先惠技术IPO疑云：拥有1项发明专利的系统集成商 毛利率高于ABB、库卡等国际巨头

在智能制造领域，无论技术和规模，发那科、ABB、安川、库卡无疑是行业内的领导企业。按照常理，同一行业，技术越强，品牌越大，毛利率一般也会更高。但是你有没有想过，这些国际巨头，会在毛利率方面败在一个中国同行手上。

这家中国同行就是科创板拟上市公司先惠技术？

那么是因为先惠技术在技术上拥有领先优势么？

答案是否定的。先惠技术自身都承认与上述国际巨头存在技术差距，截止2019年12月31日，先惠技术拥有的发明专利数量是1个，并且先惠技术还强调公司以系统集成作为主要收入来源。

那么，先惠技术毛利率超越机器人四大家族的原因究竟是什么呢？挖贝网无法在招股书中找到答案。或许，发那科、ABB、安川、库卡等国际巨头应该派人到先惠技术来学习先进的技术和经验了，那时我们可能就会知道答案了。

智能制造装备生产商？实为系统集成商

在招股说明书中，先惠技术表示，公司主营业务为各类智能制造装备的研发、生产和销售，现阶段主要为国内外中高端汽车生产企业及汽车零部件生产企业提供智能自动化生产线。

需要指出的是，先惠技术的这一描述的语义并不十分清晰，可能会让投资者产生误解——先惠技术的主要产品是智能自动化生产线，但先惠技术没有表明其智能自动化生产线的核心零部件是自产的还是外购的。

而核心零部件是否自产对于判断一家企业的技术实力有着重要的参考意义。这就好比个人电脑，英特尔、英伟达、AMD无疑是世界上最优秀的技术公司，但PC制造商是不是呢？

那么，先惠技术是哪一种情况呢？我们在先惠技术的招股说明书第132页“发行人在产业链中业务定位”中找到了答案。

先惠技术表示，包括发行人在内的国内智能制造装备公司，因机器人关键零部件和本体技术门槛较高，往往以系统集成产品作为收入主要来源……市场竞争较上游机器人本体行业更为激烈，在产业链中相对处于弱势。

先惠技术的固定资产结构也从侧面表明，先惠技术确实更偏向于系统集成商。

招股书显示，先惠技术固定资产原值合计为1775.68万元，其中机器设备原值为780.43万元，账面价值为629.62万元。

对于这样的固定资产机构，先惠技术表示，公司所处行业为智能装备制造业，产品属于非标设备，对研发设计及系统集成能力要求高，在加工环节，公司仅需对部分核心零部件及需要技术保密的关键部件自行开发和生产，其余原料均通过采购标准件和外购定制件形式完成，故公司在机器设备上的投资也较少。

不过，机器设备价值小，并不代表先惠技术就一定不能生产核心零部件。那么，先惠技术利用其价值629.62万元的机器设备生产了什么呢？是否真的如其所言，生产了核心零部件及关键部件呢？

先惠技术表示，《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》是行业的主要法规之一。该法规与行业相关的内容是：

推动智能制造关键技术装备迈上新台阶。构建工业机器人产业体系，全面突破高精度减速

器、高性能控制器、精密测量等关键技术与核心零部件，重点发展高精度、高可靠性中高端

工业机器人。

可以看到，高精度减速器、高性能控制器等才是智能制造、工业机器人产业的核心零部件。那么先惠技术到底能不能生产高精度减速器、高性能控制器呢？

先惠技术表示，公司自行生产的核心零部件及需要技术保密的关键部件，有机器人抓手等工装夹具、工件定位系统、机器人应用的数模加工产品部件等。

仅1项发明专利 可比上市公司最少也有11件

公司是系统集成商，并不一定就能说明公司技术含量低，万一智能制造装备的系统集成是一项高技术含量的业务呢？实际上，先惠技术也表示，公司的核心研发体现在技术设计环节。

那么，先惠技术系统集成的技术含量如何呢？

除了能否生产核心零部件，发明专利也是衡量一家公司技术实力的重要指标。如果设计环节拥有较高的技术含量，按照常理，应该会形成不少发明专利。那么，先惠技术拥有多少发明专利呢？

答案是一项。

截止招股书签署日，先惠技术共有46项专利，其中发名专利只有一项，即一种模组线电芯托盘结构。该专利技术主要用于电芯组装处理技术 （组装成模组）方面。

与同行业上市公司相比，先惠技术的发明专利数量处于怎样的水平呢？

先惠技术共选取了8家上市公司作为可比上市公司，他们分别是天永智能、机器人、江苏北人、哈工智能、天奇股份、瑞松科技等。根据上述8家上市公司的2019年年报，机器人拥有发明专利193件，江苏北人拥有发明专利16项，哈工智能拥有发明专利11件，瑞松科技拥有发明专利44件，天奇股份、天永智能未披露发明专利数量。

综上所诉，除了未披露发明专利数量的可比上市公司，先惠技术的可比上市公司中，发明专利最少的也有11件，而先惠技术只有1件。

所以问题来了，先惠技术如何凭借1项发明专利与蒂森克虏伯、库卡、ABB、机器人这些巨头竞争呢？要知道，先惠技术可是把这些公司当作竞争对手的。

毛利率：高于发那科、ABB、安川、库卡等机器人四大家族

在智能制造领域，发那科、ABB、安川、库卡由于技术水平高、规模大，被称为机器人四大家族，占据了产业的制高点。

先惠技术自身也承认与上述巨头存在差距，其表示：

智能制造领域的国际领先企业如ABB、库卡等，在全球各行业的工业智能自动化领域具有丰富的项目经验，其自身产业链较为完整，在提供系统集成产品的同时，也从事机器人减速器等关键零部件、高端机器人本体的生产制造。而包括发行人在内的国内智能制造装备公司，因机器人关键零部件和本体技术门槛较高，往往以系统集成产品作为收入主要来源。系统集成环节市场规模较大，但集中度较低，市场竞争较上游机器人本体行业更为激烈，在产业链中相对处于弱势。

既然在技术、规模上比不过发那科、ABB、安川、库卡等企业，在产业中又处于弱势地位。那么按照常理，其毛利率应该会低于发那科、ABB、安川、库卡等巨头。

但实际情况可能不是这样。

资料显示，发那科、ABB、安川、库卡四大巨头2018年的毛利率分别为41.80%、31%、33%、22%。

2017年至2019年，先惠技术的综合毛利率分别为30.92%、31.14%和46.11%，呈逐年上升趋势。按照业务划分，2019年占先惠技术收入78.07%的新能源汽车智能自动化装备业务的毛利率为46.69%，基本与公司综合毛利率持平。

也就是说，先惠技术2018年30.89%的毛利率水平已经超过了库卡，与ABB、安川基本持平。到了2019年，先惠技术的毛利率已经达到46.10%，连毛利率最高的发那科也不是对手了。

既然连机器人四大家族都不是对手，那国内可比上市公司在毛利率方面，更不是先惠技术的对手了。

2017年至2019年，先惠技术可比上市公司平均毛利率水平分别是26.98%、25.45%、22.45%。特别是在2019年， 先惠技术毛利率为46.11%，但可比上市公司平均毛利率水平只有22.45%，不到先惠技术的一半。

所以最终出现了这样的问题，即便先惠技术的毛利率高于可比上市公司具有合理性，但为什么先惠技术的毛利率会高于机器人四大家族？原因到底是在先惠技术方面还是客户方面呢？