了充足的准备，一切都按预期推进，相关草案在2020年11月发布，并获得股东们的一致看好，有关决议也在第二次临时股东大会上高票通过，目前已经提交证监会审核，经过多重挑战，此次强强联合即将蓄势待发，并购完成后，双方可以统一管理研发端，互通研发资源和现有技术，从而有效提高研发效率。从成本上来看，合并后两家公司共享重要原辅材料供应商资源，进一步开拓双方的采购渠道，减少单一供应商比例，提升双方公司的议价能力。此外，集中采购、合并招标将扩大原有单体采购规模，有利于降低采购单价，从而降低整体采购成本。对于粤华包来说，成本降低，而主营白卡纸成交价格又一直稳步上升，这也是市场为什么看好粤华包能保持业绩可持续增长的原因。综合来看，冠豪高新和粤华包本身能够达到技术、收入、成本等多个方面的协同效应，规模优势的提升也相当显著。

冠豪高新总股本为12.71亿，粤华包与冠豪高新的换股比例为1:1.1188，而粤华包总股本为5.05亿，所以冠豪高新此次吸收合并发行A股的股份数量为5.05*1.1188=5.65亿，合并后总股本为12.71+5.65=18.36亿，而冠豪2020年前三季度的归母净利润为1.03亿，假设按这个同比增速预测2020年归母净利润为1.70*1.11=1.89亿，粤华包2020年归母净利润预计为1.30亿-1.40亿，保守估计取1.30亿，则合并后冠豪高新的每股收益=（1.89+1.30）/18.36=0.1737，相比2020年三季报的0.08增厚了117.16%，即使对比2019年的0.1348也增厚了28.86%，大幅度地提升了冠豪高新现有股东的持股收益水平。所以冠豪高新在十一月底后应声上涨，一度冲破“5元界限”，结束了一年半的区间震荡，正式进入4元-5元的新时代，至于未来走到什么高度，相信市场也都非常期待。